財聯社8月12日訊（記者 成孟琦） 時隔大半年，中國中免又一次通過港交所聆訊。有消息稱，中國中免擬週五啓動在港上市計劃，募資最多27.4億美元，此金額將超過天齊鋰業17億美元的募資額，成爲今年港股最大規模的IPO。而中國中免投關部員工此前曾表示，對募集資金目前“無法回覆，不能確認”。至於週五上市一言，隨着傳言日期的到來，顯然也並不準確。

這家成立於1984年的“免稅茅”，經過近40年的發展，已經發展成爲全球最大的旅遊零售運營商。而其所處的免稅行業，也有市場高度集中、進入壁壘高的特點。2021年，中國前五大免稅旅遊零售商按銷售收入計佔零售市場的98.5%，而中國中免2021年市場份額爲86%。只是，在8月疫情與股價雙重壓力下選擇港股上市，對中國中免而言會是個好時機嗎？

募資額或下降三成，9家基石浮出水面

捷利交易寶引述港美消息，稱中國中免將以每股143.5至165.5港元招股，發售1.0276億股H股，集資147.46億至170.07億港元，或許會成爲香港市場今年最大的IPO計劃。每手100股，入場費16716.77港元。聯席保薦人爲中金公司和瑞銀，預計8月25日上市。

值得注意的是，170億港元的募資額，較早前傳言的至多27億美元已下降近三成。

此外，中國中免此次IPO將引入9家基石投資者，認購約62.38億港元股份，按招股價中間值元計算，佔發售股份約39.3%。

9家基石中，國有企業混合所有制改革基金認購11.77億港元股份；南韓化妝品公司愛茉莉太平洋(Amorepacific)、中遠集團與融實投資（國投），各認購7.85億；上海機場認購7.77億股份；瀘州老窖認購6.22億；中國結構調整基金認購6億元；海南自由貿易港建設投資基金管理認購3.92億；橡樹資本認購3.14億元。

此前，A股上市公司瀘州老窖曾發佈公告，稱擬以基石投資者身份認購中免8000萬美元H股，與上述消息中認購金額一致。而據去年中國證監會批文，中國中免可發行不超過約1.952475億股H股，上述消息中發售的H股數目也符合證監會批文。

據中國中免招股書，此次募集資金將用於鞏固國內渠道、拓展海外渠道，包括投資8家機場免稅店，20間其他口岸免稅店和20間有稅旅遊零售項目，開設6間海外市內免稅店，以及11家本土市內免稅店，6間郵輪免稅店，海口/三亞國際免稅城的翻新與擴建等。

面臨股價與疫情雙重壓力

去年12月3日，中國中免曾宣佈暫緩港股上市計劃。6月30日，中國中免重新遞交了上市申請，並於8月9日通過聆訊。若重新申請或與中國中免股價回暖以及暑期海南旅遊熱度攀升等因素有關，但通過聆訊之時，中國中免A股也經歷了疫情與股價的雙重壓力。

自2009年登陸A股，中國中免的股價經歷了長達10年的“不慍不火”，終於在2020年爆發。彼時股價從幾十元每股一路飆升到400元人民幣，讓無數投資免稅行業的股民賺得盆滿鉢滿。這都得益於奢侈品境外消費的減少與奢侈品需求的增長。公開數據顯示，2020年，我國消費者在境外的奢侈品購買比例，從之前的70%下降到30%。而在2020年全球個人奢侈品市場交易額同比下降23%時，但我國內地奢侈品消費逆勢上揚48%，達到3460億元，成爲全球奢侈品消費額唯一正增長的國家。

登頂400元之後，中國中免股價開始回落，2022年4月出現過152元低位，較2021年高點400元減少六成。4月之後，中國中免一路收復失地，股價曾在6月升高至236元。只是，疫情再襲海南島，中國中免8月股價再現200元以下。

據弗若斯特沙利文資料，2022年第二季度，海南海口美蘭國際機場及三亞鳳凰國際機場的客運量較去年第二季度減少超過60%。此外，2022年8月初，海南部分店鋪須暫停營業，當中包括三亞國際免稅城，這可能會對中國中免的業務及經營業績造成短暫的不利影響。

華泰證券最新研報將中國中免的目標價由人民幣260元下調至247.45 元，稱預計8月中免海南線下銷售將受到不利影響，進而拖累全年業績。但海南疫情防控指揮部已及時採取相應應對措施，在高效管控背景下，海南線下消費受疫情和封控影響時間或相應縮短。

8月，在疫情與股價雙重壓力下選擇港股上市，對中國中免而言會是個好時機嗎？

毛利率連續三年下滑，期待旅遊市場開放

招股書顯示，中國中免擁有全國最多的免稅店。截至最後實際可行日期，中國中免經營193間店鋪，包括在中國各城市經營的184間店鋪，以及9家境外免稅店。根據弗若斯特沙利文的資料，從2019年到2021年，僅中國中免開設店鋪的機場就爲超22億人次的旅客提供了服務。

招股書顯示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，中國中免的毛利率分別爲51.1%、38.9%及32.9%。中國中免稱，毛利率下降主要由於銷售成本增加，包括就有稅商品支付的關稅、消費稅及其他相關稅項增加以及使用折扣及促銷。

財務數據方面，2022年前三個月，中國中免的收入及期內利潤分別爲人民幣167.82億及29.34億，毛利率爲34.3%，較去年同期均有所下滑，主要原因是由於旅行限制導致銷量下降。而根據7月27日發佈的業績快報，中國中免2022年半年度營業總收入爲人民幣276.51億元，同比減少22.17%；歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣39.38億元，同比減少26.49%。

疫情限制了出遊，也影響着中國中免的收入，而免稅行業的市場預期卻也與跨境旅行開放等因素相關聯。據中國中免招股書顯示，預計2022年中國免稅商品銷售市場規模爲人民幣595億元，有利的政府政策將繼續推動中國免稅品市場的日後增長，預期市場將於2023年達到人民幣1322億元，2019年至2023年的複合年增長率爲27.5%。假設跨境旅遊逐步恢復，中國免稅品市場預期將於2026年前進一步攀升至人民幣3329億元，2023年至2026年的複合年增長率爲36.0%。