复牌首日，中航电子主力资金净流出11.65亿元，中航机电主力资金净流入9790.2万元。

A股再度迎来“A吃A”的并购案例，这次还踩中了国企改革、军工两大概念。

6月10日，中航电子（600372.SH）公布了关于换股吸收合并中航机电（002013.SZ）并募集配套资金暨关联交易的预案方案。

6月13日，中航电子、中航机电复牌，集合竞价阶段双双触及涨停。开盘之后，中航机电全天封住涨停板，收报12.34元，总市值为479亿元；中航电子上午基本保持近10%的涨幅，但午后有所回落，涨幅一度降至2.5%，截至收盘上涨6.36%，收报21.91元，总市值为422.47亿元。

这个表现也让股民颇感困惑。有股民在中航电子股吧表示，“开始激烈抢筹了，5个点的时候就有资金蠢蠢欲动了！重组只涨5个点？开什么国际玩笑？”“重仓它，今天被套，真不懂，还以为重组是利好，不知道这股票还能不能持有。”

对于这个股价走势，华南某投资公司的投资总监对时代财经指出，中航机电是被吸收方，老股东有现金选择权，一般情况下现金选择权会比停牌前的收盘价格高，“老股东如果不同意合并，可以拿现金走人，相当于有兜底价格，股价不至于大跌，也对今天的涨停有所支撑”。

但是，上述投资总监认为，中航电子的未来股价走势或许不乐观，“这次合并所披露的公告里，中航工业集团并没有提及将注入其他盈利资产，这将在合并完成后对公司股价形成不利影响。之前，广州药业吸收白云山、长城电脑吸收长城信息也是仅有合并，但没有注入盈利资产，合并后股价跌得非常惨。”

资金表现冰火两重天

中航电子本次将以发行A股方式换股吸收合并中航机电，即中航电子向中航机电的换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中航机电股票。

时代财经注意到，按照本次预案，换股吸收合并后，中航电子原股东中航科工的持股比例将从原来的39.43%降低至16.52%（以募集配套资金总额上限测算），中航机载系统有限公司（以下简称机载公司）则从16.41%上升到25.96%。

机载公司则会将所持股份对应的对中航电子的表决权委托给中航科工。换言之，存续公司的控股股东仍为中航科工，实控人仍为中国航空工业集团。

吸收合并前，中航电子和中航机电分别为国内航空电子系统、航空机电系统的龙头企业。具体来说，中航电子的产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等；而中航机电的产品谱系则覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、航空机电系统等。

此次吸收合并拟采用询价的方式包括向中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过50亿元。

其中，中航科工拟认购的募集配套资金为5亿元，航空投资则为3亿元，中航沈飞和航空工业成飞均为1.8亿元。四家公司与本次交易的吸收方中航电子、被吸收方中航机电一样，均属于航空航空工业集团体系内。

6月13日，中航电子、中航机电在集合竞价阶段双双触及涨停。但开盘之后，中航机电全天封住涨停板，收报12.34元，总市值为479亿元；中航电子则在盘中打开涨停板，截至收盘上涨6.36%，收报21.91元，总市值为422.47亿元。

从年内走势来看，中航电子最高价为22.7元，6月13日的收盘价21.91元是年内最高价的96%；而中航机电年内最高价则为18.54元，同日收盘价12.34元仅为年内最高价的66%。

而在主力资金流向上，中航电子与中航机电可谓“冰火两重天”。

ifind数据显示，截至6月13日收盘，中航电子主力资金净流出11.65亿元，净流出额在沪深两市中排名第一，占当日成交金额的24.44%，占流通市值的比例为2.48%。

中航机电则主要是资金净流入，主力资金净流入9790.2万元，近5日主力资金累计净流入8630.49万元，近30日累计净流入6.61亿元。

具体而言，中航电子的特大单买入为19亿元，占全天交易资金的23%，其次为中单买入为13亿元，占比15%；中航机电特大单买入为3.3亿元，占全天交易资金的49%，其次为净大单卖出1.9亿元，占比28%。

从业绩来看，2022年一季度，中航机电营收同比上升10.31%至39.49亿元，归母净利润同比上升26.07%至2.66亿元。2021年全年，中航机电同样增收又增利，营收同比增长22.64%至149.92亿元；归母净利润同比增长18.27%至12.71亿元。

中航电子业绩同样喜人，2022年一季度营收同比增加19.6%至23.46亿元；归母净利润同比增加44.37%至2.01亿元。2021年全年，中航电子营收同比增长12.5%至98.39亿元，归母净利润同比增长26.6%至7.99亿元。

踩中两大概念

中航电子与中航机电的合并，不仅是A股“A吃A”的又一并购案例，还踩中了国企改革、军工两大概念。

天风证券指出，同海外航空机载系统企业相比，我国航空机载产业专业分类复杂、相关单位层级复杂、数量众多、资源分散且缺少重点牵头单位。

而此次合并后，中航电子将作为机载集团主体上市平台，未来核心优质资产的持续注入，将带动公司在系统级供应能力持续升级，提升协同效应。

值得注意的是，多家券商在军工研报中，均提到了2018年中航电子和中航机电与机载公司签署的《股权托管协议》。根据该协议，两家公司共托管了22家企事业单位，包括6家核心研究所。

这些单位或将成为中航电子未来资产证券化的主体。浙商证券指出，中航工业集团在资本运作、国企改革等方面一直走在前列，有关核心院所面向市场化、创新化发展可能也率先而行，后期院所改制、院所注入等值得期待。

在国内九大国企军工集团中，中航工业又是目前资产证券化最高的集团。自2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，累计注入评估价值超1300亿元；2021年，中航工业资产证券化率达到72%，排名九大军工集团中的第一，中核集团、电子信息集团则以59%、56%位列其后。

中航工业集团早早把发展战略定为“群狼战术”，即在多个细分赛道打造龙头上市平台。过去7年，中航工业已持续把重要资产注入旗下上市公司。

2015年，中航高科（600862.SH）被注入标的中航复材100%股权、优才京航100%股权，优才百慕100%股权；2017年宝胜股份（600973.SH）被注入常州金源铜业有限公司51%股权；2017年，中航黑豹（现为中航沈飞600760.SH）被注入沈飞集团100%股权；2021年中航飞机（现为中航西飞000768.SZ）中航西飞被注入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞100%股权。

对于此次中航电子与中航机电的合并缺乏盈利资产注入，上述投资总监认为或对中航电子的未来股价走势形成压力，“这次合并所披露的公告里，中航工业集团并没有提及将注入其他盈利资产，这将在合并完成后对公司股价形成不利影响。之前，广州药业吸收白云山、长城电脑吸收长城信息也是仅有合并，但没有注入盈利资产，合并后股价跌得非常惨。”

不过，2022年是国企改革三年行动的收官之年，国企改革成效也将成为关注焦点。2022年5月，国务院国资委党委委员、副主任翁杰明就曾表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。