那些年，各地違規舉的債

嶽讀債市

財政部在2017-2018年陸續通報了各地地方政府違法違規舉債擔保的處理整治情況。2022年5月18日，財政部通報了關於地方政府隱性債務問責的8個典型案例，聚焦地方政府新增隱性債務和隱性債務化解不實等違法違規行爲。

近年來財政部、審計署以及各地方政府公佈的地方政府違法違規舉債問責的案例關注點聚焦於新增隱性債務、隱性債務化解不實以及多報/漏報隱性債務三大方面。且具體的違規方式多種多樣，其中新增隱性債務包括地方政府以政府債券以外的形式舉債、對其他企事業單位擔保形成或有債務、通過PPP、政府購買服務、BT違規形成隱性債務等；隱性債務化解不實包括人爲調節地方政府債務結構、借新還舊以及違規使用置換債券資金等。

違規舉債的問責對相關地區的城投公司可能帶來一定的影響。一方面，部分查處問責直接涉及到相關城投公司負責人，處理措施包括撤職、降級、記大過等處分等，可能會對城投公司管理和運營構成負面影響。另一方面，整治過程中，伴隨着地方政府的不規範融資行爲得到清理，政企信用進一步分離，當地城投公司基於“政府隱形擔保”的外部融資也可能受到限制。

隨着穩增長壓力加大，關於加大基礎設施投入托底經濟的討論也在增多，儘管我們難以判斷財政部在5月18日通報隱債問責案例的時點選擇原因，但是案例通報的發佈還是體現出“地方政府隱性債務問題終身問責、倒查責任”的要求沒有改變。

近一個月來，中央和各部委支持基礎設施建設的文件頻發，但在增強金融支持，推動有效投資的各種舉措下，仍然堅持“堅決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解隱性債務存量”的原則。穩增長需要基建發力，基建業務離不開城投公司的投融資業務，但是對於城投公司的融資支持還是會在“風險可控、依法合規的前提下，按市場化原則”的要求下來進行，不得新增隱債仍然會是硬約束。

在對城投債的投研分析中，除了地方經濟財力、債務率等基本信息外，也應該對城投公司的業務類型和模式進行了解，並結合相關部委披露的違規舉債的案例進行判斷相關主體融資業務的合規性，儘量規避因爲違規舉債導致其再融資能力受限所帶來的相關風險。而對於在地方債務問責中所涉及的主體，若後續仍能正常發債，表明其債務整治和融資方式在很大程度上已經得到了規範，可以關注相應的投資機會。

信用市場回顧：本週信用債發行規模大幅增長，淨融資額持續爲負。本週城投債淨融資爲13.62 億元，較上週由負轉正；本週產業債發行總額較上週增長124.17%，淨融資額持續爲負，且較上週下滑95.07 億元至-366.48 億元。本週信用債市場成交活躍度有所回落，中短票據收益率均下行。本週共10 家信用債發行人主體評級下調，無主體評級上調情況。

風險提示：城投口徑有誤；數據統計有缺失；地方政府隱性債務違法違規行爲判斷存在偏差；存在超預期信用風險事件；政策變化超預期。

一、那些年，各地違規舉的債

財政部於2017-2018年陸續通報了各地地方政府違法違規舉債擔保的處理整治情況，同時地方政府依據《財政部關於印發<地方政府債務信息公開辦法（試行）>的通知》（財預〔2018〕209 號），“涉及違法違規舉債擔保行爲問責的，各級財政部門應當在收到問責決定後 20 個工作日內公開問責結果”的要求，也逐步披露違法違規舉債擔保整改情況。

2022 年5月18日，財政部通報了關於地方政府隱性債務問責的8個典型案例[1]，聚焦地方政府新增隱性債務和隱性債務化解不實等違法違規行爲。

本文梳理了近年來地方政府違法違規舉債擔保的相關案例，並篩選出案例所涉地區的城投、案例明確指明的城投，以供投資者參考。

1、哪些行爲是違規舉債？

地方政府隱性債務違法違規行爲主要集中在三個方面：一是新增隱性債務，比如以地方政府債券以外的方式進行舉債、對地方企事業單位進行擔保形成或有債務等；二是隱性債務化解不實，包括人爲調節地方政府債務結構、借新還舊以及違規使用置換債券資金等；三是多報/漏報隱性債務，導致地方政府債務規模未真正反映其債務風險。

