德媒文章：全球金融市場面臨趨勢反轉局面

參考消息網5月24日報道德國《明鏡》週刊網站5月22日刊載了德國多特蒙德工業大學經濟政治新聞學教授亨裏克·穆勒撰寫的一篇題爲《奇蹟股市的終結》的文章，文章內容編譯如下：

數十年來一直上漲的股市如今正在走下坡路。這或許只是開端，我們似乎正面臨根本趨勢反轉的局面。

股價泡沫破裂

上一個10年期間，在股市賺錢幾乎比以往任何時候都要容易。股票日趨值錢，私人金融資產自行積累。即便新冠危機導致暴跌，也只是短暫地阻礙了股價上漲。在那之後，股市又一路高歌猛進。

但這一切正在改變，金融市場目前可能面臨時代轉折。一個全新的時代似乎正在開啓：這一趨勢反轉將在可預見的時間內對股市和整體經濟造成影響。

股票的價值最終取決於其背後公司的預期利潤。根據金融市場研究專家、諾貝爾獎得主羅伯特·席勒提供的數據，全球最重要的股票市場——也就是美國股市——目前的平均市盈率爲32倍，也就是說，排除週期性因素後，每股市價是每股盈利的32倍。而在去年12月，美國股市的市盈率甚至達到38倍。

這一市盈率相當高，相應地，崩盤可能性也很大。自1880年以來，歷史平均市盈率一般是17.3倍，因此股價繼續下跌也不足爲奇。

以史爲鑑，我們可以知道，下坡路可能很長。我們過去幾年習以爲常的泡沫股價或許即將成爲歷史，新的疲軟行情可能迴歸股市，因爲目前的經濟政治環境變化得太厲害了。

降息之路終結

我們正處在一個極不尋常階段的末尾。40年來，利率持續下降：美國將利率下調至接近零的水平；德國也將利率下調至負值。貸款的成本越來越低。這不僅推高了股價，也推動所有資產的價值上漲。美國如今的實際房價（扣除通脹因素）比以往任何時候都高；據德意志聯邦銀行計算，德國去年的房價比2016年高出40%。被視爲安全港的國家（例如美國和德國）的債券價格一直很高。這是幾乎所有發達國家都有的現象。

利率在過去數十年內大幅下降的原因主要有三個：

第一，受全球化和許多市場自由化的影響，通脹率持續走低。此外，各國央行也獲得了政治獨立性。這些都增強了人們對貨幣價值穩定性的信心，利率下降反映了這一點。

第二，全球化也打開了資本市場的大門。全球剩餘儲蓄持續流向投資者謀取最高利潤的地方，這也導致了降息。

第三，人口出生率下降、人類預期壽命大大高出退休年齡也讓人們意識到，應該爲養老做準備。人口結構變化導致人們的儲蓄越來越多，對各類資產的需求也越來越大。

這三個因素合在一起，從根本上改變了資本市場的環境。各國央行的角色同樣發生了變化。由於通脹在過去一段時間裏不再是重大問題，央行可以在股價暴跌時持續干預——2000年股市崩盤、2008年金融危機和2020年新冠疫情衝擊股市後都是如此。股市一暴跌，央行就打開現金“閘口”，持續向金融體系注入資金，直到“乾旱”過去。

這些不尋常的時代已經過去，現在我們面臨更棘手的局面。

經濟前景黯淡

通貨膨脹又回來了。目前，美國的消費價格指數年增速約爲8%，歐元區約爲7%。在德國，聯邦統計局上週稱，衡量企業生產成本的工業生產者出廠價格指數的增速比自1949年有記錄以來的任何時候都快。

央行現在踩剎車爲時已晚。美聯儲已宣佈將提高利率，直到通脹得到抑制。與此同時，它把在新冠疫情危機期間購買的證券投放市場，從而從經濟中撤出流動資金。歐洲央行還沒有準備好這樣做，但大西洋這邊也有收緊貨幣政策的跡象。

後果很嚴重：與過去不同，央行不再願意支持股市，因爲它們現在不得不再次關注其保護貨幣價值的核心任務。物價上漲、利率上升和不確定性增加正在拖累股市和經濟。

恢復舊常態的希望渺茫。因爲過去幾十年裏股市發展的第二個驅動力也受阻，全球化正進入一個系統性對抗加劇的時代。現在流行的不再是持續開放，而是再次劃界。邊界變得更加不可滲透，貿易聯繫正在被切斷，軍備競賽正在加速。不僅是商品市場，資本市場也在分化。所有這些都在抑制經濟發展。利率上升使投資變得更加昂貴，並限制了高負債國家的金融迴旋餘地。

進一步的前景讓人想起上世紀70年代。當時，通貨膨脹的衝擊開啓了股市疲軟的十年。席勒的計算結果表明，那時股市市盈率一直在穩步下降，且在多年裏一直低於10倍——不到現在水平的三分之一。如上所述，股市還有巨大的下行空間。