馬化騰的腰好了，騰訊卻躺不下去
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文/吳先之
來源/光子星球（ID:TMTweb）
5月18日，騰訊發佈2022年第一季度財報，數據顯示一季度營收1355億元，增速與去年基本持平。非國際財務會計報告準則下，淨利潤255億元，同比下滑23%。
2018年，馬化騰在崇禮堂站得筆直地說：“C2B是騰訊進入產業互聯網的優勢所在。”那時，他的積年腰傷還沒痊癒。不過，Pony這句話直擊要害，無論遊戲、社交、金融還是企服，騰訊真正的底牌只有一張：挾“C”自重。
我們曾在《騰訊興亡，“皮膚”有責》中指出，過去24年，騰訊依靠QQ秀（C2C）、遊戲皮膚（C2C）、紅包封面（C2B）三種變現形式獲得了持續、穩定、快速的增長。如果用戶不能保持增長，那麼騰訊的收入將承壓。
2011年是前車之鑑，因爲微信的成功，拉開了QQ用戶收縮的序幕，QQ秀的收入隨後被遊戲所替代。長期握有C端優勢，所以互聯網大廠中僅騰訊有着敢高喊“科技向善”的底氣。
今年，馬化騰說自己腰好很多，可惜騰訊再也不能躺着賺錢了。
飽和增長
“930”調整後，騰訊調頭to B，依然沒有改變其to C的底色，用戶與來自用戶的消費必須有一端增長，否則將騰訊視爲“價值股”未免一廂情願。
本季度用戶規模與增長延續了數個季度的頹靡。
截至今年3月31日，微信用戶月活數達到12.88億人，同比增長3.8%。同期QQ月活爲5.64億人，同比下滑7%。2019年第二季度8.08億是QQ月活用戶最近一次正增長，該數據已經連續11個季度下滑。
QQ用戶萎縮對整體影響微乎其微，很大原因在於架設在QQ平臺上的商業模式早已衰微（QQ秀、QQ空間、會員體系）。相比QQ，顯然微信用戶的價值更爲重要。
微信本身不收費，更多變現是通過C2B連接各類服務實現，例如連接人與品牌的朋友圈廣告、連接人與服務的小程序、連接人與金融的微信錢包等等。
微信團隊一直對私域流量的使用較爲節制，確保了微信在用戶市場無可替代的優勢。不過這也極大限制了騰訊商業化探索，尤其是對私域流量的使用遲遲看不到進展，小鵝拼拼功敗垂成之後，只能寄希望於視頻號能闖出一片天地。
好在即便C端市場飽和，騰訊未來的增長並不取決於用戶多少，而是取決於用戶花多少錢、是否保持既有用戶體量以及連接是否有效，這種增長便是所謂“飽和增長”。飽和增長階段，只要維持既有用戶規模，那麼付費註冊用戶情況便是最爲重要的指標。
騰訊付費註冊用戶主要帶來音視頻訂閱消費，過去數個季度一直保持較爲快速的增長，可是影視行業並不景氣，去年第三季度以來增速已經從兩位數跌落至個位數。截至今年第一季度，騰訊付費註冊用戶規模2.39億人，同比增長5.9%，增速有所減緩。
音視頻（騰訊音樂與騰訊視頻）一直都處於賠本賺吆喝的階段，近日騰訊視頻漲價與其說增收，不如說是止血。
衆所周知，在線遊戲是增值服務中的大頭，然而即便重啓版號發放，強監管環境依然不會有任何改變，該業務將持續承壓。過去每年一季度都是騰訊在線遊戲旺季，可是2019年以後，初露疲態，呈現震盪下行的趨勢。
今年一季度版號並未重發，比較歷年一季度情況可以看到在沒有增量的情況下，騰訊在線遊戲似乎正在走下神壇。截至一季度，騰訊遊戲收入爲436億元，與去年Q1持平。
騰訊在線遊戲的盈利模式非常清晰，以《王者榮耀》爲例，新英雄提供玩法創新，從而吸引玩家，不斷上線新皮膚以獲取收入。雙輪驅動、螺旋上升是王者榮耀成爲國民級遊戲的重要因素。
《王者榮耀》自從2015年上線到今年一季度，總計推出109位新英雄，497款各類皮膚。新英雄增長趨緩，表明遊戲玩法創新力不復往日。而新皮膚上線節奏趨於穩定，可是對營收的拉動越來越不明顯。
客觀原因是未成年人遊戲時間大幅縮減，更重要的是用戶對於獲取皮膚的熱情正變得越來越低。坦誠地說，對於一款已經七歲的手遊而言，《王者榮耀》實屬長壽。眼下，我們看不到騰訊旗下還有什麼新遊戲可以補位王者榮耀。
