來源：金十數據

根據彭博經濟的最新預測，在消費者信心創下歷史新低且利率飆升之後，明年美國經濟衰退的可能性約爲三分之一。

該概率模型顯示，未來12個月美國經濟衰退的可能性爲38%，幾個月前還大致爲0%。模型考慮了住房許可、消費者調查數據以及10年期和3個月期國債收益率利差等各種因素。

彭博經濟首席美國經濟學家Anna Wong指出，美國在2023年初陷入經濟衰退的風險已經大幅上升。她說：

“一場自我實現的衰退最早可能在明年初發生，這一可能性比以往任何時候都高。儘管家庭和企業的資產負債表很強勁，但對未來的擔憂可能會導致消費者退縮，進而導致企業減少招聘和投資。”

明年年底經濟衰退的可能性要高得多。彭博經濟學家先前的估計顯示，到2024年初美國經濟衰退的可能性約爲四分之三。

美聯儲在6月份將利率提高了75個基點，爲1994年以來的最大加息幅度，並暗示未來幾個月將進一步加息，且可能幅度相似。

借貸成本的迅速上升，加上金融環境收緊和幾十年來的高通脹，加劇了人們對美聯儲爲了抑制通脹而最終將美國經濟推向衰退的擔憂。

最近一個月經濟衰退可能性的上升主要歸因於兩個因素：企業利潤增長預期放緩和消費者信心顯著惡化。

彭博經濟研究顯示，近幾個月金融狀況顯著收緊，企業利潤率雖然仍然強勁，但在今年第二季度將有所放緩。在美聯儲大幅加息之後，企業正在應對不斷上漲的資本成本。

其次，美國人對未來商業狀況的看法在6月份急劇惡化。密歇根大學每個月都會發布一份備受關注的消費者信心調查。6月份的報告不僅顯示消費者信心跌至歷史新低，而且衡量一年內商業狀況預期變化的指標也大幅下降。後者當前錄得76，是自1978年以來的最低記錄之一。

債市交易員再次搶跑，押注美聯儲明年降息

這一次，市場再度跑在美聯儲的前面。美國經濟前景迅速惡化的跡象促使債券交易員相信美聯儲將在明年全面扭轉政策立場，2023年年中料實施降息。

不到一個月前，交易員們還預計基準聯邦基金利率目標區間將從目前的1.5%-1.75%升至超過4%，達到2008年初以來最高水平。但很快交易員就改變了想法，目前預計利率會在2023年第一季度於3.3%左右見頂。相比之下，美聯儲官員上個月發佈的最新預測中值顯示，關鍵政策利率到2023年將攀升至3.75%。 

紐約對沖基金Winshore Capital的管理合夥人Gang Hu表示：

“市場在說經濟衰退即將到來，通脹將放緩，大宗商品料下跌，美聯儲將在2023年降息。”

經濟學家指出，有跡象表明，自2022年初以來美國抵押貸款利率翻倍抑制了房地產市場，導致需求減少和企業庫存增加。一些分析師警告稱，即使在今年也可能出現衰退。

期貨市場顯示，債券投資者押注美聯儲明年將需要至少降息50個基點。截至上週晚些時候，利率衍生品已計價年內基準利率在明年2月達到3.4%左右的峯值，這比上月中旬的峯值低了約60個基點。到2023年12月，利率預計將降至2.7%，低於美聯儲6月點陣圖中的最低點。該圖顯示，美聯儲在今年年底前加息至3.4% 左右，到2023年底前至3.8%左右，然後在2024年降息。

毫無疑問，近幾個月來，債券交易員一直領先於美聯儲，而事實證明他們是對的。在政策制定者發出信號之前，期貨市場就已經定價美聯儲5月加息50個基點、6月加息75個基點。

然而，這無法解釋市場會否看到美國徹底衰退。交易員們也有可能只是預期通脹將消退、而美聯儲會降低利率作爲回應。但歷史表明，當投資者像現在一樣對未來的降息充滿信心時，衰退往往會隨之而來。

