隨着子基金數量持續快速增加，當前政府引導基金正面臨一大新考驗——如何實時掌握各家子基金的投資動向，及時提醒子基金儘早防範投資風險，協助子基金實現更高的績效考覈評級。

據清科創業研究中心統計，截至2021年底，中國累計設立1988只政府引導基金，目標規模約爲12.45萬億元人民幣，認繳規模則達到約6.16萬億元人民幣。

隨着政府引導基金資金規模迅猛增長，它們取得多大的投資成效，一直備受市場關注。

深圳市政府引導基金相關負責人指出，2021年底，深圳市引導基金對參股市場化子基金按照投資期和退出期劃分，分別進行2020年度運營情況績效考覈評價。根據績效評價結果，深圳市引導基金參股的101只市場化子基金評級在A級和B級的佔比超過90%，體現市場化子基金在政策目標、經濟效益和管理效能方面整體表現良好；對於少數績效評價不理想的子基金，深圳市引導基金將協助子基金管理機構分析具體原因，督促其採取有效措施提升運營管理水平。

他強調，今年深圳市引導基金還將進一步優化績效考評標準體系，積極鼓勵和引導存量及新增市場化子基金共同推進深圳市重點產業和中小企業高質量成長，不斷助力實現深圳市“20+8”產業目標、招商引資政策及粵港澳大灣區協同發展。

多位地方政府引導基金人士向記者透露，目前他們正積極優化完善政府引導基金的績效考覈辦法，不久也將公示相應的子基金投資“成效”。

值得注意的是，政府引導基金的績效考覈，不只是關注子基金的經濟績效（比如投資回報倍數、內部收益率IRR、投入資本分紅率DPI），還高度聚焦其政策績效與管理效能，前者主要包括子基金對社會資本的撬動作用，對當地特定高科技產業的投資放大倍數，對當地高科技產業發展的促進作用等；後者則囊括子基金在“募投管退”各個環節的制度健全性和操作流程規範性，例如是否建立完善風險控制機制與團隊穩定激勵機制等。

一位國內大型創投機構合夥人向記者透露，政府引導基金的績效考覈機制日益完善，無形間推動越來越多創投機構持續加強規範運營，尤其在搭建科學的投資決策流程，落實風險控制機制、引入激勵機制提升核心管理團隊穩定性等方面，近年創投機構都做了大量工作。

“目前，我們正與政府引導基金討論，能否進一步實現分類績效管理，即根據不同創投機構的投資特點與投資專長，更加靈活地制定子基金返投考覈要求，既能助力子基金更好發揮投資策略，又能實現資本招商的最大化效果。”一位受託管理地方政府引導基金的創投母基金負責人向記者指出。比如地方政府引導基金的生物科技產業集聚效應尚未完善，他們建議政府引導基金將返投考覈側重點，放在子基金吸引更多已投資的優秀生物科技研發企業“落戶”當地，持續完善當地生物科技產業鏈協同發展效應。

在他看來，只有做好績效考覈的“因地制宜”，才能最大限度發揮政府引導基金“資本招商”與促進地方經濟轉型發展的效應。

值得注意的是，隨着子基金數量持續快速增加，當前政府引導基金正面臨一大新考驗——如何實時掌握各家子基金的投資動向，及時提醒子基金儘早防範投資風險，協助子基金實現更高的績效考覈評級。

一位江浙地區地方政府引導基金負責人向記者透露，目前他們投資的子基金超過60家，爲了做好系統化管理，目前他們正三管齊下：一是，設計專門的信息化系統，通過數字化手段掌握各家子基金的最新投資進展；二是，根據子基金的業績能力開展分級分類管理；三是，加強與各家子基金管理人日常溝通，形成良性互動局面，幫助他們解決大量項目投資或投後管理問題。

政府引導基金的績效考覈“優化”征途

隨着近年政府引導基金迅猛發展，其針對子基金的績效考覈機制正趨於完善。

上述江浙地區地方政府引導基金負責人向記者透露，目前他們針對子基金的績效考覈機制主要分成三大部分，分別是政策績效，管理效能與經濟績效。

其中，政策績效主要關注子基金能帶來多大的資金槓桿效應，子基金投向能否助力當地高科技產業快速發展，以及子基金返投能創造多大的就業與稅收等；管理效率則聚焦子基金的運作效率，專業管理能力與規範運營能力，包括投資實際進度是否符合預期，基金運營信息披露是否完善，基金是否建立完善風控機制等；經濟績效則關注子基金所取得的一系列投資業績，比如投資回報倍數（MOIC）、內部收益率（IRR）和投入資本分紅率（DPI）等。

“事實上，不同地方政府基金對這三大績效考覈指標的權重設定也各有差別。”他告訴記者。比如有些希望更大程度發揮資本招商效應的地方政府引導基金會將政策績效的考覈權重提高至40%，其餘兩項則分別設定爲30%；有些側重投資效應的地方政府引導基金則將經濟績效提高至40%，其餘兩項分別設定爲30%。