具體來看，地方政府違法違規舉債擔保的方式多種多樣，我們依據財政部、審計署以及各地方政府等公佈的違規案例，對具體違規方式進行了歸納梳理，如下表所示。

1）新增隱性債務

■ 地方政府違法違規舉債擔保

從舉債形式上看，地方政府違規舉債大致可分爲向地方企業違規借款/拖欠工程款形成債務，通過銀行貸款/融資租賃/信託/資產管理計劃/明股實債/以公益性資產抵質押借款、售後回租等方式違規舉債，通過企事業單位違規舉債等形式。案例包括：

■ 地方政府違規爲其他企事業單位擔保

地方政府爲企業、單位融資提供擔保承諾的形式主要包括向債權人出具擔保函、承諾函、安慰函或制發內部文件、通知、會議紀要等。從內容上看，相關擔保的核心內容是以財政資金償還債務，而涉及的不同表述則包括由政府及其部門直接承諾財政資金償還債務、承諾債務還本付息直接納入政府預算/保本付息、承諾將貸款本息列入財政中長期規劃等。案例包括：

■ 地方政府違規進行政府購買服務

關於堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知（財預〔2017〕87 號）[2]提到，政府購買服務要堅持先有預算，後購買服務，所需資金應當在既有年度預算中統籌考慮，不得把政府購買服務作爲增加預算單位財政支出的依據。

嚴格按照《中華人民共和國採購法》確定的服務範圍實施政府購買服務，不得將原材料、燃料、設備、產品等貨物，以及建築物和構築物的新建、改建、擴建及其相關的裝修、拆除、修繕等建設工程作爲政府購買服務項目；

嚴禁將金融機構、融資租賃公司等非金融機構提供的融資行爲納入政府購買服務範圍。嚴禁利用或虛構政府購買服務合同違法違規融資，地方政府及其部門不得利用或虛構政府購買服務合同爲建設工程變相舉債，不得通過政府購買服務向金融機構、融資租賃公司等非金融機構進行融資，不得以任何方式虛構或超越權限簽訂應付（收）賬款合同幫助融資平臺公司等企業融資。

案例中關於違規進行政府購買服務的問題也主要集中在上述三個方面：未在年度預算中統籌考慮政府購買服務；政府購買服務範圍未在法律規定範圍內，包括將融資平臺提供的融資行爲、建築物改擴建等納入政府購買服務範圍；虛構政府購買服務合同幫助融資平臺公司舉債。

■ 地方政府違規推進 PPP 項目

《關於規範政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財政部辦公廳財辦金〔2017〕92 號）[3]提到，由政府或政府指定機構回購社會資本投資本金或兜底本金損失的，政府向社會資本承諾固定收益回報的，政府及其部門爲項目債務提供任何形式擔保的構成違法違規舉債擔保。

■ 建設-移交（BT）方式舉債

2）隱性債務化解不實

隱性債務化解不實主要包括兩種違規方式，一是人爲調節政府性債務結構，比如將政府債務剝離爲企業債務在地方政府隱性債務監測平臺中予以覈銷，違規化解債務；二是借新還舊，政府債務未實際化解。

3）多報/漏報隱性債務

地方政府多報、漏報隱性債務導致政府債務規模未真正體現其債務風險。

2、相關地區城投債發行人一覽

我們梳理了案例內指明的地級市、區縣/園區對應的發債城投及其存續債規模，並以紅色標註了在違規案例中明確指明的城投。

案例明確指明的31家發債城投中，我們整理了政府對違規城投的處罰措施，其中審計署公佈的違規案例中均未披露處罰措施。在已披露處罰措施的城投案例中，多數處罰措施爲對城投相關負責人的提醒談話、批評教育以及撤職處分等，其中淮安市洪澤區城市資產經營有限公司和高郵市建設投資發展集團有限公司被勒令全面自查整改，期間限制申請發行企業債，且淮安市洪澤區城市資產經營有限公司之後再未發行債券。剔除 2022 年5月18日通報涉及的8家發債城投外，其餘23 家城投中有7家企業後續沒有再發債。

