原標題：對話前海開源總經理秦亞峯：基金整體申贖穩定，“抓住時代脈搏”逢低佈局

進入3月以來，上證指數累計最大跌幅超過10%。在此背景下，多家基金公司宣佈放開限購，基金產品申購額度大幅提升。但與此同時，基金分紅降倉位也多有出現。

公募基金是A股市場當中舉足輕重的交易主體，也是個人投資者密切關注的對象。該如何理解公募當前的行爲，以及它們對市場的深層看法？在今年以來的下跌中，是否有大量贖回？公募基金做了哪些應對？下一步又將如何佈局？

3月12日，帶着這些問題，第一財經獨家專訪了前海開源基金管理有限公司（下稱“前海開源”）總經理秦亞峯。秦亞峯去年7月上任該職，在2019年加入前海開源之前，有過15年保險資金管理經驗，曾任華安財保資產管理公司總經理、華安匯富資本投資管理有限公司董事長等職。

市場調整，放開限購

第一財經：近期多隻公募基金產品放開限購，這意味着什麼？

秦亞峯：近期市場整體回調較多，而經濟運行基本面情況良好，尤其是新興產業行業高速增長，資本市場的短期走勢與經濟基本面出現了一定程度的背離。

從中長期的投資角度出發，當前回調提供了較好的佈局時點。基金從長期投資回報角度考慮，放開限購應該是較好的選擇。

同時，短期快速回調使得部分基金管理人的規模由於淨值回撤導致管理規模減少，從而使得之前管理規模已經趨於飽和的基金經理重新具備了接納新增管理資金的空間。

另外，之前基金限購也是考慮了短期市場上漲過快而導致了短期風險積累，基金管理人通過限購限制了基民在相對高位的投資，從而保護投資者利益。

而市場回調後逐步放開限購，向市場傳遞信心的同時，給予投資者逢低加倉的機會。

第一財經：今年以來，市場出現較大波動，個人投資者也有一定擔憂。你認爲當前下跌的原因是什麼？如何評價當前A股的投資價值？

秦亞峯：今年以來市場調整的核心因素有三個方面。

一是對美聯儲貨幣政策可能超預期收緊的擔憂；二是烏克蘭局勢帶來的風險偏好擾動；三是前者帶來的衍生風險，主要體現爲制裁措施帶來的油價飆升，推升全球的滯脹預期，特別是個別大宗商品價格暴漲放大了A股投資者的恐慌情緒，導致了市場出現恐慌性的下跌。

我們認爲，市場沒有經歷過類似的情況，目前是對不確定性的過度反應。不過，預計當前市場的恐慌情緒會在國內經濟基本面上行的現實下逐步消散。

長期看，市場整體表現將會向經濟基本面情況迴歸。

第一財經：你所說的“基本面”，具體是指什麼？向什麼迴歸？

秦亞峯：首先，從我國經濟基本面來看，在今年“穩字當頭”的政策導向和寬貨幣、積極財政的宏觀背景下，宏觀經濟大概率保持穩定。

當下A股估值進入合理區間，目前滬深300市盈率（TTM）是12.4倍左右，處於2014年以來的低位水平；全部A股PE-TTM倒數（盈利收益率）5.70%左右，遠高於10年期國債到期收益率2.80%左右的水平，股市的性價比也超過債券。

其次，人民幣匯率一直保持堅挺，說明全球資金特別是頂級機構及大資金比較看好中國長期經濟增長。

再次，從目前已披露的部分行業龍頭企業的1~2月經營數據來看，基本印證了經營整體向好的趨勢。很多優秀的上市公司在過去幾年實現了業績的爆發式增長，公司的股價上漲基本全部來自於公司基本面的增長。目前A股市場在經歷了短期的回調之後，諸多優秀公司的股票估值處於歷史低位。

基金整體申贖穩定

第一財經：在近期下跌過程中，大家比較擔心是否形成了一定的負反饋鏈條。目前基金贖回情況如何？“抱團股”風險如何？

秦亞峯：目前基金整體申贖穩定。

市場認爲的“抱團股”，主要是過去幾年經營優異、業績呈爆發式增長的行業龍頭企業，機構投資者基於對其發展前景看好而共同選擇持有。2021年下半年以來，這類股票大幅調整的原因來自於之前累積了大量獲利盤，而非負反饋、踩踏。

我們認爲這種擔憂真正發生的概率極低。 從整個市場來看，基金公司佔的份額非常小。

同時，一方面，中國具有較好的經濟基本面支撐，長期居民資產向資本市場轉移的趨勢已形成；另一方面，從目前各行業發展的規律和趨勢來看，龍頭企業的競爭優勢大概率長期保持，在龍頭企業基本面保持穩步增長的情況下，其長期投資價值仍然較高。

