分析師表示，這種股債齊漲導致金融狀況在此次加息後不僅沒有收緊反而變得更爲寬鬆，而這令美聯儲未來的議息決定更爲複雜化。

上週美聯儲議息會議後，由於市場偏向於捕捉美聯儲所說的“未來某個時間點上放緩降息是合適的”這一“鴿派”信息，美股連漲三日，並創下2020年來的最大單月百分比漲幅。同時，風險情緒同樣也助漲了美國企業債市場。

一些分析師表示，這種股債齊漲導致金融狀況在此次加息後不僅沒有收緊，反而變得更爲寬鬆，而這又令美聯儲未來的議息決定更爲複雜化。

加息後金融狀況反而更寬鬆

上週，美聯儲再次加息75個基點，符合市場預期。與今年前三次加息相比，本次新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾釋放出一些與以往不同的“未來某個時間點，放緩加息是合適的”信號，市場迅速捕捉到了有利於自己的這一信息。在議息會議後的週三、週四兩個交易日內，交易員推動標普500指數上漲近4%，爲今年議息會議後最大漲幅。在上週五延續這一漲勢後，標普500指數全周累計上漲4.3%，整個7月更收漲9.1%，錄得2020年11月以來最大的月度百分比漲幅。納斯達克指數同樣在7月創下2020年來最大單月百分比漲幅。

這一風險情緒的變化還蔓延至美國企業債市場。隨着債市交易員減少對美聯儲繼續加息的押注，投資級和高收益企業債與美國國債的利差均從本月早些時候的峯值收窄。美國國債收益率也全線下跌，10年期美債收益率已從6月達到的3.5%近期高位降至今日午間的2.672%。

鮑威爾在此次的新聞發佈會上表示，美聯儲政策制定者也將監測金融狀況是否“適度緊縮”，因爲金融狀況是衡量市場壓力的一項跨資產指標。股票和債券的上漲都會使得美國的金融狀況變得更爲寬鬆。根據彭博對該指標的測量，此次加息後的金融狀況爲-0.46，而3月的讀數是-0.79。也就是說，在上週美聯儲連續第二次加息75個基點後，目前的金融狀況反而比3月美聯儲第一次加息前更爲寬鬆。

Bespoke投資集團的全球宏觀策略師皮爾克斯（George Pearkes）表示：“美聯儲顯然不希望金融狀況更爲寬鬆，因爲他們希望需求能降低（從而抑制通脹繼續走高）。”

此前公佈的數據顯示，美國通脹“高燒不退”。美國6月個人消費支出（PCE）物價指數上升1.0%，爲2005年9月以來最大增幅。在截至6月的過去12個月中，PCE物價指數增長6.8%，創1982年1月以來最大增幅。扣除波動較大的食品和能源，核心PCE物價指數在5月攀升0.3%之後，6月又急升0.6%。

德銀的分析師在最新的研報中指出：“在美聯儲努力尋求實現價格穩定之際，上週議息後出現的金融狀況大幅放鬆的情況，最終將是一個不受歡迎的事態發展。”

美聯儲政策前景更復雜

紐文資產管理公司（Nuveen）的首席投資策略師尼克（Brian Nick）稱，股市飆升會使美聯儲達成抑制通脹的目標變得更加複雜化，這也是以往美聯儲貨幣緊縮時期很少出現股市大幅上漲的原因之一。

然而，此次，雖然美聯儲繼續收緊貨幣政策，但美股投資者似乎不買賬，這無疑給已經在通脹和經濟間左右爲難的美聯儲更加“頭疼”。

根據“美聯儲觀察”（FedWatch）工具，今日上午，市場押注美聯儲到9月加息50個基點的概率爲70.5%，加息75個基點的概率爲29.5%。掉期交易更顯示，交易員預計美聯儲基金利率將在2022年底前達到3.3%左右的峯值，比當前水平高出不到一個百分點。而近幾個月來，這一水平曾一度接近4%。

在此次議息後接受第一財經採訪的多位分析師也均預計美聯儲後續會放緩加息。貝萊德智庫首席中國經濟學家宋宇對第一財經表示，市場對利率的預期一直很不穩定，因爲美聯儲認爲其抑制通脹的方法只會造成溫和的經濟放緩，然而我們認爲現實與美聯儲所預期會有落差。美聯儲一直忽視他們正面臨的兩難局面：壓制經濟增長或與通脹共存。“現時的通脹是由生產限制而造成的，勞動力短缺以及供應鏈的滯後是導致物價上升的主因，並非因需求過高所致。”宋宇稱，“加息只可削減市場需求，但不能真正解決供給失衡的問題。我們認爲，美聯儲最終會選擇刺激經濟增長而非壓抑通脹作爲政策重心。”

