作者公衆號：侯兵hoping的投資筆記

陽光電源(SZ:300274)2021年報及2022一季報快評：

1、陽光電源2021年光伏逆變器出貨47GW，其中國內18GW及海外29GW，全球市佔率約爲28%。但陽光電源採取了保守的估計裝機數據預計了其全球市佔率（全球市佔率不考慮舊逆變器替換導致的空間需求）。

陽光電源2020年光伏逆變器出貨35GW，國內13，海外22，全球市佔率25.3%。2021年光伏逆變器出貨同比增長34%，較大於全球光伏裝機增長，驗證其全球市佔率提高的邏輯（國內外戶用提高）。

2、銷售毛利率大幅下滑。2021年第四季度單季度毛利率下滑至13.18%，毛利率自去年第三季度開始呈現逐級下滑趨勢。

我認爲毛利率下滑的原因：

儲能系統和電站系統大多在第四季度完成，拖累毛利率走勢，電站12%的毛利率和儲能系統14%的毛利率。

逆變器營收佔比下滑2%拖累毛利率。

逆變器本身毛利率同比略有下滑拖累毛利率表現，去年全年逆變器毛利率33.8%，同比下滑1.2%，雖比前幾年都好一些，但是在戶用和海外逆變器佔比提高的背景下，不可同日而語，毛利率下滑趨勢或值得警惕。

因此前陽光電源進軍海外（包括滲透華爲市場），導致毛利率提高的邏輯成爲盈利增長的來源，但目前看此趨勢可能有所改變。隨着國內逆變器公司逐步出海，全球逆變器競爭格局邊際惡化的可能性增大，值得警惕。

此外公司也提了儲能項目罰金的問題影響了毛利率。

3、2022年一季度營收同比增長36%，略低於全球光伏裝機一季度增長數據，考慮到逆變器價格同比下行，以及集中式電站未大幅啓動等因素，營收增長基本符合預期。三項費用大幅走高，盈利增速低於預期。

總結分析：

好的方面，逆變器環節全球市佔率繼續穩步走高，可能主要因爲海外拓展及戶用光伏市場擴展的原因；儲能業務因鋰電池價格飛漲而出現盈利低於預期，未來有可能修正，隨着海外能源價格走高及鋰電池價格高位回落等因素，但目前看儲能系統集成盈利能力相對單薄。

壞的方面，逆變器環節全球競爭加劇，面對上游漲價等因素等因素未敢向下游施壓，人家組件環節都能提價，你不能提價，不能怪上游的原因，其實反映的是邊際競爭加劇的問題。這也是我在日後需要指出的，但是，陽光電源的業績報已經展示了這個問題，所以我就提前說了。

前幾年業績高歌猛進受益於海外逆變器高毛利，且市場相對競爭較小等原因，這幾年出海的企業越來越多，競爭格局加劇在所難免。同樣保持高毛利率是否可以持續，所以我們說，陽光電源的主要問題，或者說逆變器企業的主要問題，是海外高毛利市場競爭加劇的原因，華爲出讓海外市場是紅利但是絕不是永遠的紅利。

除了毛利率的問題，其他的問題都不大，對盈利和估值會有影響，所以還需要具體論證。短期來看，我們覺得這個問題需要觀察，畢竟逆變器的估值相對光伏各環節不低。

除去毛利率的問題，儲能、海外、全球市佔率方面均可圈可點，長期看好，短期看毛利率變化和競爭格局邊際變弱的轉勢信號。