記者 | 錢伯彥

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截至5月20日，在經歷了連續一年的跌勢之後，歐元兌美元匯率進一步跌至1歐元兌1．05美元。5月18日的匯率最低時一度達到1.035。

若歐元匯率繼續下探，歐元與美元平價的可能性將大大增加，而歐元與美元平價在過去20年之內從未出現過。

圖源：XE

多重因素導致歐元下跌

造成歐元下跌的主要原因包括美元因避險資金湧入導致的上漲、歐元區因能源危機衝擊面臨可能經濟衰退、以及美聯儲與歐洲央行在貨幣政策上存在重大分歧。

在美聯儲連續兩年加息、提高聯邦基金利率以及全球避險資金出於對經濟滯脹的擔憂迴流美國的大背景下，美元事實上對全球幾乎所有貨幣都出現了大幅度升值。

過去一年時間內，美元除了兌歐元從1歐元兌1.22美元升值至1.05之外，兌英鎊也在一年時間內從1英鎊兌1．415美元升至1．25美元。至於另一大被廣泛用於套利交易的避險貨幣日元，更是在一年時間內從1美元兌109日元大幅度貶值至1美元兌130美元。甚至長期堅挺的瑞士法郎都在上一個交易周出現了對美元的貶值。

雖然美元的升值與美聯儲在3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個基點直接相關，但是美元的避險屬性顯然扮演了更加重要的角色。例如在此輪加息浪潮中帶頭、且已經連續4次加息的英格蘭銀行也依然無法阻擋英鎊兌美元的跌勢。

歐盟與歐元區經濟增速的連續下調、甚至是出現經濟衰退的可能性增加也使得歐元保持弱勢。

5月16日，歐盟委員會在最新公佈的春季經濟預測報告中將2022年歐盟和歐元區GDP增幅從此前的4%大幅下調至2.7%，2023年的經濟增幅同樣從2.8%下調至2.3%。如果考慮到歐盟各國正在考慮的對俄第六輪制裁——即俄羅斯石油禁令——以及俄歐在天然氣支付問題上導致的波蘭、保加利亞被俄斷氣等不確定性的增加，歐洲的經濟增幅可能會進一步被壓縮。

經濟增長的乏力也使得歐洲央行在是否跟隨美聯儲和英格蘭銀行進行加息的問題上一直猶豫不決。

歐洲央行此前在3月期間一再強調，雖然歐元區的通脹率早已經突破了歐央行制定的2%通脹目標，但是以能源價格上漲帶動的通脹不可持續。隨着4月歐元區通脹率進一步升高至7．5%，也是歐元區成立以來的最高紀錄，頂不住壓力的歐央行官員在不同場合下也開始鬆動。

例如歐央行行長拉加德已經暗示將於7月加息。歐央行的管委會成員法國央行行長Francois Villeroy de Galhau以及德國央行行長Joachim Nagel也均表示，歐央行應當於今年夏季開啓加息，這也符合市場普遍預計的歐央行將於7月和9月分別兩次加息25個基點。

歐洲央行左右爲難

雖然拉加德和法、德兩國央行行長均已表態對加息的支持，但是歐央行官方至今仍未給出過任何加息目標或者加息時間表，更不存在類似美聯儲主席鮑威爾“恢復物價穩定是無條件的”的“放鷹”言論。

除了出於對歐元區經濟增長的擔憂之外，阻止歐洲央行快速加息的另一個原因是南歐各國的國債收益率近期以來已經出現了迅速增長，這將使得南歐國家的融資成本大幅上升。

以10年期國債收益率爲例，德國國債收益率僅爲0．94%，而意大利和希臘國債收益率則分別高達2．98%和3．71%，甚至高於已經兩次加息的美國國債收益率2．788%。

相比於教科書定義的中央銀行以控制通脹率爲核心目標不同，歐洲央行除了要承擔刺激歐元區經濟之外，還在政治層面需要通過控制成員國之間借貸成本差異以維護歐元區團結，三個目標完美地構成了歐洲央行獨有的不可能三角。

另一方面，歐央行如果繼續維持現有利率政策，並效仿日本央行坐視本幣匯率貶值，則以美元計價的能源價格將進一步帶動歐元區的通貨膨脹。

德國財政部長林德納在5月20日的七國集團財長會議上就表示，歐洲目前的通脹風險主要來自於歐元對外價值的變化，疲弱的歐元將進一步推高歐洲的通脹率，並對歐央行啓動加息表示歡迎。

考慮到德國政府一向強調央行的獨立性，以及德國人因歷史原因對通脹的厭惡，歐央行進入加息通道事實上已經板上釘釘。

歐洲央行的決策機構管委會目前由6位歐洲央行的執行理事會成員以及19名各國央行行長組成。除了此前已經表態支持加息的德、法兩位鷹派行長之外，即便是鴿派代表的意大利央行行長Ignazio Visco也表達了“漸進加息”的看法。其中最爲鷹派的代表，荷蘭央行行長KlaasKnot更是建議7月一次性加息50個基點。

市場對於歐央行加息的預期能否提振弱勢歐元，目前各大投資機構尚未達成一致，並相繼給出了今年年底歐元兌美元在平價至回升至1：1.2的預期。

一方面，過於強勢的美元存在短期內超買現象，也不利於美國商品出口，將進一步擴大美國的貿易逆差。例如美元兌日元就在上一個交易周從1美元兌130日元跌至1美元兌125日元。美國財政耶倫也表示，強勢美元可以理解，但一些國家對美元升值感到擔憂。雖然耶倫堅持依靠市場力量對貨幣進行定價，但是在七國集團財長會議之前的類似言論與廣場協議頗爲相似。

另一方面，困擾歐盟的經濟增長問題不至於令市場過於悲觀。歐盟今年經濟2.7%、2023年2.3%的預計增幅其實依然高於高盛對於美國經濟今年2．4%、2023年1．6%的增速。