來源：期貨日報　

短短半個多月，從原油到PX到PTA，都遭遇了“滑鐵盧”。昨日，PTA期貨合約幾乎全線跌停。期貨日報記者觀察到，受成本和消費雙重利空影響，週三早盤PTA期貨合約全線弱勢運行，截至當日午盤收盤，PTA期貨主力和非主力多個合約跌停。

需求持續走弱，下游減產規模再擴大

對於PTA期貨多合約跌停的現象，國投安信期貨分析師龐春豔解釋，週二夜盤Brent原油價格大幅下挫，跌破100美元/桶關口，對PTA期貨價格有直接的拖累；同樣作爲原料端，PX價格近兩日也持續大幅下跌，PTA成本重心下移。

“原油價格下跌並沒有對化工品利潤形成修復，反而使得下游採購觀望情緒增加。PX在日韓集中採購之後，價格大幅下跌至1217元/噸，PX與石腦油之間的價差也收縮至300美元/噸以內。”國貿期貨分析師陳勝表示，PTA成本端失去支撐，加之夏季需求繼續走弱，再加上宏觀情緒方面的影響，價格大幅走弱。

從消費端看，目前行業處於淡季，從終端織造印染到聚酯，開工全部處於低位，且近期因南方高溫用電處於高峯，浙江省部分下游企業收到限電通知，加劇了消費面的負反饋。

據市場人士介紹，近日，浙江杭州、紹興、海寧等地部分聚酯企業和下游紡織印染企業收到限電通知，華東地區年產120萬噸聚酯瓶片大廠因限電，近期減產三成。

“限電對下游企業生產負荷產生較大影響，而且聚酯企業近期也有計劃繼續減產10%—15%，即在原來已經減產30%的基礎上再擴大減產規模。”陳勝表示，聚酯工廠已經提前通知下游客戶，擴大減產讓利出貨，上週末整體走貨較好，目前主流聚酯工廠已經確認要擴大減產的事宜。但江浙限電造成下游織造的減產超出預期，下游低開工、低需求的情況可能加劇。

龐春豔告訴期貨日報記者，目前下游織造、加彈的開工率只有五成左右，如果受限電影響進一步下滑，上游滌絲的銷售短期內很難看到轉機，高庫存壓力仍難以緩解。在她看來，產業鏈自下而上的負反饋可能會繼續對上游產生拖累。

“目前來看，不論是聚酯還是終端，負荷都已經降到歷史同期低位。考慮到此前限電對聚酯產業鏈影響有限，在原本負荷偏低的情況下，此次限電帶來的影響並不是很大，可能會對目前開工較高的瓶片產生一定影響。”浙商期貨分析師朱立航表示，當前，市場對需求的關注重心體現在長絲聯合減產的力度和時間上，需關注庫存能否有效去化。在他看來，在聚酯高庫存的問題沒有解決之前，需求端仍然較難改善。

記者注意到，PTA價格下跌過程中，基差持續走強。PTA雖然維持高基差，現貨流通較少，貿易商庫存偏低，但市場已經難以承接PTA當前的高價格，除個別貿易商和工廠外，市場補庫需求較弱。昨日，業內相關人士反映，部分PTA龍頭企業本週開始在市場上甩貨，並在期貨上註冊倉單。

“部分PTA工廠在現貨銷售困難的情況下將現貨註冊成倉單用於期貨交割，給盤面帶來較大壓力，近月合約相對遠月合約的升水給予PTA工廠比較好的套保空間和利潤空間。”陳勝表示，此前，現貨流動性偏緊，基差走勢較強，但目前來看，下游和貿易商對高基差並不買賬，成交有限。“在絕對價格大跌的背景下，現貨價格很難僅憑大廠的力量就挺得住。”

多因素影響下，PTA價格或退回“4時代”

事實上，從價格趨勢上看，2022 年上半年，聚酯產業的PTA價格跟隨油價“一騎絕塵”，2209 合約首次突破2018年9月以來的7700元/噸的高點。然而近期，PTA價格從“7時代”回到“6時代”再回到“5時代”，僅僅用了一個月時間。市場關心的是，從“5時代”退回“4時代”需要多久？ 

對此，龐春豔解釋，PTA價格上半年的上漲更多的是受原油和PX等成本抬升影響，其間，PTA加工差多次被嚴重擠壓，其價格走勢以被動跟隨原料爲主。此輪下跌，很大程度上也是受到成本下降的影響。在她看來，PTA價格是否繼續下跌，要重點關注上游原料尤其是油價的走勢。

“從上游各環節原料的引導作用強弱看，油價不會受到聚酯產業的干擾，可以說對PTA有比較強的定價權，決定PTA的絕對價格重心。PX環節今年出現了一個調油的邏輯，但這個邏輯的季節性比較強，大漲之後的大跌對PTA價格的中期走勢有決定作用。”龐春豔稱，相對來說，聚酯產業鏈上下游的供需矛盾，只能在上游原油和PX沒有明顯的方向性指引的時候起到主導作用。

在她看來，PTA後市走勢，一方面看原料端油價走勢，PX相對石腦油還有一定的回落空間；另一方面要看供需，尤其是消費在8月份有沒有可能恢復。

“以目前的情況看，成本端油價仍然偏悲觀，不排除進一步下探的可能性。石腦油下游利潤偏差，後續石腦油裂解價差修復也較爲艱難，同時，PX在四季度也有供應端的投產壓力，PX-N迴歸200美元/噸以下的概率不小，PTA四季度投產壓力也頗大，疊加下游需求疲軟，加工費有進一步壓縮的空間。多因素影響下，後續PTA價格可能會進入‘4時代’。”朱立航稱。

記者瞭解到，美聯儲加息週期之下，市場對經濟衰退的擔憂加劇，大宗商品需求將受抑制。在市場人士看來，供給最緊張的階段已經過去，大宗商品價格趨勢向下已經難以改變。

“原料價格在近期大幅下跌，意味着下游企業的生產成本下降，如果產業鏈邏輯由上半年的高價抑制需求向下半年的低價刺激需求轉變，PTA價格則可能會退回至‘4時代’。”陳勝說。