7月信貸數據“塌方”一時間引發市場關注。人民銀行8月12日公佈7月金融數據顯示，7月信貸、社融規模大幅回落，新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；7月社會融資規模增量爲7561億元，同比少增3191億元。與此同時，廣義貨幣（M2）餘額同比增速連續5個月回升，達到近6年以來的最高增長水平，與社融增速下滑形成明顯反差。

7月金融數據緣何低於預期？金融數據真有那麼差嗎？後續政策如何發力以緩解貸款需求不足問題？

綜合市場分析來看，7月金融數據低於預期受多因素擾動，反映出當前實體經濟融資需求略顯不振。但也要注意到季節性因素的擾動，市場對下半年的經濟恢復預期不必過於悲觀。在“不超發貨幣”、保持流動性合理充裕的前提下，有效緩解貸款需求不足問題，將持續成爲下半年宏觀政策的一個重要着力點。

7月信貸、社融環比回落

在6月信貸脈衝式增長背景下，7月金融數據並未延續這一趨勢，信貸、社融規模超季節性環比回落。

8月12日，央行公佈數據顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元。而6月人民幣貸款增加2.81萬億元，同比多增6867億元。

分析人士均認爲，6月銀行季末信貸衝量力度較大，這對7月形成一定透支效應。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，7月信貸、社融規模大幅回落，6月貸款季末衝量現象明顯、形成一定透支效應有關。

紅塔證券宏觀分析師殷越認爲，7月曆來是信貸小月，信貸增量環比回落是正常的。但是實體融資需求羸弱、而“寬信用”政策又比較明確，各銀行只能加大績效考覈要求，壓力增加下他們在季末衝量的行爲就更加明顯了。6月信貸超季節性衝高背景下，7月信貸回落幅度也超出季節性。“這一點還可以從票據融資增量中看到。當銀行貸款放不出去的時候，就會更依靠票據貼現提升貸款規模，完成考覈指標。”殷越稱。

可以看到，央行數據顯示7月票據融資新增3136億元，同比多增1365億元，環比多增2340億元。

此外，王青認爲，7月信貸規模同比增速有所下滑，整體不及市場預期還與以下幾方面原因相關：一方面，當前宏觀經濟修復勢頭溫和，貸款需求疲弱問題有待進一步解決；另一方面，7月樓市再度轉冷，對居民和企業中長期貸款都會形成一定影響；此外，6月新設兩項政策性金融工具，重點支持基建，其對企業中長期貸款的拉動效應尚未充分體現。

與此同時，在人民幣貸款拖累下，7月新增社融同樣不及市場預期。數據顯示，2022年7月社會融資規模增量爲7561億元，遠不及市場預期（1.38萬億元），同比少3191億元，而與6月數據相比更是出現了大幅波動，6月社會融資規模增量爲5.17萬億元。

王青表示，7月新增社融總量環比大幅下降，主要是受季節性因素及6月末專項債基本發完影響，但同比少增及月末存量增速下滑則表明，當月寬信用進程再生波折。

期限結構問題再次凸顯

值得關注的是，貸款期限結構問題再次凸顯，中長期貸款再度大幅少增，居民、企業貸款需求依然偏弱。

從居民部門看，房地產市場並未延續6月回暖勢頭。7月，住戶貸款增加1217億元，比上年同期少增2842億元。其中，短期貸款減少269億元，中長期貸款增加1486億元。

從企業部門看，多重不確定性持續衝擊下，企業資金需求意願仍受到影響。7月，企（事）業單位新增貸款2877億元，同比少增1457億元。其中，短期貸款減少3546億元，中長期貸款增加3459億元，同比少增1478億元。

綜合市場分析觀點來看，今年以來，金融支持實體力度並未減弱，數據不及預期背後反映的還是實體經濟融資需求不振。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，7月住戶貸款增加1217億元，比上年同期少增2842億元，居民貸款需求回落。其中，短期貸款減少269億元，反映消費貸款意願下降；中長期貸款增加1486億元，較上月少增2680.72億元，說明房地產市場仍在觸底過程。

