作者/樊志菁

今年以來，美元指數累計上漲超10%，並一度刷新近20年高位。

強美元開始對擁有海外業務的美國企業造成了衝擊，不少公司宣佈調整本財年剩餘時間的業績指引。媒體統計發現，上市公司在二季報電話會議中提及“匯率”的次數創下了三年來的新高。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，由於高通脹和緊縮的貨幣政策打壓了企業和消費者需求，外界正在密切關注全球經濟疲軟的跡象，匯率衝擊開始對企業運營造成影響。他認爲，美元衝擊尚未完全釋放，即使美元指數上漲就此止步，維持在較高水平的匯率也足以促使三、四季度美企業績預期面臨考驗。

美元強勢令企業措手不及

受美聯儲貨幣政策等多重因素衝擊，上半年全球風險資產波動加劇，美元成爲了不少資金的避風港。

然而，這對於國際化業務佔比較高的本土上市公司是潛在利空。強勢的美元使美國商品在海外更加昂貴，進而衝擊出口市場銷售額。如果企業考慮削減成本以保持價格的競爭力，則會對利潤率造成衝擊。瑞士信貸此前測算顯示，美元每升值8%~10%將導致美國企業利潤下降1%。

賽富時（Salesforce）是最早在業績預警中提及匯率問題的企業之一。公司首席執行官貝尼奧夫（MarcBenioff）在5月31日的電話會議上表示：“美元本季度的走勢有點令人驚訝。這也是爲什麼公司下調了營收指引。”

第一財經記者注意到，隨着財報季進入中後期，有關匯率的影響已經波及到諸多行業。強生公司預計，美元升值對其今年的銷售額影響或達到40億美元。菸草製造商菲利普·莫里斯（Philip Morris）在本季度受到的匯率損失也超過了5億美元……

FactSet的數據顯示，標普11大行業中，海外營收低於25%的只有金融、房地產和公用事業板塊，而信息科技以57%的佔比，領先於所有行業。上週蘋果預警稱， 匯率波動將導致本季度營收減少6%。亞馬遜稱匯率變動帶來了36億美元的逆風，微軟表示，受美元走強影響當季營收減少了5.95億美元。高盛估計，2021年標普500指數成份股在海外的收入佔其14萬億美元營收的33%，按匯兌損失2%粗略計算，單季損失將超過230億美元。

對於企業而言，利用衍生品等工具可以對沖匯率風險，但今年以來美元的強勢表現令他們措手不及。IBM首席財務官卡瓦諾（James Kavanaugh）表示，匯率的變動是“前所未有的”。公司對沖的所有貨幣中，有一半以上的貨幣今年兌美元下跌了兩位數。

施羅斯伯格告訴第一財經記者，從匯率的角度看，海外業務佔比較高的行業需要警惕，比如科技、原材料、必選消費品等。如今，各行業已經開始受到經濟放緩、需求下滑等多因素打擊，營收、利潤增速走弱，而美元強勢將讓外匯的影響繼續放大，進而使一些企業變得更爲掙扎。

影響將持續多久

今年以來，美元走強受到多方面因素推動。 美聯儲啓動加息週期成爲了主要誘因，此外，烏克蘭局勢以及全球經濟不確定性下避險資金的追逐也讓美元水漲船高。

施羅斯伯格告訴第一財經記者，隨着美聯儲宣佈連續第二次加息75個基點，這已經是上世紀80年代以來最迅速的加息週期，顯示了其打壓通脹的決心。不過隨着鮑威爾上週暗示可能會放緩加息步伐，美元繼續大幅上漲的條件並不具備。

自7月中旬突破109關口後，美元指數近兩週回落了4%。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至7月26日當週，基金經理所持美元淨多頭頭寸從之前一週的189.8億美元降至184.6億美元。獲利回吐也可能促成了最近的回調，摩根士丹利外匯市場交易統計顯示，多頭美元交易在最近幾周變得異常擁擠，這往往表明最近的波動即將逆轉。

荷蘭國際集團（ING）則將近期美元高位回調歸咎於“其他央行正在縮小與美聯儲的差距”，此前加拿大銀行意外上調了基準利率100基點，歐洲央行兩週前超預期加息50個基點，本週英國央行也可能宣佈加息50基點。

美元走弱對於美股而言可能是利好。Comerica Wealth Management首席投資官林奇（John Lynch）研究了前幾輪美元週期各類風險資產的表現。雖然美元走強往往與股市的疲軟時期相對應，但在美元達到週期峯值後的12個月內，幾乎所有類別的股票（能源股除外）都表現出色。“在過去40年中，一旦美國達到峯值，標準普爾500指數在隨後的12個月內平均上漲10%，因爲投資者接受了環境風險。非必需消費品類股和金融股在美元達到峯值後的一年內表現出色。”

Leuthold Group首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）也傾向於美元已經或接近見頂，他統計了基於美元與消費者信心指數的歷史關係，稱美元目前的“避險溢價”接近120%。自1988年以來，美元的溢價每上漲20%以上，在12個月內平均下跌4.5%。

施羅斯伯格相對謹慎，認爲在聯邦基金利率見頂之前，美元指數或很難出現大級別的調整。他預計美聯儲將在9月加息50個基點，然後在接下來的2~3次會議上分別加息25個基點，使得聯邦基金利率達到3.5%左右的水平。強勢美元對企業營收的影響將至少持續到年底，並可能進一步延長至明年上半年。