文 | 吳曉璐 劉琪

中國債券市場統一對外開放的“夢想”照進現實。

5月27日，中國人民銀行發佈消息，爲深入貫徹落實黨中央、國務院決策部署，人民銀行、證監會、外匯局於5月27日發佈聯合公告〔2022〕第4號（關於進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜）（以下簡稱《公告》），統籌同步推進銀行間和交易所債券市場對外開放。

人民銀行表示，《公告》是深入推進中國債券市場制度型開放的重要一步，有利於健全多元化投資者隊伍，提升債券市場的流動性與穩健性，有利於擴大資本項目流入，更好地促進國際收支平衡，有利於統籌利用國內國際兩個市場兩種資源，更好服務實體經濟，有利於加快培育具備全球競爭力的託管銀行，提升金融體系應對國際複雜局勢的能力。

《公告》一大亮點爲支持境外機構投資者直接或通過互聯互通投資交易所債券市場。接受採訪的專家認爲，這一方面爲外資提供更多選擇，滿足其資產配置需求；另一方面，交易所債市有規模龐大的信用債，有助於外資擴大信用債投資規模，進而引導更多外資直接進入實體企業。此外，也有助於縮小銀行間和交易所債市價差，降低摩擦成本。

優化程序、擴大投資範圍

進一步便利外資投資中國債市

近年來，在各方共同努力下，中國債券市場對外開放取得積極進展。據人民銀行公佈的數據顯示，截至2022年4月末，中國債券市場餘額爲138.2萬億元人民幣，自2016年起穩居世界第二，共有1035家境外機構投資者進入中國債券市場，總持債規模爲3.9萬億元人民幣，較2017年末增長了225%。

目前，彭博、摩根大通和富時羅素三家國際債券指數供應機構均已將我國債券納入其主要債券指數，充分反映了國際投資者對於中國經濟長期健康發展、金融持續擴大開放的信心。

在此基礎上，爲加強我國債券市場對外開放的系統性、整體性、協同性，人民銀行、證監會、外匯局遵循市場化、法治化、國際化要求，按照“一套制度規則、一個債券市場”原則，聯合制定了《公告》，在現行制度框架下，進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場，統一資金跨境管理。

一方面，堅持以法人機構爲市場主體和監管對象，明確各方權責，支持境外機構投資者直接或通過互聯互通投資交易所債券市場，自主選擇交易場所。

另一方面，立足我國商業銀行櫃檯、跨市場轉託管、“債券通”業務等多年良好實踐，堅持穿透式數據和信息收集，探索建立健全兼容多級託管的包容性制度安排。投資銀行間債券市場的境外機構投資者可以根據實際需要，自主選擇債券登記結算機構或者境內託管銀行提供債券託管服務。

據人民銀行有關負責人介紹，獲准入市的境外機構投資者範圍沒有變化，程序進一步簡化，可投資範圍擴展到交易所債券市場。

據記者瞭解，境外機構範圍既包括境外央行、貨幣當局、國際金融組織、主權財富基金等主權類機構，也包括在我國境外依法註冊成立的商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、信託公司、資產管理機構等商業類機構。

在入市程序方面，境外機構投資者以法人身份入市。對於擬備案機構及已備案機構的新增產品，無需再逐只產品備案。對於已備案的產品，在銀行間債券市場既可以保留現有債券賬戶，也可以歸併至法人層面，相關金融基礎設施應當提供非交易過戶服務。

中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者採訪時表示，《公告》按照“一套制度規則、一箇中國債券市場”的原則，優化境外機構的入市流程。已經通過直接入市渠道及債券通渠道進入銀行間債券市場的境外機構無需重複申請；另外，《公告》深化了跨部門監管，有助於提高市場透明度，進而增強市場吸引力。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，這是我國債券市場進一步擴大對外開放的舉措，通過簡化境外機構投資程序、擴大投資範圍，有助於提高外資進入國內債券市場便利性，進一步活躍我國債券市場，提升債券市場深度及廣度。從長遠看，將有助於推動我國債市高質量發展，不斷優化我國金融業結構。

支持外資投資交易所債市

提升服務實體經濟能力

據人民銀行上述負責人介紹，入市的境外機構投資者，可以持相關備案證明文件等材料申請開立證券賬戶後直接投資交易所債券市場，交易所市場合格境外投資者託管行資質名單可通過證監會網站查詢，也可以通過互聯互通方式投資交易所債券市場。兩種方式均無需另行辦理備案或審批手續。交易所將會同中國證券登記結算有限責任公司儘快制定具體業務規則，明確已進入銀行間債券市場的境外機構投資者在交易所市場開戶、交易、登記、結算等事項。

對於交易所債市而言，明明認爲，互聯互通將促進更多有效機構投資者直接參與交易所債市，一方面將提振交易所債券市場流動性，另一方面也有助於統一兩市價格，降低摩擦成本。因此，在某種意義上體現爲利好交易所債市發行價格。

