原標題：鄭中設計，透支式分紅的連環雷風險

來源：證券市場週刊

上市公司積極分紅是好事，但鄭中設計透支式分紅引人警惕。而且，數據顯示，公司之前的施工類業務，回款質量較差，而2021年的業績下滑，很可能正是爲前幾年的業績增長買單。

本刊特約作者 詩與星空/文

隨着年報季的結束，A股4000多家上市公司中，共有3306家上市公司在年報中公佈了2021年度現金分紅預案，佔全部上市公司的70%左右，預計累計現金分紅總額1.55萬億元。這是自2017年以來，A股上市公司年度分紅總額連續第五年超過1萬億元。

上市公司大規模主動分紅是非常積極的信號，一是說明上市公司整體經營業績較好，有能力分紅；二是說明上市公司重視回饋投資者，通過合理的價值投資理念來進行規範的市值管理。筆者認爲，這是資本市場不斷成熟發展的標誌。

和往年一樣，分紅大戶依然是各大銀行和央企集團。不過，鄭中設計（002811.SZ）2021年年報顯示，擬分紅1.35億元，而公司全年的淨利潤是1766萬元，分紅佔比超過764%。

儘管分紅是一件好事情，但這種“超負荷”式分紅是否違規？

筆者查了相關規定，發現證監會只限定了分紅下限，並未對分紅上限做限制。《上市公司證券發行管理辦法》和《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》等規定：最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十。

但是，對於投資者來說，這種非常規的分紅方式，需要引起警惕。

影響淨利潤的重大要素

鄭中設計是一家從事裝飾工程的公司，主要業務包括裝飾工程設計和裝飾工程施工。近年以來，公司設計業務的營收佔比越來越高。

2021年報顯示，公司實現營業收入19億元，較上年同期上升0.62%， 實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1766萬元，同比下降35.61%。

雖然公司的營收基本原地踏步，但營收構成發生了較大變化，尤其是設計業務佔比從上年的26.5%增加到了35.2%。簡單從數字變化推導，可能會以爲公司業績的下滑和營收構成的變化有關，或許設計類業務的毛利率不如施工類業務高。

事實情況是，公司2021年的毛利率爲22.48%，比上年同期的21%還略高一點，那麼是什麼原因導致公司淨利潤不增反降呢？

和上年相比，公司的成本、費用基本沒有太大變化，部分項目還有明顯下降，嚴重影響公司淨利潤的項目，是資產減值損失和信用減值損失。

2021年，公司的資產減值損失和信用減值損失分別爲-8373萬元和-6110萬元，合計遠超上年同期的-9849萬元和-198萬元。

資產減值損失主要來自於合同資產，信用減值損失來自於應收賬款。合同資產是新收入準則執行後的項目，簡單來講合同資產是一項還沒真正形成應收賬款的資產。鄭中設計的合同資產主要是已完工未結算資產和質保金。

從概念上，合同資產可以簡單類比作舊準則的應收賬款，也就是說，合同資產的資產減值損失本質上還是壞賬。

虛火的往年業績

鄭中設計2016年上市，之後營收規模一路上漲。

2017年到2019年，營收分別高達18.25億元、23億元和25.11億元。這幾年的營收以施工業務爲主，結合公司在2021年的大額壞賬，可以推測這些訂單的水分比較大。

有沒有辦法可以第一時間發現公司營收裏隱藏的風險呢？收現比就是一個揭開上市公司營收面紗的指標。

正常情況下，在企業的經營模式沒有發生本質變化的情況下，收現比是基本維持不變的，當出現明顯異常的時候，則說明公司的營收雖然增加，但當年回款情況不佳，存在壞賬風險。

不難看出，鄭中設計2019年之前的收現比都低於1，2020年以後隨着營收構成的不斷變化，收現比逐漸超過1。

這說明公司之前的施工類業務，回款質量較差，給之後的年份埋下了暴雷風險。而2021年的業績下滑，很可能正是爲前幾年的業績增長買單。

還有多少暴雷風險？

裝飾工程施工、設計企業，高度依賴房地產行業。近幾年來，房地產業在“房住不炒”理念的指引下逐漸降溫，尤其是“三道紅線”對槓桿高速發展的房地產企業“懸崖勒馬”，整個行業進入冷靜發展的階段。

依託房地產業的相關行業，都受到了較大影響，這很可能也是鄭中設計施工類業務難以回款的原因之一。對此，公司選擇了向設計類業務轉型。

公司年報披露營收構成不斷改善，設計業務於本報告期內收入爲6.71億元，佔營業收入35.21%， 2020年同期佔比26.51%， 比重增長8.70%。公司設計業務收入金額及佔營業收入的比率達到新高，進一步彰顯公司設計業務的重要性。

但是，這並不意味着往年的風險已經全部消化。

公司2021年賬面依然有10.94億元的合同資產餘額，其中主要來自於施工類業務的已完工未結算資產。2021年，公司已完工未結算資產金額爲15.08億元，計提減值準備4.28億元，計提比例爲28.38%；2020年，公司已完工未結算資產金額爲16.45億元，計提減值準備3.44億元，計提比例爲20.91%。

數據顯示，一方面公司的施工類業務壞賬風險非常高，另一方面公司計提減值準備的標準不完全統一，存在人爲調節利潤的可能。

假如2020年參照2021年的比例計提減值準備，公司將要多計提1.3億元左右的減值準備，會導致當年虧損。

除了計提的資產減值損失和信用減值損失，公司在年報中還披露，通過保理業務終止確認應收賬款5364萬元。考慮到公司的壞賬可能性比較大，比例非常高，這些應收款的轉移，也存在着轉移壞賬的可能。

諮詢信息費的實質

鄭中設計的設計類業務中，大部分來自於高端酒店。在年報中，公司介紹了獲得的各項大獎：自創立至今， Cheng Chung Design（CCD） 獲得室內設計界最高榮譽——“Gold Key Awards（金鑰匙獎） ”最佳酒店設計獎項在內的133項頂級國際大獎， 包括德國紅點獎、Fx、 A’Design、 IF、 IIDA、 A&D獎項等， 成爲首位囊括全系列酒店設計大獎的華人設計公司。

這些大獎的獲得，和公司管理費用的一個項目息息相關：2021年報顯示，諮詢信息費支出1066萬元。

據媒體報道，2020年，紅點獎的獲獎率高達41%，其中中國企業獲獎設計在紅點獎裏的比例已經佔到了28%！

其他所謂大獎，大多也是大同小異，都是在“諮詢信息費”的推動下實現的。

表現欠佳的一季報

在拋出驚人的分紅方案後，鄭中設計的一季報也隨後公佈。受到新冠疫情等因素的影響，公司一季度表現不佳。2022年1-3月份，營收3.03億元，較上年同期下降18.75%，淨利潤450萬元，較上年下滑68.34%。

公司年報和分紅預案於2022年4月20日發佈，一季報在4月29日發佈，在分紅方案確定時，公司的一季度業績大概率已經完成統計，在新的一年經營狀況表現欠佳的情況下，依然遠超承受能力去分紅，不由得讓投資者質疑背後的真實目的。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票）