財聯社|新消費日報6月28日訊（記者 李丹昱）在多次交表後，衛龍有望成爲“辣條第一股”。

6月27日晚間，港交所文件披露，衛龍美味全球控股有限公司（下稱“衛龍”）通過港交所上市聆訊，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團爲聯席保薦人，這也是衛龍第二次通過聆訊。

2021年5月，衛龍首次在港交所交表，後未有進展；11月，衛龍在招股書即將失效之際重新遞表，第一次通過上市聆訊。但彼時恒生指數一路下挫，衛龍沒有繼續更新上市計劃，並於2022年5月，招股書再次失效。

通過最新的聆訊資料可以看出，衛龍的野心不再侷限於一根辣條打開的廉價市場，而是將目光放在整個休閒零食產業。IPO前，一直由控股股東及其家庭承認全資擁有的衛龍，完成了新一輪融資，資方陣容豪華，包括CPE、高瓴集團、雲鋒基金、騰訊、紅杉中國等均出現在名單中，合計已支付的對價金額爲6.59億美元。

營銷專家唐立在採訪中對記者表示，對於目前仍以辣條爲主要營收點的衛龍而言，IPO或將成爲一個拐點，一方面利用資本的力量改變自身品牌形象的同時，另一方面還是打造更多網紅品類。

辣條是不是“暴利”生意？

招股書顯示，衛龍於2019年、2020年和2021年分別錄得收入約33.85億元、41.2億元和48億元，分別錄得年內利潤約6.58億元、8.19億元和8.27億元；利潤率分別爲19.4%、19.9%及17.2%。

衛龍主要產品包括調味面製品、蔬菜製品以及豆製品及其他產品，前兩種產品類型佔據了公司大部分的收入。

其中，衛龍的調味面製品收入由2019年的24.75億元增加8.7%至2020年的26.9億元，並進一步增加8.5%至2021年的29.18億元；但其所得收入佔總收入的百分比由2019年的73.1%減至2020年的65.3%，並進一步減至2021年的60.8%。

蔬菜製品營收比重在近年來不斷上升，2019年-2021年，其收入分別佔衛龍該年度總收入的19.6%、28.3%及34.7%。根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年零售額計，公司在中國所有辣味休閒食品企業中排名第一，市場份額達到6.2%，且在調味面製品及辣味休閒蔬菜製品細分品類的市場份額均排名第一。

雖然蔬菜製品銷量不斷提升，但衛龍仍然出現了利潤增長速度放緩。同時，上游原材料出現不同程度價格上浮。

招股書顯示，衛龍辣條的主要原材料爲大豆和麪粉。2018年，國內大豆油的價格爲5.7元/千克，2021年大豆油價格上漲至9.6元/千克，漲幅顯著。衛龍方面表示，這是由於同期國際市場大豆價格在不斷上漲所致，但麪粉的平均批發價格在過去五年之間保持相對穩定。

爲了保持盈利能力，衛龍開始嘗試漲價。社交平臺上流傳的調價函顯示，衛龍美味決定對部分產品出廠價和建議零售價進行相應調整，並於2022年4月18日起執行新價格。

但此舉激起消費者不滿，尤其是衛龍主要客羣，認爲衛龍當前的價格與兒時幾毛錢一袋的定價相差甚遠，引起熱議。根據天貓平臺，衛龍的1540克大包辣條禮盒售價爲71.9元（優惠價格60.9元），750克的調味面製品和蔬菜製品組合的辣條禮包則售價爲59.9元，平均每500克售價約爲39元。

從數據來看，衛龍的毛利率也確實高於2020年中國休閒食品行業約10%的平均淨利潤率。

品牌重塑 但渠道高度依賴供應商

可以看出，衛龍的盈利規模已經超過三隻松鼠、良品鋪子等“新消費”品牌。但從品牌對中高端客羣的影響力來看，衛龍與三隻松鼠等相比，仍有差距。

“衛龍旗下的產品不斷被家長定義爲垃圾食品，導致未成年在購買時受限。隨着年輕消費羣體健康意識不斷增強，衛龍如果失去價格優勢，那麼復購率將會受到影響。”唐立認爲。

從小作坊走出來的衛龍，一直試圖改變消費者固有認知，打造中高端休閒零食形象。但記者在黑貓投訴平臺發現，涉及“衛龍食品”的投訴高達409條，多數消費者的投訴原因是“喫出異物”。有消費者認爲，衛龍不斷漲價卻仍無法提高品控，這是在消耗消費者信任。

此前，湖北省食品藥品監督管理局曾發佈公告兩批次“衛龍”辣條產品被抽檢出違規添加情況，公告顯示，兩批次衛龍辣條產品被檢測出含有被要求不得使用的山梨酸及其鉀鹽、脫氫乙酸及其鈉鹽。

食安問題一直是困擾衛龍形象的重要一環，在其登陸港股後，如果無法解決，也將影響其股價表現。中國食品產業分析師朱丹蓬對記者表示，近年來，衛龍受到了新生代消費羣體的追捧，整體來看發展前景廣闊，但仍面臨產品、消費場景、渠道等多方面單一的問題，食品安全問題也多爲消費者所詬病。

但在衛龍銷量迅速擴充後，其自有產線不足以支撐生產，魚豆腐等產品由OEM供應商負責，代工廠監管再一次考驗衛龍的能力。衛龍在招股書中表示，我們會認真管理和監管OEM供應商績效，並要求OEM供應商遵守我們內部準則和政策。

此外，爲了進一步改變形象，衛龍在更改爲白色包裝後，把渠道從街邊小超市向商超賣場轉移，打開新獲客渠道。但也顯示出衛龍對經銷商的高度依賴，衛龍招股書顯示，其客戶主要爲線上、線下經銷商，其次纔是線上自營店和個人消費者。

截至2021年12月31日，衛龍與逾1900家線下經銷商合作且經銷商的銷售網絡覆蓋了中國約690000個零售終端。2019年-2021年，衛龍向線下經銷商銷售額佔收入的92.6%、90.7%及88.5%，向線上經銷商銷售佔收入的4.2%、5.6%及6.3%。

衛龍也在招股書中承認，經銷商減少或將導致訂單取消或減少，並可能對經營業績造成影響。此次IPO募資，也將用於進一步拓展銷售和經銷網絡、品牌建設、擴大和升級公司的生產設施與供應鏈體系等。