來源：差評（chaping321）

在最近被人狙擊了。

一家名叫 “ 灰熊 ” （ Grizzly Research ）的做空機構，在昨天發了一份兒 29 頁的做空報告。

報告的內容那是相當得勁爆啊，就相當於指着蔚來的鼻子，大罵：

“ 嗚嗚嗚。。。你們蔚來汽車的收入水分也太多了吧！來美國上市，就是來割投資者韭菜的！ ” 

“ 最後蔚來公司自己，還有背後的中國政府，都贏麻了。 ” 

報告一出，在香港、新加坡、美國三地都上市的蔚來汽車，在美股立馬跌了 2 % 左右（ 今天寫稿前盤前又跌了 7% ），港股則跌了 11% ，在新加坡更是直接申請了暫時停牌。。。

今天呢，差評君也準備切個瓜，帶各位差友們看看，這份做空報告裏到底是寫了些啥？

當然，在喫瓜之前我要先強調下。。。

那就是下面的報告內容，僅代表 “ 灰熊 ” （ Grizzly Research ）一方的觀點。

差評君只是個切瓜者，可別誤傷了。

而在拍上它的大熊掌之前，灰熊的報告，也客套地給蔚來來了一頓吹。

大概就是講蔚來汽車，在中國可是被譽爲是最富有顛覆性的電動汽車公司之一。

特別是它的 BaaS （ 電池租用、換電服務 ），那更是一絕！受到了不少車主們的喜愛。

給不瞭解的差友，先簡單介紹一下蔚來的 BaaS 服務。

大概就說你可以只買車，不買電池。

然後每個月交點月租費，租用電池。

在一些地方，蔚來車主還不用排隊搶充電樁， “ 90 秒充滿電 ” ——也就是換電池的服務，直接給你安排上。

總的來說，這項服務還是挺給蔚來汽車加分兒的。

但在幾句場面話之後，報告裏噴得最兇的，卻也正是蔚來的 BaaS 服務。

因爲按照他們的說法，就是這個服務，給蔚來的財務數據注了不少的水。

具體的數據是：蔚來去年前九個月營收的 10% ，還有淨利潤的 95% ，都是靠 BaaS 整出來的。

也就是賣車根本不賺錢，幾乎全是靠電池“ 回血 ”。

首先就是，蔚來你的賬，好像有點不對吧。。。

因爲他們發現，蔚來的 BaaS 電池租賃服務，被單獨拆分了出來，一家叫做武漢蔚能的公司，其實才是提供這服務的真正主體。

而蔚來又是武漢蔚能的股東。

至於蔚來爲啥要成立個武漢蔚能，專門來搞 BaaS 服務呢？

報告的解釋是，方便左手倒右手唄。

這樣，就可以把歲月靜好留給上市公司蔚來，而財務狀況未公開的武漢蔚能，負重前行。

蔚來和蔚能之間的業務關係，簡單來說就是蔚能掏錢，從蔚來手上買電池，然後蔚能再提供服務，租電池給蔚來的用戶用。

但灰熊卻聲稱找到了馬腳。

說用戶是按月交租金的，按照一塊電池平均 7 年左右的租期，理論上應該過 7 年左右，蔚來才能收回一塊電池的成本和利潤。

但蔚來是一賣出電池給蔚能，甭管你幾年，直接就全部寫入財務數據了。

所以換句話說，蔚來從蔚能那提前預支了 7 年的收入。

靠着這筆收入，去年前三季度，蔚來光是靠蔚能的訂單，收入就有 28 億。

關鍵是這還沒完，灰熊還通過派調查員走訪換電站等方式，推測出蔚來可能還多賣了兩三萬塊電池給蔚能。

所以上面的那 28 億的收入裏，可能還有一大半是 “ 刷單 ” 刷出來的水分。。。

他們還罵咧咧地指出，武漢蔚能還有一個用處，那就是能轉移折舊成本。

打個比方一塊電池今年值 7 萬的話，每年貶值 15% 幾年之後可能就一文不值了。

蔚來生產的電池要是不賣出去，電池每年的折舊成本可都是要寫進財報的。

如果蔚來你想飛，傷痛只能我蔚能來背了。

報告裏就給大夥們算了一筆賬，如果蔚來不成立蔚能這個背鍋俠的話。。。

光是去年前三季度，蔚來可能就要多承擔 3.36 億的折舊成本。

而要是卸掉上面介紹的所有僞裝，灰熊掐指一算，去年前三季度，蔚來可不止虧了 18.74 億。

“ 真實 ” 的賬目應該是虧損 36.9 億。。。

蔚來和蔚能你們雖然是那種關係，但你們好歹也裝一裝啊？

因爲他們發現，蔚能的董事長沈斐和總經理陸榮華，同時打着兩份工。。。同時在蔚來和蔚能擔任高管。

灰熊的說法是，有了這一層關係，更能證實蔚能只是蔚來用來刷數據的工具了吧。

當然，也有一些業內人士站出來，拿出證據幫蔚來說話。

像是騰訊《 深網 》就採訪了相關業內人士，說是電池一次性確認收入的操作，其實挺合理的，而且電池已經賣出去了，折舊肯定也算不到蔚來的頭上啊。

寧德時代的人也說：電池銀行負責的就是租金、電池的物權，還有保險售後等等。

所以這一波啊，會不會是灰熊不懂國內的新商業模式了呢？

但說實話，上面灰熊的這些數據和證據，粗看起來還是挺唬人的，至少暫時是嚇到差評君這個小透明瞭。

但報告的後半部分，就多多少少有些拉了，活脫脫有點像差評君水文章湊字數的樣子。

還有李斌和瑞幸咖啡的投資人關係很不錯。。。

鑑於這些背景，大夥們可得擦亮眼睛，買股票的時候悠着點。

另外，和大多數對中國帶有偏見的國家或機構一樣。

他們還把上面的那些 “ 罪狀 ” ，就像潑髒水一樣，或多或少地潑到了政府的頭上。

咱們都知道在蔚來困難時期，合肥國資委投了 70 億給蔚來。

要求在 2024 年營收得達到 1200 億以上，不然的話，蔚來要回購合肥 70 億的投資，每年還得付利息。

就因爲這一層關係，灰熊覺得蔚來是個故意吹出來的泡泡，好到美國割韭菜，最後讓中國賺得盆滿鉢滿。。。

只能說，反起華來，真就躺着也才能中槍。。。

差評君也不想多解釋了，欲加之罪，真就何患無辭。

當然在第一時間，蔚來也發佈公告，對灰熊的做空報告狠狠地批判了一番。

蔚來的評價大概是：完全就在瞎瘠薄推測、結論也是在誤導人。

還表示需要的話，會公佈更多資料。

當然了，像是蔚能具體的財務數據、蔚來是否刷單，多賣電池給蔚能等等合理的質疑，希望蔚來能真正拿出些硬貨，來個漂漂亮亮的還擊。

要是真的違規犯錯了，差評君只願能狠狠地罰！

反過來，要是沒啥證據瞎 BB 的話，也希望這些做空機構能出一波血，被打一波臉。

而目前蔚來的這些事還沒明朗之前，差評君騎個牆先，只能說讓子彈再飛一會兒吧。

撰文：江江   編輯：面線  頭圖：萱萱