圖片來源：圖蟲創意

文|天府財經

作爲行業龍頭，有着“光伏茅”之稱的隆基股份（601012.SH）一舉一動都備受市場關注。根據新華財經4月21日報道顯示，4月6日，隆基股份董事長鍾寶申在外界不知道的情況下，偷偷減持了1960萬股公司股票，如此大手筆的減持，該公司並未對外披露，僅僅是4月8日在上交所網站進行了時候填報。也因此，外界對鍾寶申的減持充滿了質疑。

事實上，隆基股份4月份以來可謂是內憂外患。其中，在4月5日晚間，隆基股份發佈公告稱，公司於4月1日收到《雲南省發改委關於明確隆基綠能科技股份有限公司有關用電價格的函》顯示，根據國家有關部門清理優惠電價政策的要求，取消公司在雲南省享有的優惠電價政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用電價格通過電力市場化交易方式形成，直接與電網企業結算，這對於隆基股份的衝擊巨大。

受此影響，隆基股份在不到一個月的時間，股價從83元跌如今的60元出頭，股價下跌了27%，市值蒸發超過1000億元。而如今的股價，距離去年11月高點（103.3元），已經跌去了超40%。

除了政策衝擊之外，隆基股份還面臨到上游的成本壓力和持續內卷的行業大環境，業績增速放緩明顯，毛利率創下5年來新低。內憂外患之下，隆基股份股價恐怕將面臨到“腰斬”的風險。

董事長偷偷減持13億？

根據公開報道顯示，在去年三季報中，鍾寶申持股8985.6萬股，佔總流通股本比例1.66%。然而，就在4月6日，鍾寶申開始悄悄減持其所持有的股票，減持規模達到1960萬股，約佔其持股比例的21.8%，市值達13.45億元。

公開資料顯示，董事長鍾寶申現年55歲，從2018年7月2日起擔任隆基股份董事長，2020年在隆基股份領取的年薪爲284萬元。2022年3月，鍾寶申以95億元身價，入選胡潤全球富豪榜。

如此大手筆的減持計劃，作爲上市公司的隆基股份，卻事先並未告知。根據海證券交易所網站顯示，本次減持變動日期爲2022年4月6日，填報日期爲4月8日，上交所投資者服務熱線客服表示該項變動屬於企業自行填報。

鍾寶申如此的騷操作，在被曝光之後，立即遭到市場的強烈批評，甚至有律師質疑其操作涉嫌違規。

對此，北京某律所高級合夥人表示，根據《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則（2022修訂）》第十一條、《上海證券交易所上市公司自律監管指引第8號——股份變動管理》第九條的規定，上市公司應當在董事所持本公司股份發生變動的2個交易日內，通過證券交易所網站進行披露，即董事減持需要進行公告。而隆基股份並未對鍾寶申本次減持進行披露，如前文所述，僅是對該項變動進行了事後自行填報，那麼就涉嫌違規。

面對市場的質疑，隆基股份在當晚發佈公告稱，本次持股變動原因爲非交易過戶，並非賣出交易，相關持股變動情況已根據相關要求在上海證券交易所網站進行申報，其持股變動行爲符合相關法律法規要求，不存在窗口期違規減持和信息披露違規情形。

不過，4月22日，隆基股份以每股61元開盤，跌幅2.52%，盤中創下12個月以來的新低，每股60.80元。

超半數硅片成本將受影響

公開資料顯示，2016年3月10日，隆基股份與雲南省人民政府簽署了戰略合作框架協議，就其在雲南省投資建設單晶硅棒硅片、高效電池組件、特色農業光伏電站產業鏈，帶動千億級單晶光伏產業集羣和雲南省給予相關優惠政策支持達成合作戰略合作意向。

從產業鏈來講，光伏行業共分爲硅料、單晶硅棒、硅片、電池片、組件及電站等幾個環節。其中，拉晶（硅棒）、切片等環節屬於重資產、高耗能業務，電價對於企業的生產成本起着至關重要的作用。因此，煤炭資源豐富度內蒙古、新疆等西部省份以及水電資源豐富的四川、雲南等西南省份就成爲隆基股份、通威股份投資的重點省份。

隆基股份之所以選擇在雲南投資，就是看中了其電價優勢。截至 2021年末，隆基股份已在雲南省形成約67GW 的拉晶產能和57GW 的切片產能，麗江三期年產10GW 單晶硅棒建設項目、曲靖二期年產20GW 單晶硅棒和30GW單晶硅片項目和曲靖年產30GW 單晶電池項目尚未開工或投產。

值得注意的是，優惠單價政策的取消會對公司業績造成多大的衝擊？隆基股份在公告中並沒有給出明顯數據，只是表示“對公司利潤會產生一定不利影響”。另外，隆基股份相關負責人在接受採訪時表示，“短期內，取消電價優惠對生產成本確實有一定影響，但總體影響可控，公司後續會採取其他措施降本增效。”

但據瞭解，此事對隆基股份業績的衝擊恐怕不可小覷。作爲隆基股份最重要的硅片基地之一，雲南已投產的切片產能佔公司總產能的比例約爲 54%，拉晶產能產能佔比約爲64%。這也就是說，隆基股份超過半數以上的單晶硅棒、硅片產能將受到電價上漲的衝擊。

長江證券在一份研報中指出，隆基股份此前享受優惠電價在0.25元/kwh，市場化後採用浮動電價，參考雲南省220千伏大工業用電平時段電價汛期/平期/枯期電價分別爲0.297/0.350/0.420元/kwh。按照枯期電價計算，隆基股份淨利潤最大沖擊約爲5.99億元。