在這位江浙地區地方政府引導基金負責人看來，這背後，與地方政府引導基金的“定位”有着密切關係。比如中西部地區很多地方政府引導基金更側重政策績效，希望通過“資本招商”與子基金投資，能吸引更多社會資金與優秀高科技企業落戶當地，帶動當地高新技術產業發展與經濟結構優化；相比而言，東部經濟發達地區部分政府引導基金則希望子基金能扶持當地高新技術企業快速發展，更加看重其管理效率（尤其是投後管理成效）。

“近期我們還發現一個有趣的現象，即不少側重完善當地高新技術產業佈局與集聚效應的政府引導基金，特別喜歡投資那些參與項目領投的子基金，因爲他們認爲子基金若通過領投，在很多高科技初創企業具有較高的股權比例與話語權，更有勝算鼓勵這些企業落地當地，帶動當地半導體、生物醫藥、智能製造、人工智能產業更快更好發展。”他指出。

記者多方瞭解到，圍繞不同地方政府引導基金的差異化績效考覈側重點，衆多創投機構也採取“因地制宜”的投資策略與投後管理策略。比如地方政府引導基金更看重子基金的“返投成效”，他們會向已投資的高科技企業推薦當地產業扶持政策，鼓勵後者在當地投資建設生產基地或研發機構；若地方引導基金更看重子基金的投後管理效果，他們則加強針對投資項目的資源整合扶持，幫助後者更好更快發展。

“目前，我們也與政府引導基金管理機構積極溝通，如何進一步優化針對不同投資風格子基金的績效考覈要求。”前述受託管理地方政府引導基金的創投母基金負責人向記者透露，此前他們發現一個操作難題，即某些地方引導基金對創投機構（偏向早期項目投資）與PE機構（偏向中後期項目投資）採取一樣的績效考覈標準，導致創投機構在經濟績效方面明顯落後PE機構，目前他們正在說服這些政府引導基金適度“弱化”創投類子基金的經濟績效要求，將考覈權重側重到創投類子基金如何“築巢引鳳”，進一步提升地方高科技產業鏈協同發展效應。

“其實，政府引導基金與創投機構之間是一個雙向選擇的過程，政府引導基金需要創投機構更好地實現資本招商與經濟轉型發展目標，創投機構也需要政府引導基金資金撬動更多的社會資本，若績效考覈機制持續優化並實現共贏效果，無疑將助力更多創投機構與政府引導基金加強各方面合作。”他指出。

子基金數量激增的“管理”挑戰

值得注意的是，隨着政府引導基金投資的子基金數量日益增多，如何實時瞭解各家子基金投資狀況與投資項目進展，儼然成爲政府引導基金面臨的新挑戰。

一位地方政府引導基金投資部主管向記者透露，以往，各家子基金會定期提供投資運營報告，但他們發現這種做法存在較高的信息滯後性，比如有些項目未必符合政府引導基金的投資方向，但投資合同已簽訂，交涉溝通爲時已晚；此外，政府引導基金對子基金返投進展瞭解比較少，令部分子基金“臨時抱佛腳”完成返投考覈，但此舉導致地方政府引導基金的“資本招商”效果未能達到預期。

“因此，我們正通過一些數字化技術搭建子基金的系統化管理體系，以便我們能獲取市場各類信息，多渠道瞭解各家子基金的最新投資進展。”他指出。此外他們內部正持續增加與子基金管理團隊的溝通頻率，瞭解他們在返投等方面所遇到的各項挑戰（包括投資企業對當地產業鏈協同效應與人才儲備的顧慮等），共同對投資企業開展產業扶持政策解讀，吸引更多優秀高新技術企業落戶當地。

若某些子基金產品因項目退出比較慢而無法按時到期清算，他們會通過自身股權投資基金資源，尋找合適的S基金“接盤”，助力子基金實現較好的經濟績效。

“目前，我們還在探索LP直投，直接參與部分高新技術企業的股權投資，吸引後者將部分生產基地與技術研發環節落地當地，提升地方高新技術產業的集聚效應。”這位地方政府引導基金投資部主管透露。

在多位地方政府基金人士看來，目前政府引導基金也感受到，近年創投市場的一大明顯發展趨勢，是資金不缺，但好項目不多。加之越來越多好項目向行業優秀創投機構傾斜，未來創投行業的二八效應日益明顯，即行業優秀的20%創投機構大概率賺取創投市場的80%利潤，因此對政府引導基金而言，如何通過數字化技術與績效考覈機制優化，找到更多優秀創投機構開展投資，對實現更好的經濟績效，政策績效與管理績效有着明顯的促進作用。

（作者：陳植 編輯：林坤）