巴克萊銀行環球研究部分析師米勒（Jonathan Millar）也對第一財經記者稱，隨着聯邦基金利率已經接近中性，過度緊縮的風險加劇，未來的會議上，美聯儲激進加息的門檻將不斷提高。“我們目前的預期是，隨着美聯儲聯邦市場公開委員會（FOMC）尋求‘適當的限制性貨幣政策’立場，在未來FOMC或將把關注重點擴大到更廣泛的指標（而非僅僅是通脹指標）上，在9月將加息幅度放緩至50個基點，然後在11月和12月會議上各自加息25個基點。”他說道。

但尼克稱：“如果美聯儲加息的目標是通過緊縮金融狀況來減緩經濟增長，從而抑制通脹，那麼自從他們開始更加認真地對待加息以來，這種情況就沒有發生過。這意味着，恐怕我們稍後又會遭遇我們以往熟悉的情況，那就是美聯儲不得不在下次會議上或之前提高市場的鷹派預期。”

皮爾克斯也稱：“市場基本上認爲，我們已經達到了鷹派的頂峯，並將比預期的更快重新放鬆貨幣政策。但我懷疑，美聯儲是否會支持市場的這一看法。”

股債怎麼走

那麼，在這種美聯儲後續政策更爲複雜的背景下，股債後市會怎麼走呢？

宋宇告訴第一財經：“我們預計市場會更波動，因此我們專注於靈活、具戰略性的配置。由於預期全球央行整體上仍會大力度收緊利率政策，我們建議減持發達市場的股票。而一旦主要央行轉向更溫和的政策，我們將轉回超配發達市場股票的策略。而在債市方面，在收益率偏高和違約風險偏低的情況下，我們對信貸持超配建議，但美國國債除外，因爲美國利率預期進一步上升，同時，投資者還將要求更高的期限溢價，因此我們較喜歡短期債券。此外，通脹持續高企的情況下，我們認爲通脹掛鉤的債券也是投資者可以考慮的選擇。”

尚渤投資管理公司（Thornburg Investment）董事總經理兼基金經理王磊也告訴第一財經，根據歷史收益來看，1987~2018年間5次美聯儲收緊貨幣政策時，國際股市表現比美股更加。具體而言，按照年化表現來看，日本股市表現最佳，年化收益爲17.9%，新興市場股市和國際發達市場股市整體年化表現也不錯，分別爲15.6%和13.8%，美股表現反而是最差的，年化收益爲9%，比歐洲股市的10.6%還略低。與此同時，他稱，從估值來看，國際股票目前也比美股便宜。因而，他稱：“投資者應避免過度集中於投資美股，而在投資美股時，過度集中在美國頂級公司的股票上也會帶來風險。”

紐約梅隆投資管理公司（BNY Mellon Wealth Management）的首席投資官格羅霍斯基（Leo Grohowski）則告訴第一財經記者，美股仍處於熊市，接下來的問題在於，熊市會持續多久，跌幅多大。在他看來，這取決於美聯儲會否導致美國經濟陷入衰退。

“從歷史上看，非衰退熊市下，美股平均下跌23%，持續6.5個月，這與今年迄今的下降幅度大致一致。而如果我們即將陷入衰退，那麼可能還會有10%~15%的跌幅，並可能再持續6~9個月。”不過，他同時指出，“標普500指數在熊市期間首次下跌20%的一年期遠期回報率平均爲18%，這意味着，對於長期投資者而言，美股如果在當前水平上進一步下跌，可能爲他們提供買入機會。”

而對於美債，格羅霍斯基稱，由於債市波動可能持續，直到經濟未來的方向變得更加明確前，我們都將繼續採取保守的固收策略，也就是專注高質量的債券，並保持較短的期限敞口。他還預計，在美聯儲持續加息的背景下，美債收益率曲線將進一步倒掛。今日午間，2年期美債收益率爲2.907%，10年期美債收益率爲2.672%。格羅霍斯基預計，到今年底，2年期美債收益率將進一步升至3%，而10年期美債收益率將跌至2.5%。