數據顯示，2020年全年，隆基股份淨利潤爲85.52億元。2021年前三季度，隆基淨利潤爲75.56元。若按長江證券上述數據計算，雲南優惠電價的取消對隆基股份的影響僅在個位數，這也對應了隆基股份相關人士所說的“總體影響可控”。

不過，若考慮到能耗雙控政策的持續推進，四川、內蒙、新疆等高能耗地區或許將跟進取消優惠電價，恐怕會對隆基股份成本帶來新的壓力。另外，在上游硅料漲價、硅片環節瘋狂擴產的背景下，隆基股份已然面臨業績增速放緩、毛利率下滑的困境，取消優惠電價政策，或許對隆基股份業績影響並不大，但對投資者來說，卻是“壓倒駱駝的最後一根稻草”。

毛利率創5年新低

過去的2021年，光闆闆塊無疑是二級市場最熱門的板塊，而隆基股份無疑又是明星中的明星。

經過多年發展，我國光伏行業已經形成了全球最完善的光伏產業鏈，並具備了領先全球的競爭力。中國光伏協會最新數據顯示，截至2021年，中國光伏組件產量已經連續15年位居全球首位，多晶硅產量連續11年位居全球首位，新增裝機量連續9年位居全球首位。

其中，隆基股份憑藉着對單晶硅技術路線的專注快速崛起，成爲了光伏產業硅片、組件雙料龍頭。2021年上半年，隆基股份單晶硅片出貨量達到38.36GW，市佔率達到37%，組件出貨量達到17GW，市佔率達到 24%，均位居行業第一。與此同時，2021年，隆基股份市值接連突破4000億、5000億大關，成爲全球市值最高的光伏企業。

然而，在光伏產業一路高歌猛進的背後，產能過剩、惡性競爭等隱憂也隨之出現。在硅片、組件環節不斷擴產的情況下，光伏上游原材料硅料持續漲價，隆基股份毛利率承壓明顯。

根據去年三季報數據顯示，2021年前三季度，隆基股份實現營業收入62.06億元，同比增長66.13%，實現淨利潤75.65億元，同比增長18.87%。

不難看出，隆基股份淨利潤增速遠不及公司營收增速，主要原因在於毛利率的下滑。季報數據顯示，2021年前三季度，隆基股份毛利率爲21.30%，去年同期爲27.86%，大幅下滑6.53個百分點。其中，2021年第三季度，隆基股份毛利率僅爲18.93%，創下2016年以來新低。

硅料價格的上漲成爲隆基股份毛利率下滑的主要原因。從2021年初至今，硅料的價格漲勢兇猛，最高達到200%以上，這讓以硅料爲原料的隆基股份受到了明顯衝擊。

三季報公佈之後，隆基股份股價承壓明顯。數據顯示，2021年11月1日-2022年2月14日期間，隆基股份股價由103.3元大幅下跌至63.54元，區間跌幅接近40%。值得一提的是，除了成本壓力之外，隆基股份在硅片環節還受到中環股份的強大競爭壓力，所謂硅片之爭有愈演愈烈之勢，這也成爲隆基股份未來發展的又一大隱憂。

硅片尺寸之爭，182還能支撐多久？

硅片尺寸之爭始於2019年。這一年，中環股份推出了顛覆行業認知的大硅片M12，也就是210mm大硅片，隆基股份則推出M6硅片（166mm）與之抗衡。相比隆基主推的M6硅片（166mm），中環M12硅片面積上大幅增加了60.8%，組件效率更高，BOSS成本更低，也因此隆基股份備受衝擊。

而隨着光伏平價上網時代的來臨，藉助硅片大型化來降低單瓦成本已經成爲行業共識。除了中環股份之外，上機數控、京運通等硅片企業也紛紛在向210尺寸硅片發力，隆基股份M6硅片逐漸式微。

無奈之下，隆基股份又於2020年6月推出了182mm硅片（M10），並聯合晶科、晶澳、阿特斯等七家光伏企業成立“M10聯盟”，並宣佈182尺寸纔是地面電站的最優尺寸。

無獨有偶，2020年7月，天合光能、中環股份、東方日升、晶澳等39家企業共同組建了“600W+光伏開放創新生態聯盟”。至此，“晶晶隆”爲代表的182mm與“天升環”爲代表的210mm組團對抗之勢正式形成。

據瞭解，截至目前，硅片環節的尺寸之爭仍未有定論，但210mm大尺寸似乎更具吸引力。根據索比網最新數據，我國頭部12家組件企業裏面，已經有9加公司生產210組件。另外，截至2021年6月末，“600W+光伏開放創新生態聯盟”成員已經增加至81家。

從業績上來看，主打182mm硅片的隆基股份和主推210mm尺寸的中環股份也要稍遜一籌。三季報顯示，2021年前三季度，中環股份營業收入爲290.89億元，同比增長117.46%；歸母淨利潤27.61億元，同比增長226.29%。不難看出，中環股份營收及淨利潤增速均遠遠高於老對手隆基股份。

還需要看到的是，這一場所謂尺寸之爭的背後，則是整個光伏行業的內卷。尤其在硅片環節，上機數控、京運通、高景太陽能等公司在去年1-2年內快速崛起，行業產能快速增加。統計數據顯示，2021年較上年新增硅片產能約160GW。截至2022年末，硅片總產能將持續擴張至650GW以上，產能供給將遠大於終端實際需求。

顯然，新玩家的持續入場和瘋狂投資，已經打破了以隆基股份和中環股份雙寡頭的競爭格局，硅片市場已由原來賣方市場變爲一片“紅海”。而在硅料漲價、優惠電價取消以及行業瘋狂內卷的情況下，隆基股份股價尋底之路恐怕還未走完。此外，在210衝擊之下，隆基股份的182還能支撐多久？