財達證券債券融資部總經理肖一飛接受《證券日報》記者採訪時表示，截至當前，境外投資機構投資國內債券市場的產品仍以國債與政策性金融債爲主，而國內交易所市場擁有較大規模的信用債，特別是擁有較多的實體非金融企業發行人。支持境外機構投資者直接或通過互聯互通投資交易所債券市場，一方面可以爲境外資金提供更爲全面的產品端、債券發行主體端的選擇，以滿足其更爲廣泛的資產配置需求；另一方面，將會有更多的境外資金更爲直接投放運用到實體企業經營發展中，進一步提升交易所債市服務實體經濟的能力和水平。

明明亦表示，隨着債市開放程度的加深，更多的境外增量資金或投入中國市場，並且外資可能會擴大信用債投資規模，這對企業而言有一定積極作用。此外，這也有助培育國內債券融資這一直接融資市場，豐富融資渠道，緩解金融風險過度集中於銀行體系，這對國內經濟長久健康發展也具有重要作用。

在債券託管模式方面，根據《公告》，銀行間債券市場結算代理與託管銀行模式並行，供境外機構投資者自主選擇。

對於結算代理與託管銀行模式的區別，人民銀行有關負責人表示，結算代理模式下，境外機構投資者可以與結算代理人自主協商以何種方式約定雙方權利義務安排，併到中國人民銀行認可的債券登記結算機構開立債券賬戶。人民銀行上海總部不再要求提交結算代理協議。託管銀行模式下，境外機構投資者可以直接或通過其境外託管銀行，委託符合條件的境內託管銀行進行債券託管。

此外，人民銀行上海總部將牽頭組織開展交易報告工作，對境外機構投資者、債券登記結算機構、境內外託管銀行的數據報送方式、報送渠道、報送時限等相關具體要求進行明確。

在資金匯兌方面，人民銀行上述負責人表示，人民銀行和外匯局將根據《公告》要求，及時發佈境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規定。資金管理規定將統一境外機構投資者資金跨境管理政策，整合現有外匯管理要求，對業務登記、資金匯兌、跨境收支、外匯套保等進行明確，進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場。

“《公告》對人民銀行、證監會、外匯局等多部門的權責進行了劃分，旨在推動監管合力的形成。同時，交易報告制度也有利於實現信息與數據的互通。”明明表示。

中國債券市場對外資

具有長期吸引力

“長期來看中國債券市場對於境外機構而言具有較大的投資吸引力，外資對於我國債券資產的增持或將穩步推進。”明明分析到，一是，未來中國經濟的穩步增長將從根本上提升我國債券資產的配置價值；二是，金融市場的持續對外開放以及政策面給予的投資便利也將極大地提高我國債券資產的吸引力；三是，中國債券資產與其他國家的債券資產之間的相關性較低，在資產配置方面具有較大優勢。

肖一飛表示，我國債券市場對境外投資機構吸引力的核心基礎來自我國持續穩定良好的經濟基本面表現。儘管當前國內受疫情影響，經濟下行壓力階段性有所增大，但整體“穩增長”的預期目標沒有變，國內經濟發展的潛力與韌性沒有變，人民幣資產在全球各類金融資產中始終保持着較爲獨立且穩定的收益表現沒有變。同時，國內債券市場逐步對外開發的政策環境也是重要的吸引力之一，包括《公告》等一系列政策文件的出臺，使境外投資機構投資國內債券市場的監管標準進一步統一，也逐步滿足了外資投資機構在諸多場景下的投資訴求。

當前我國債市規模已位居世界第二位，但外資持債規模在中國債市中的佔比，與發達經濟體和部分新興市場國家相比仍處於較低水平。從這一層面來講，全球資本有進一步增配中國資本市場的空間。

此外，今年5月份，人民幣順利通過國際貨幣基金組織特別提款權審查，權重由10.92%上調至12.28%，這將有助於進一步增強人民幣債券的國際吸引力。

周茂華表示，我國作爲全球第二大經濟體，超大規模經濟體量與巨大市場潛力，爲經濟長期發展提供不竭動力。從中長期看，人民幣債券將保持較高投資收益；同時，人民幣債券與其他市場相關性不強，有助於優化境外投資者資產組合，人民幣債券具有長期配置價值。

我國債券市場的進一步開放，也有助於其他金融市場開放進程。明明表示，在證券投資領域，境外機構目前主要還是以投資我國債券資產爲主，因此債市的對外開放對於整個金融市場的對外開放有着重要意義。隨着債市的開放程度不斷深化，境外投資者對於我國金融資產的認知度和認可度也會不斷提高，進而有助於其他金融市場對外開放的推進。

在周茂華看來，債券市場是金融市場重要組成部分，債券市場開放對我國金融和經濟發展具有重要影響和意義。債券市場加快對外開放，激發我國金融市場活力，推動金融業深層次改革，促進金融業創新，增加金融有效供給，也增強了我國金融國際競爭力；金融業高質量發展有提升金融服務實體經濟能力，對我國經濟中長期平穩、健康發展提供有力支撐。