第一財經：在今年以來的市場調整中，基金整體表現如何？在近期下跌中是否承受較大壓力？對於市場出現的大幅調整，做了哪些應對？

秦亞峯：在今年以來的市場調整中，多數權益基金出現大幅調整，大部分淨值回撤10%~20%左右。

基金經理的壓力主要來自於公司基本面和股價表現背離的矛盾。針對這一矛盾，基金經理通過加強投研、加強風控、調整倉位及佈局結構、加強投資者教育、自購等方式來應對。

比如，對個股和行業潛在的風險和機會，進行更加謹慎的評估；對已持倉個股進行詳細梳理和風險的反覆評估，在投資決策中提升個股的估值水平和其基本面匹配程度的權重；對於在子行業持倉相對集中的情況，進行分散配置，避免由於單一子行業或者賽道出現整體系統性回調時，帶來基金淨值的大幅波動；適當降低倉位、進行防禦性佈局；做好客戶服務，安撫客戶情緒，通過多種方式做好投資者教育工作，增強客戶的信心；公司及部分基金經理適時開展自購，並承諾長期投資。

大家可以看到，我們在2月11日進行了5000萬元的基金回購，並承諾持有3年以上。不只公司回購，基金經理崔宸龍個人也對自己管理的前三隻基金各申購了50萬元，合計150萬元，且持有期不少於1年。

第一財經：確實有不少基金宣佈了回購計劃，但是我們最近也觀察到，部分基金在通過分紅的形式降低倉位。你前面也提到，“適當降低倉位、進行防禦性佈局”。這是否意味着“避險”仍是當前基金的首要考慮？

秦亞峯：部分基金通過分紅兌現收益，回饋客戶，保護投資者權益，值得鼓勵。分紅後並不改變整體基金的回報。同時也可以看到，有不少基金現在逢低加倉，佈局下一輪上漲行情。

在上述內外部擾動因素較多的大環境之下，很多產品會有一定的避險需求，但避險只是短期的行爲。

從全世界的角度看，長期優良業績的取得，更多的是基於國家經濟的長期發展、行業和公司的基本面情況，對風險的把控應當是投資組合裏需要重點關注的問題。

在上述堅定向好的基本面下，我們認爲避險很難成爲當前的主流。

抓住這些投資主線

第一財經：你前面提到，A股估值處於低位，中長期向好趨勢明確。那站在當下，投資者到底該如何去選擇？過去幾年不同賽道的投資回報差別非常大。

秦亞峯：結構性行情中，選擇好的行業、對的板塊，是非常重要的。

我認爲，長期來看，最重要的一條投資主線是時代邏輯的轉換。拿微笑曲線來說，最底端是製造業，右邊是商貿模式，左邊是科技創新。在過去這些年，受益於互聯網大發展，右邊已經集約到極致。而當前，在國家創新驅動發展戰略以及碳減排背景之下，投資重心也需要向微笑曲線左側移動，就是轉向硬科技創新。

科技創新領域，我最看重能源基礎技術。特別是支持解決兩個關鍵問題的領域，一是轉換率問題，二是儲存率問題。這背後需要材料科學的進步。

另外，今年政府工作報告強調“穩增長”，跟隨這條主線，短期確定性也會相對更高一些。

第一財經：對於“穩增長”主線，從哪些方面去跟隨？

秦亞峯：今年政府工作報告提出，着力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間。繼續做好“六穩”“六保”工作。宏觀政策有空間有手段，要強化跨週期和逆週期調節，爲經濟平穩運行提供有力支撐。

我認爲，今年的穩增長政策從基金投資來看有三條主線。一是受益於財政支出力度加大的新老基建行業；二是受益於減稅降費的中小企業和科創型企業；三是伴隨今年穩增長政策發力，居民收入有望實現企穩改善，後續可能逐步改善帶動的消費類企業。

第一財經：所以你的關鍵詞是“老基建”、“減稅降費受益股”、“科創”和“消費”，具體涉及哪些領域？

秦亞峯：第一，從新老基建行業來看，政府工作報告中提出，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。

既有傳統意義上的基礎設施，包括水利工程、立體交通網、能源基地、管網管廊等，也包括新型基建中的數字經濟基礎設施，比如近期國家發改委等部委啓動的“東數西算”工程等，也有新能源基礎設施、通信基礎設施以及相關的基礎服務業等，這些行業以及上下游產業鏈都值得重點關注。

第二，受益於減稅降費的中小企業和科創型企業。今年政府工作報告中提出繼續實施大規模的減稅降費政策，規模高達2.5萬億元，其中減稅規模1萬億元，減稅政策主要針對科技型中小企業研發費用稅前加計扣除比例從75%提高到100%，鼓勵企業加大創新投資；另外留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業，將有利於企業改善現金流，鼓勵企業投資，這些政策將繼續支持企業加大科技創新力度、加大製造業投資。

科技創新、提高社會的全要素生產率是中國實現高質量發展的必由之路，對於科技創新行業和企業，我們保持長期看好。

第三，雖然今年政府工作報告中沒有提出超預期的消費政策，但我們認爲，隨着穩增長政策逐步發力，居民收入有望實現企穩改善，全年消費水平也可能會呈現逐季度改善的趨勢。

消費類公司在經歷了較長時間的估值調整後，也已經具有了較高的投資價值。