在地方債務問責中所涉及的主體，若後續仍能正常發債，表明其債務整治和融資方式在很大程度上已經得到了規範，可以關注相應的投資機會。

3、如何理解財政部通報隱債問責案例

近一個月來，中央和各部委支持基礎設施建設的文件頻發，但在增強金融支持，推動有效投資的各種舉措下，仍然堅持“堅決遏制隱性債務增量，妥善處置和化解隱性債務存量”的原則。

■ 2022年4月15日，中國銀保監會交通運輸部《關於銀行業保險業支持公路交通高質量發展的意見》

（十三）堅決遏制新增地方政府隱性債務。各級交通運輸主管部門要將不得新增地方政府隱性債務作爲重要政治紀律和政治規矩，嚴格項目建設審覈，嚴禁通過新增隱性債務上新項目，嚴禁通過金融機構違規融資或變相舉債，切實落實舉債終身問責制和債務問題倒查機制。

（十四）嚴格做好融資審覈。銀行保險機構要落實主體責任，完善內部規章制度、操作流程和風險控制措施。要加強貸前盡職調查，重點審覈項目合法合規性、資金充足性、效益穩定性等，充分識別和評估項目建設風險和經營風險，嚴格按照項目工程、資金使用進度，以及資本金到位情況發放貸款，嚴格貸款支付審覈，監督貸款按規定用途使用。同時，要堅決落實防範化解地方政府隱性債務風險的各項要求，不得違規提供融資。

■ 2022年4月19日，中央全面深化改革委員會第二十五次會議，強調加強數字政府建設、推進省以下財政體制改革

要壓實地方各級政府風險防控責任，完善防範化解隱性債務風險長效機制，堅決遏制隱性債務增量，從嚴查處違法違規舉債融資行爲。要嚴肅財經紀律，維護財經秩序，健全財會監督機制。

■ 2022年5月6日，銀保監會《關於銀行業保險業支持城市建設和治理的指導意見》

銀行保險機構要按照風險可控、商業可持續原則，堅持審慎合規經營，堅決遏制新增地方政府隱性債務，堅持“房住不炒”定位。

儘管穩增長需要基建發力，基建業務離不開城投公司的投融資業務，但是對於城投公司的融資支持還是會在“風險可控、依法合規的前提下，按市場化原則”[5]的要求下來進行，不得新增隱債仍然會是硬約束。

[1] 資料來源：http://jdjc.mof.gov.cn/jianchagonggao/202205/t20220518_3811312.htm

[2]資料來源：http://yss.mof.gov.cn/zhengceguizhang/201706/t20170602_2614514.htm

[3]資料來源：http://czt.gd.gov.cn/gkmlpt/content/0/187/post_187917.html#3573

[4] 統計未包含私募債。

[5] 資料來源：http://www.gov.cn/xinwen/2022-04/18/content_5685923.htm

二、信用債市場回顧

1、一級市場：發行規模大幅增長

本週信用債發行規模大幅增長，淨融資額持續爲負。本週信用債發行總額1，527.45億元，較上週增長 121.04%，償還總額1，880.30億元。淨融資額持續爲負，較上週回升115.52 億元至-352.85億元。本週無信用債取消或推遲發行。

具體來看，企業債、公司債、中期票據、短期融資券及定向工具淨融資額分別爲-17.76 億元、-47.89 億元、44.10 億元、-264.70 億元和-66.60 億元。本週中期票據淨融資額較上週有所上升，企業債、公司債、短期融資券和定向工具淨融資額下降明顯。

本週城投債淨融資爲13.62 億元，較上週由負轉正；本週產業債發行總額較上週增長124.17%，淨融資額持續爲負，且較上週下滑95.07 億元至-366.48 億元。

2、二級市場：成交活躍度有所回落

本週信用債市場成交活躍度有所回落。本週信用債周度換手率爲1.73%，較上週回落 0.77 個百分點。分券種看，企業債、公司債、中期票據、短期融資券和定向工具成交量分別爲178.37 億元、314.36 億元、1，936.32億元、1，665.48 億元和 405.39 億元，除公司債外，其他券種成交量較上週均有一定程度回落。