付鵬的財經世界

“ 此次聯儲的行動更進一步的給出了準確的預期管理，無論是加息還是縮表的預期管理，把超預期，還有低估預期的都拉了回來，給出市場非常明確的路徑圖，這也是爲了避免和儘量的減少對於市場的預期搖擺的衝擊，當然這在確定的加息和縮表的計劃路徑下，那麼後面對於交易員的影響其實從實際利率角度來看就剩下了後續通脹預期曲線如何發展這一個變量”

---付鵬 東北證券首席經濟學家

究竟是什麼落地了？鴿派還是鷹派？我覺得都不準確，現在不存在鴿還是鷹，從進去去年十月份後就已經是鷹了，無非就是想做到儘量減少對於市場衝擊的背景下完成目標；

上次聯儲給出了最終的目標（壓低需求來抑制通脹，通脹是頭號目標）之後，大家就開始對於這個鷹派的路徑“預期擺動”，並且形成了市場的波動，當然大家並不會對於最終目標有所質疑，而此次聯儲的行動更進一步的給出了準確的預期管理，無論是加息還是縮表的預期管理，把超預期，還有低估預期的都拉了回來，給出市場非常明確的路徑圖，這也是爲了避免和儘量的減少對於市場的預期搖擺的衝擊；所以耶倫說FED最終可能還需要一點點運氣才能夠“如嘗所願”；

“美聯儲需要大幅加息以對抗通脹，但不要突然行動，那麼做將給市場帶來壓力、破壞就業並將經濟推入衰退”

“我們不需要爲了造成震驚而採取休克療法……如果通脹沒有降溫，我們將繼續行動；我們將盡一切努力讓通脹回落，但我們可以以有序的方式做到這一點，而不會給金融市場造成太大的壓力。”

----沃勒美聯儲理事

現在兩個路徑基本都明確了，加息的路徑，還有縮表的路徑：

（i）加息路徑節奏也給出50Bp一步，不會超預期75bp也不會低預期25bp，目標至少是限制性利率水平，那也就是2.5，當然如果後面每次加息都保持一樣節奏那年底可以達到3.5， 十年期債券收益率停留在3附近也就是比較合理的預期水平；名義利率給予市場的衝擊被逐步的消化掉了，並且市場的預期搖擺帶來的波動也被此次鮑威爾的講話抵消掉了；

（ii）縮表也給出了非常清晰的路徑和節奏，《美聯儲資產負債表規模縮減計劃》中將於6月1日開始縮減資產負債表，每月資產負債表削減上限爲300億美元的公債，175億美元的抵押貸款支持證券（MBS），三個月後，每月資產負債表削減上限將升至600億美元公債和350億美元MBS；這也和市場之前預期的情景保持一致無差異；

開始FED持有的債券和MBS向金融機構和公衆轉移後，商業銀行將提高利率水平吸收儲蓄資金並使用替代資金來源，而貨幣市場基金MMFs則會從逆回購轉向國庫券，最終隨着持有的抵押品增加，逆回購日均規模將開始下降，機構持有的美債增加將降低國債和OIS之間的利差，SOFR也會下降，這也會助推美國國債進一步下滑；

需要留意的是縮表裏面給出的一個減緩或者停止縮表的條件：當儲備餘額略高於它所判斷的與充足儲備相一致的水平時，並且縮錶停止，儲備餘額可能會在一段時間內繼續下降，直到委員會判斷儲備餘額處於充足的水平；

這個充足的準備金餘額水平是多少，我印象中之也就沃勒提到過準確的數據：美聯儲的資產負債表規模應降至GDP的20%，而準備金應爲GDP的8%；單看此次提到的意圖，似乎是給出了一個緩衝條件，不希望看到縮表導致過於緊的流動性環境出現，以防止短期融資市場的波動。

當然這在確定的加息和縮表的計劃路徑下，那麼後面對於交易員的影響其實從實際利率角度來看就剩下了後續通脹預期曲線如何發展這一個變量，美國後續經濟情況，消費的情況，全球需求放緩的情況，全球供應鏈的影響，這些組合起來的後面通脹預期曲線的變動，將會是主導交易員關注的下一階段的主線；

對於美聯儲來說，宏觀角度是能否實現最短期的通脹能否緩和，同時經濟也能保持相對穩定，微觀角度比如對於美股來說就是從名義利率的壓力轉爲盈利預期能否支撐，這也就是從現在開始市場參與者可能更加重視的變量角度了；