當頂流基金的“痛苦”逐漸撫平，躺賺的原油基金似乎不香了。

油價走高和通脹引發的避險需求，使得重倉高彈性品種的頂流基金年內受挫嚴重，以抗通脹爲投資主線的基金業績排名居前，而當油價連續兩週走跌，市場避險情緒的緩和，基金經理在A股市場的投資主線正在發生悄然變化，“新半軍”等高彈性品種正重新成爲基金經理獲得業績排名的關鍵，多達17只基金兩個月內回血反彈幅度超60%。

原油基金開始跑輸了？

獨領風騷的原油基金正在面臨一些疑問。自6月13日探升至125.19美元每桶後，布倫特原油價格已經連續下跌兩週，並在6月24日收於108.4美元每桶。這對於許多持有原油基金的基民而言，顯然不是一個好消息。

截至目前，原油基金是今年以來業績表現最爲優秀的品種，但無論是過去一個月，抑或是過去一週，原油主題基金都是全市場跌幅最大的。Wind數據顯示，華寶標普油氣基金在過去一週跌幅達到13%，諾安油氣能源基金過去一週跌幅超過8%。國泰大宗商品基金、上投摩根全球資源基金、銀華抗通脹主題基金、華安標普石油基金也均在一週內下跌超過7%。

原油基金在最近指數大幅反彈中顯著跑輸了市場，但在頂流基金陷入年內大幅虧損煎熬之際，原油基金不僅霸屏了業績排行榜前十強，還交出了令人豔羨的正收益。

今年以來業績排名全市場第一的國泰大宗商品基金，即是一隻原油主題基金。根據國泰大宗商品基金披露的定期報告顯示，該基金所持有的品種主要以原油ETF基金爲主，由於油價的持續上漲，這隻原油主題基金今年以來淨值漲幅已接近50%，在頂流基金的“痛苦”中走出躺贏行情。

避險需求致油價飆漲

原油基金在今年躺贏的背後，是避險情緒背景下的抗通脹邏輯。

“目前國泰大宗商品基金相對重倉原油相關投資品種，未來我們會密切跟蹤全球大宗商品，尤其是油市基本面、消息面和情緒面的變化來做出投資決策。”國泰大宗商品基金經理吳向軍對此解釋說，原油方面，俄烏走勢、歐美對俄羅斯的制裁程度、以及俄羅斯原油出口下降量級仍將是影響行情的關鍵變量。俄烏衝突爆發的背景是全球原油庫存位於過去十年低位且還在持續去庫，即使俄烏戰爭後續緩和，歐洲等國也會因信任喪失和尋求能源獨立而降低俄羅斯石油進口，這將對油價形成支撐。

油價的飆升促使原油基金躺贏的同時，也壓制了主流基金經理的重倉股，而基金重倉股的主流品種實際都是新能源、半導體、軍工等的高彈性品種。

“油價持續拉昇以及帶來的高通脹，可能會壓制市場的風險偏好，部分風險偏好較高的股票跌得比較多。”華南一家超大型公募基金經理接受證券時報·券商中國記者專訪時表示，未來抗通脹可能會成爲一個投資主線，但要關注通脹的屬性，以及對股票市場賺錢效應的抑制因素。比如風險偏好較高的科技股在油價帶來的高通脹中，是一個被殺跌的對象。

油價拉昇後的高通脹在A股市場上的傳導效應，就是對風險偏好較高的品種帶來巨大的殺傷性。以2021年的冠軍基金經理崔宸龍管理的前海開源新經濟基金爲例，在今年1月初該基金淨值爲3.4136元，而到了今年4月26日該基金的淨值已經跌至2.2852元，三個月時間的淨值回撤高達33%。

避險情緒緩和，基金擁抱高彈性品種

然而當避險情緒與油價相關，那麼油價的預期變化也影響着市場的風險偏好和彈性。

深圳一位公募基金經理向券商中國記者指出，最近對油價預期的修正以及避險情緒的緩和，大幅提升了市場的風險偏好，A股市場上“新半軍”在最近這波行情中，表現得異常兇猛，就體現了油價下跌後高通脹帶來的風險偏好走跌後的再次轉變，即市場從避險情緒提升逐步走向擁抱風險偏好。

“風險偏好變化後，漲幅居前的品種主要是市場風險偏好敏感的新半軍。”招商基金一位人士也坦言，當前投資者對於經濟修復預期進一步改善，風險偏好回升推動市場大幅上漲，投資者風險偏好持續回升，投資風格將從業績確定性轉向業績高增長，尤其是新能源、半導體和軍工。