根據Sensor Tower與德邦研究所數據顯示，今年1月4日至4月17日之間，《王者榮耀》與《和平精英》iOS渠道下載量皆環比抬升，但淨收入環比增速雙雙下滑，今年整個在線遊戲業務可能很難扭轉乾坤。
下一個支柱金融科技與企服？
騰訊遊戲與文娛板塊各自陷入增長瓶頸之後，增長重擔便自然而然落到了金融企服與互聯網廣告業務上。
分業務看，截至3月31日，騰訊金融科技與企服營收428億元，同比增長10%，成爲騰訊增長的新支柱。
毫無疑問，金融科技與企服正在成爲騰訊第二大收入來源。該業務長期處於營收與成本增速競爭過程中。最近九個季度，騰訊金融科技與企服成本佔收入比徘徊在70%上下，且存在一定抬高的趨勢。
騰訊金融科技一直保持較好的盈利能力，而以雲計算爲主的企服業務則長期扮演着“吞金獸”的角色——類似於TME在線音樂與直播業務的關係。
一位業內人士告訴光子星球，雲計算產品難以形成差異化，價格成爲客戶決策的重要指標，因此頭部廠商也大多以低價策略“圈地”。低價策略的確讓騰訊雲獲得了市場份額上的增長，據IDC最新發布的報告顯示，騰訊雲在國內公有云服務市場居第二，同比增長53%。
長期以價格換市場讓虧損面不斷擴大，導致整個金科及企服板塊成本高企。本季度，騰訊金科及企服成本同比增長11%，連續兩個季度成本增速高於營收，不過差值有所收窄，表明虧損情況有所緩解。
這主要是由於雲計算無法以標準化方式兜售產品，騰訊汽車雲總經理李博此前提到，面對不同的車企營銷需求，騰訊雲會根據發展情況定製相應服務。
“像東風嵐圖是一個全新的品牌，他沒有太多歷史的負擔，需要建一套全套平臺；吉利、長安自己就有很多系統，他整個設計的時候就會不一樣；長城要考慮到多品牌的問題。每一家針對不同車廠有不同的平臺策略和解決方案，得着適合他能夠去落地實施的策略纔行。”
爲了控制成本，騰訊也緊跟行業步伐，開啓了一輪持續數月的“畢業潮”。
去年年底的騰訊年會上，馬化騰主動提到了裁員的話題，今年CSIG與PCG兩大事業羣組成爲本輪裁員重災區。有員工在職場社交平臺發帖稱，今年2月開始對產品線裁員，整體裁員比例達20%，裁員週期預計到年中結束。
結合2021年年報電話會上，騰訊高層提及要提高雲服務盈利能力，如今來看顯然通過節制成本，“擠”出利潤。
除了雲計算，網絡廣告也同樣面臨收縮的情況。本季度，騰訊網絡廣告營收180億元，同比下滑18%。
騰訊網絡廣告收入下滑除了被字節蠶食外，廣告媒介形式的變化，使得過去以媒體爲核心的廣告平臺式微。而另一個不利勻速在於監管與審覈加強，針對教育、金融、保險、房地產的廣告投放被抑制，直接影響了該業務收入。
社交廣告增長並不讓人意外，微信朋友圈的廣告形式依然具有相當強的競爭力，而且也爲其企服業務帶來了多樣化的服務能力。
例如嵐圖借鑑了整個騰訊的完整體系，將小程序作爲品牌和用戶最基礎的互動工具。具體邏輯是從公域（朋友圈）曝光，再到通過小程序與微信，將關注留存到私域平臺。
通過企業微信以及企業微信服務羣的運營，最終分享到朋友圈，朋友圈和公衆號、視頻號、搜一搜進行結合，又能夠觸達公域。一位嵐圖高管告訴我們，“抖音、字節一些平臺是實現不了的，它只能做留資，而留資之後沒有辦法轉起來。”
從這個角度講，微信團隊重要性持續上升，可能將會讓PCG進一步邊緣化。
段永平還在加倉
眼下，可能只有段永平一人對騰訊保持着思想與行爲上的支持。
4月14日，段永平持有騰訊控股的特殊分紅到賬，他悉數賣掉，打算第二天all in買入騰訊控股。第二天，他在高爾夫球場試了試黑T（職業發球臺），總計打了74杆，因此沒有按計劃買入騰訊控股。
8天后，他在雪球上發帖稱，在42.71元下了一個買單，因爲一場高爾夫，避免了10%的跌幅。
可是絕大部分人沒有段永平那麼從容，自從去年2月12日創下99.4元/股的高點後，如今騰訊跌去接近六成。如果看到騰訊各業務還並未出現明確拐點，不知段永平是否還會繼續加倉。
正如一位經歷過數次牛熊轉換的投資者所言：你以爲跌到位了，其實還在半山腰，到了半山腰還有地板，跌到地板還有地下室，到了地下室還有十八層地獄。
