中金髮布研究報告稱，維持百威亞太（01876）“跑贏行業”評級，目標價26.1港元，對應2022/23年18.3/15.4XEV/EBITDA，當前股價對應2022/23年13.8/11.6XEV/EBITDA，有32.8%上行空間。因疫情影響銷量，下調中國區營收預測，調低2022-23年淨利潤預測3.5/2.9%至11.1/12.8億美元（同比增長16.4/15.7%）。

事件：公司1Q22收入/銷量/ASP/EBITDA同比+1.5%/-2.7%/+4.3%/+7.6%（此處爲內生增長率）。整體略超該行預期，主因海外啤酒消費復甦程度超預期。

中金主要觀點如下：

疫情之下，公司依然在中國的高端市場實現逆勢增長，且在自身結構已較高端的情況下升級依然持續。

儘管因爲三月中旬以來部分重點市場的疫情影響，導致短期銷量驟降拉低中國整體銷量，但中國區ASP在結構升級和一季度全國範圍內提價中單位數舉措下同增3.2%，且其高端和超高端收入同比1Q19（疫情前）分別實現高單位數和雙位數增長，升級表現優秀。

海外市場量價齊升，併成功對沖中國市場的下滑，帶動公司整體業績增長，海外對於疫情之後的啤酒消費反彈程度一定程度上或可成爲疫情恢復之後的前瞻性參考指標。

海外隨着韓國疫情政策的放寬以及印度新冠肺炎確診人數的下降，加上公司及時調整費用政策在海外市場追加投入，韓國收入/EBITDA同比中個位數勁雙位數增長，且帶動公司1Q22EBITDA利潤率同比增長1.98ppt。印度市場的高端和超高端組合亦同比增強勁雙位數，市場空間大、檔次偏低，該行認爲長遠看具備如中國市場一般高端化潛力。

展望今年旺季，公司同樣面臨成本上漲和疫情影響的雙重衝擊可能。

成本上，公司已通過鎖價和提高運營效率，使得成本基本可控；需求上，該行認爲中國銷量旺季前期壓力較大（集中在2Q22），但隨疫情好轉且相對穩定，餐飲逐步放開或在3Q22起帶動啤酒消費恢復，未來一年或呈環比逐步改善態勢。

風險提示：成本上漲，競爭對手加大投入，提價不暢。