原標題：一個美股投資者的2021年十大教訓 來源：華爾街見聞

市場的變化是永恆的，而在市場變化的基礎上總結出的規律是短暫的。

面對着過去的2021年，紐約Ritholtz財富管理研究總監Michael Batnick 總結了他在這一年所獲得的十個教訓。

這些教訓中，包含着一些原本已經幾乎成爲“常識”的規律，比如黃金不再是能對沖通脹的工具，當泡沫破滅的時候，市場並不一定會下跌，以及牛市的持續時間可能比想象的要長得多。

而Batnick也認爲，這些每年總結的教訓可能也只有很短暫的有效期。

“當一個運轉了30年的規則突然停止，人們可能在最開始的一年裏只是注意到一些不同，在三年後才因此引發辯論。

而到了十年後，人們可能仍然不知道那些規則到底是‘死了’，還是隻是‘睡着了’。”

在過去的一年裏，美國經歷了創紀錄的通貨膨脹，所有的價格都在漲，可能唯獨除了黃金。

消費者價格上漲了6.8%——汽油價格上漲了58%，二手車上漲了31%，培根上漲了17.8%，臥室傢俱上漲11.8%。

與此同時，銅上漲了26%，農產品上漲22%，一籃子大宗商品上漲了42%。

然而，可悲的是，黃金下跌了近5%。

雪上加霜的是，對通脹敏感的債券僅下跌了1.75%。

“在這場自1970年代以來最嚴重的通脹中，債券的表現都優於黃金。如果這不能動搖你的信念，那什麼都不能再動搖你了。”

Batnick這裏指的是指數層面。

很長一段時間以來，人們一直以CAPE（週期調整市盈率）來解釋爲什麼股票帶來的長期回報會更低，但目前而言情況似乎並非如此。

Batnick曾在8年前寫的一篇文章，題爲“做好股市暴跌40%-55%的準備”，但自那以後，標準普爾500指數累計上漲了213%，年複利爲9.8%，納斯達克100指數同期上漲了422%，年複利爲22.7%。

這一條教訓因此也引出了下一條，解釋了到底是什麼支撐了高估值下的高回報。

“當然，從廣義的層面上說，估值依然重要——它們也必須重要。”

在Batnick看來，這是過去十年的主要故事——尤其是當利率接近於零的時候。

如果沒有15-16年的收益衰退和疫情，企業將一直處於上升軌道，股市也緊隨其後。

“我猜這次不一樣了”（I GuEsS iTs DifFeReNt tHiS TiMe）是空頭在過去幾年裏一直使用的一個綱領，而不是批判性思考。

這一次真正不同的是，高市值股的增長完全是由它們的基本面支撐的。亞馬遜、蘋果、Facebook、谷歌和微軟在過去的5年裏每年都以32%的速度增長，這最簡單也最好地解釋了，爲什麼標普500指數會有這麼大的漲幅。

4．牛市持續的時間可能比你想象的要長

從2012年到2014年，標準普爾500指數分別上漲了16%、35%和14%。在那段時間裏，看跌者開始對估值、利潤率和其他問題發表意見。

過去10年，市場一直在朝着“牛市結束”的憂慮前行。

股市在2015年經歷了短暫的休整，然後在接下來的兩年裏上漲了34%。標普500指數在2018年略有回落，然後在2019年、2020年和2021年分別上漲31%、18%和29%。

當人們認爲本輪牛市不可能繼續下去，事實證明錯了，但終究會是對的。

“投資是一場馬拉松，儘管有時感覺像是一連串的衝刺。”

今年美股最大的故事之一，是此前因疫情封鎖而高漲的居家概念股發生逆轉。Zoom和Teladoc的股價都已經較最高點跌去70%。

有一種學派認爲，當這些泡沫破裂時，市場的其他部分也會隨之下跌。標普500指數今年已創下70個歷史高點，顯然這一說法已被證明是錯誤的。

6． 經驗被高估

特別是在牛市中，經驗的作用可能微乎其微。

以下這些對沖基金的運行年份加在一起超過4700年，但它們的表現很好地印證了這一點。

在過去一年市場上漲30%的情況下，對沖基金無法表現出色也是情理之中，因爲它們顯然沒有充分的上行風險敞口。

但Batnick指出，即使如此，也不意味着對沖基金應該出現虧損，甚至是鉅額虧損。

經驗告訴人們，這種情況總會結束，但問題是，一旦錯誤發生，未必所有人都能挺過去。

投資者不一定會因爲經驗而變得更好，因爲市場是變化的，這與“我不會在CAPE高於25時買股票，因爲我記得1999年發生了什麼”不是一回事。

“我們從歷史中學到的最大教訓是，那些從歷史中學到太多東西的人，註定會在根本不存在的地方進行類比。”

人們很容易成爲下意識的懷疑論者。

事實上，懷疑論可能對投資者很有幫助，吸引人注意的事物可能是有危險的。但更健康的態度，尤其是在牛市中，是下意識的好奇心。

“元宇宙？那是什麼？聽起來很傻，但也許值得研究一下。”

曾經華爾街中的“擦鞋童理論”指的是，當市場已經火熱到連負責擦鞋的孩子都開始談論，就已經到了應該離場的時候。

Batnick說，一年半前，一個水管工來到他家，並談論起了股票市場。雖然當時他提到的很多股票後來都跌得很慘，但自那以後，股市仍然上漲了50%。

“如果我把這作爲轉持現金的指標，我現在還在等着重返市場。”

永遠不要全買，或者全賣，兩者都會導致極端思維，而極端思維又會導致極其糟糕的結果。

“因爲無法處理80%的投資組合而減倉到60%”和“受不了這種波動而轉持現金”完全是兩回事，一個人能挺過起起落落，另一個人卻不能。

10． 人們渴於收益

在通貨膨脹率如此之高的情況下，利率的變化令人難以置信。

通貨膨脹率接近7%，而十年期國債收益率卻不可能高於1.75%。

儘管如此，2021年仍有2090億美元流入固定收益ETF，而該基金損失了2%，並且美聯儲在2021年宣佈即將加息。