來源：華爾街見聞

當潮水退去．．．．．．

伴隨着2020年新冠疫情爆發期間各國央行“大放水”，SPAC迅速變得炙手可熱。諸多公司湧向公開市場，向投資者承諾快速增長和利潤。然而這段繁榮開始兩年後，伴隨着美聯儲的“收水”，一些SPAC公司開始警告他們可能會破產。

SPAC又稱空白支票公司，本質上是現金殼公司，其設立的唯一目的就是使用IPO所募集的資金收購一級市場優質標的。若SPAC在上市後的12-24個月內能夠找到合適的標的並完成併購交易，則發起人與投資人有望獲利頗豐。否則，SPAC要麼需要獲得股東批准延長該期限，要麼就得清算並將託管賬戶內的資金全部返還SPAC股東。

研究公司Audit Analytics的數據顯示，最近幾個月，至少有25家疫情期間通過SPAC上市的公司，發佈了持續經營警告。當一家公司的審計師認爲該公司在未來12個月內維持運營的能力存在“重大疑問”時，就會發出警告。

今年，伴隨着美聯儲收緊貨幣政策，市場對初創公司等成長型企業重新定價，疊加政策“收水”大背景下的經濟前景展望暗淡，許多公司、尤其是收入很少的初創公司，很快發現他們的預測很難實現。事實上，SPAC上市的大部分年輕公司都未能達到預期。有市場分析人士認爲，將看到更多公司發佈類似上述的預警，因爲現金流沒有進來。

在疫情期間通過SPAC上市的公司有232家，25家發佈警告的公司佔比超過了10%。該比例大約是通過更傳統的IPO方式上市的公司的兩倍，這與上市時SPAC受到的監管比傳統IPO更寬鬆有關——SPAC允許初創公司通過收入和利潤的預測來吸引投資者。

今年，監管機構表示要從嚴管理，希望改變有關SPAC預測的規則，使它們更像IPO。美國證券交易委員會（SEC）提出立法草案，旨在強化SPAC的信息披露水平，將從信息不對稱、證券欺詐和利益衝突等角度，幫助SPAC的投資者得到與傳統IPO一樣的保護。

面對美國政府的監管加碼，華爾街投資巨頭們打算暫時撤出曾經炙手可熱的SPAC借殼上市業務，這其中包括高盛、花旗、美銀。自去年年初以來，這三家華爾街銀行合計佔美國SPAC交易的27%以上，承銷了約470億美元的交易。

諸多華爾街大佬們對SPAC保持謹慎甚至鄙夷。在霍華德·馬克斯投資備忘錄《牛市的韻腳（Bull Market Rhymes）》一文中，他警告投資者要小心大型科技股、加密貨幣和SPAC狂潮，他認爲這會使得投資者無法保持清醒。芒格表示，SPAC瘋狂不會永久，沒有SPAC世界會更好。

估值、業績、監管壓力的多重打壓下，SPAC板塊表現糟糕。截至本週二，去年通過SPAC上市的公司股價平均下跌約60%。

事實上，SPAC面臨的巨大困境，僅僅是美國成長型企業的一個縮影。紅杉美國在最新52頁PPT分享中，警告嚴峻考驗的時刻到來。紅杉認爲，過去一段時間裏，最大的變化就是“資本”從免費的，變成了昂貴的。原來表現最好的資產變成了當下表現最差的資產。簡單來說，就是這個世界在重新衡量當資本變昂貴時，什麼樣的商業模式是有價值的。不計代價的增長也不會被認可了，不計代價增長而獲得回報的時代過去了。這次的復甦不會是V字形的反轉，而會是一個長期的修復過程。

責任編輯：張玉潔 SF107