彭博彙編的數據顯示，自20世紀80年代以來，如果降息至少40個基點的預期持續存在，經濟下滑將會在隨後18個月內出現。

Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，投資者可能預計美聯儲大幅加息將導致需求和經濟大幅放緩，以至於美聯儲明年將需要降息以刺激經濟增長。

但他表示，經濟數據的疲軟是否預示着即將到來的衰退，或者只是最終可能趨於平穩的經濟波動，還有待觀察。

美聯儲政策制定者稱，他們將繼續加息，直到看到通脹正在下降的明確證據。對此，Guha表示，“很有可能，當明確的證據出現時，美聯儲已經超過了利率需要達到的水平”。

債市深陷拉鋸戰，波動性料將飆升

投資者正在努力應對經濟前景中相互矛盾的兩個因素。一方面，通脹持續存在，美聯儲承諾積極收緊貨幣政策以遏制通脹，這導致今年美債收益率在至少半個世紀以來最嚴重的拋售中被推高。另一方面，經濟衰退的風險上升，投資者重新將美債作爲避風港，從而拉低收益率。 

週二，兩股力量進行了激烈的角逐。基準10年期美國國債收益率在盤初一度上漲多達10個基點至 2.98%，但由於市場再次擔心美國經濟增長將停滯不前，股市重挫，收益率一度逆轉跌至2.78%。

與美聯儲政策利率密切相關的兩年期美國國債收益率僅下跌了6個基點，自6月中旬以來首次略高於10年期美國國債收益率。兩年期美國國債收益率自2020年3月以來首次超過五年期。收益率曲線倒掛表明增長預期放緩最終將需要降低短期利率。

Pacific Investment Management Co．的基金經理Erin Browne表示，她預計今年夏季債市難言平靜無波，並預計在通脹已經見頂的明確信號出現之前，這將是一段艱難的時期。

上週五，衡量美國國債30天隱含波動率的Ice BofA Move指數觸及疫情以來的最高水平。根據彭博指數，流動性指標也處於自那時以來最糟糕的狀態，這有助於放大價格波動。

在經濟前景和美聯儲利率路徑清晰之前，全球最大債券市場的拉鋸戰不太可能平息。交易員將在美聯儲週三公佈的會議紀要和週五公佈的月度就業報告尋找此類線索。 

儘管就業報告預計將顯示6月就業增長放緩，但美聯儲主席鮑威爾已明確表示，他的重點是提高利率以抑制通脹。人們擔心，即使經濟將陷入衰退，美聯儲也會積極收緊政策以控制消費者價格，就像20世紀80年代初時任主席的保羅·沃爾克。

花旗集團利率策略部董事總經理威廉·奧唐納（William O‘Donnell）表示：

“最大的問題是，如果經濟下滑，鮑威爾扮演沃爾克角色的空間有多大。在這個問題得到解決之前，波動性會一直居高不下。”

儘管近期美國國債因經濟衰退擔憂而反彈，已經收復了今年的部分歷史性損失，但日常交易的大部分仍集中在短期走勢上，這使得市場行情容易因頭寸平倉或增加而迅速變化。例如，最近的期權活動集中在每週對10年期美債收益率的押注，同時大量出售期權溢價，除非10年期美債收益率在9月份跌至2.62%以下或升至3.45%以上，否則這是有利可圖的。

與此同時，包括日本等重要買家在內的一些長線投資者基本上都在觀望，等待經濟和美聯儲軌跡更加明朗化。隨着經濟放緩和通脹緩解，接下來的三場利率會議尚有較多不確定性。

美國宏觀策略主管George Goncalves表示：

“就波動性而言，我們很難保持這種狀態，一旦美聯儲再次大規模加息，就很難保持這種狀態。”

三菱日聯稱，“這是商業和利率政策週期中最模糊的點”。

責任編輯：於健 SF069