券商中國記者也發現，也因爲避險情緒逐步緩和，市場風險偏好再次提升後，手握高彈性股票的基金們又從淨值大幅回撤中重新漲回來。以今年以來淨值大幅回撤33%的前海開源新經濟基金爲例，最近一段市場風險偏好的逐步提升，已使得該基金的淨值一個月內反彈高達23%，截至6月24日收盤，前海開源新經濟基金淨值的年內跌幅縮窄到不足3%，已基本收復今年以來的失地。

顯然，許多在六月之前業績遙遙領先的基金經理，將不會喜歡油價的下跌以及避險情緒的緩和。

當油價帶來的避險情緒緩和，追求高風險成爲市場“主旋律”，不香的不僅只有原油基金，還有許多以抗通脹和避險主線爲核心投資邏輯的基金經理。記者注意到，華南地區一隻以抗通脹爲主線的基金業績排名居於主動型基金業績前列，該基金到今年五月底的年內獲利已接近13%，其持倉品種主要指向了與油價相關的煤炭股。高油價以及由此帶來的高通脹，使得煤炭股成爲上半年的強勢板塊。

但是過去一個月內市場情緒的迅速轉變，使得上述排名前列的基金逐漸淹沒在風險偏好提升的過程中。尤其是在布倫特原油價格於6月13日見頂回落後，當日A股的煤炭股就開始出現大幅回調，以基金重倉的中國神華爲例，兩週時間已下跌7%。以過去一個月的淨值表現看，上述主打抗通脹的避險主題基金，月內漲幅不足1%，而在同期有超過300只基金的淨值漲幅超過20%。

也正在此背景下，許多基金公司開始從抗通脹主線轉向新半軍和消費。長城基金認爲，截至目前A股的反彈總體上是健康的，當前A股估值總體依然處在歷史低位區間，A股這一波反彈有可能演變成反轉。基於這一邏輯，長城基金認爲，市場反彈到目前這個位置，一些前期滯漲的行業，如券商、家電、電力、交運、醫藥和白酒等板塊可能有補漲的機會，今年下半年消費的機會可能更明顯一些，而在戰略上，繼續重點看好新能源、汽車和軍工三大產業鏈等。

海富通基金投資經理周其源也表示，市場已經歷了一輪從政策底到市場底的過程，後續將重點關注盈利底。企業盈利不僅和國內市場有關，還與國際市場相關，即出口對盈利底將帶來一定的不確定性。若盈利底向後推遲的時間比較長，那麼從市場還有可能有二次探底風險，若盈利底確定到來，估值與盈利匹配，盈利開始逐季改善，那麼未來行情將十分值得期待。

油價下跌空間或難有作爲？

然而，市場面臨的最大問題是市場風險偏好的提升究竟能持續多久？

油價是否走到了天花板附近，將直接影響着基金經理未來投資主線的變化。對於最近油價的下跌和變化趨勢，天風證券發佈的最新研究報告指出，此次6月美聯儲加息75個基點爲21世紀以來力度最大的一次加息，引發了市場的擔憂，原油價格大幅下跌。結合過去兩輪加息週期的規律來看，油價主要由其供需基本面所決定。考慮到對俄第六輪制裁落地的可能性，頁岩油的資本開支剛性，需求端歐美報復性出行需求、以及中國潛在的需求恢復超預期，基本面仍難支持大跌，預計未來原油價格仍處於中高位水平。

上述研究報告認爲，需求端受歐美后疫情階段，報復性消費和較強的出行意願拉動，成品油需求已經回到接近2019年前高水平，儘管終端成品油價格高企，暫未看到對需求的負面影響。且中國隨着疫情修復將扮演需求增量的邊際貢獻者，預計未來原油價格仍處於中高位水平。

“原油等能源品的供需基本面沒有發生明顯變化。”民生加銀中證內地資源指數基金經理何江也直言油價當前回調的主要原因是短期表現，因市場擔憂大幅加息對資源品需求的抑制，但從歷史數據來看，美聯儲的加息對於能源價格的影響總體有限。

何江強調，特別是對於主要因供給約束所引起的能源價格的上漲趨勢，加息的影響更弱。加息主要作用於需求端，而不能夠改善供給，甚至會約束相關企業擴大資本開支，因此，應當理性看待美聯儲加息對於能源品價格的影響。