中國銀行研究院研究員梁斯認爲，7月企業融資仍然主要以短期資金爲主，與6月相比中長期資金需求出現下滑，中長期資金需求動力不足，說明企業對未來經濟預期仍然偏弱。

但金融數據也許並沒有看起來那麼差。植信投資研究院高級研究員王運金認爲，相對於環比，同比數據更能體現當前的實際需求變化。當前不必過度擔憂階段性回落，需求恢復更多需要從全局考慮。

7月新增信貸6790億元，同比少增4010億元，信貸餘額同比增長11%，較上月下降0.2個百分點；社融增量7561億元，同比少增3191億元，社融存量同比增長10.7%，較上月下降0.1個百分點。

王運金表示，需求恢復相對緩慢是事實，但增速的回落幅度不大，仍處於合理區間，並不代表需求疲軟或一系列穩增長政策失效；且原定7月的融資項目部分提前至6月，對7月信貸增長也形成了一定干擾。1~7月信貸新增與社融增量分別爲14.3萬億元與21.8萬億元，分別同比多增5244億元與2.88萬億元，仍有一定規模的增量；隨着各項政策加快落地，今年信貸與社融總體將保持平穩增長。

值得一提的是，與往年相比，今年疫情多次反覆、政策調控力度加碼背景下，信貸與社融的月度增量均出現了更大幅度的波動。

據王運金分析，今年1月、3月、6月新增信貸與社融增量超過近三年同期增量水平（除2020年3月之外，因爲當時疫情得到控制後民營企業疫情防控債等債券融資需求集中釋放，社融出現較大幅度增長，較今年3月增量略高，而2019年3月與2021年3月增量均明顯低於今年）。4月、7月均低於近三年同期增量水平；2月受春節假期及節後開工較慢的影響較大，對比來看，各年2月新增信貸與社融增量相差不大。

他認爲，今年各月融資增量波動更大，主要是今年國內外經濟局勢更加複雜，國內需求收縮、供給衝擊和預期轉弱三重壓力持續存在，宏觀政策調控力度也較往年更大。8月專項債項目加快落地，配套融資需求可能會集中釋放，將有效拉動企業中長期信貸增長；消費需求緩慢恢復，“停貸”等事件逐步得到解決，房地產政策及金融政策邊際放寬，居民信貸有望恢復。

緩解貸款需求不足成政策重要着力點

更需要注意的是，7月末M2同比增速達到12.0%，較上月末加快0.6個百分點，達到近6年以來的最高增長水平，與社融增速下滑形成明顯反差。

數據顯示，7月末，M2餘額約257.81萬億元，同比增長12%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.7個百分點。由此也反映了當前市場流動性非常充裕的現狀。

殷越認爲，社融反映的是實體經濟部門的融資需求，是金融機構的資產端；M2是企業和居民存放在金融機構的錢，是金融機構的負債端。兩者增速之差收斂一來意味着在金融機構不缺負債，流動性充裕的時候，阻礙“寬信用”之路的是實體融資需求不足；二來這意味着金融機構面臨着“資產荒”的處境，流動性充裕，但是可投放的優質領域較少。

王青認爲，這是4月大規模退稅實施以來，M2增速持續反超社融增速的主要原因。這也意味着當前M2高增主要是財政因素驅動，並非完全代表寬信用效應。

基於此，後續宏觀政策如何發力，從而避免信貸塌方風險，需求側發力提振居民與企業加槓桿意願，推動寬貨幣向寬信用轉換，成爲市場關注的焦點。

對於貨幣政策，央行二季度貨幣政策執行報告延續了政治局會議的總體要求，更加註重如何發揮好有效投資。在總體目標上強調“抓好政策措施落實，着力穩就業穩物價，發揮有效投資的關鍵作用，鞏固經濟回升向好趨勢”、“保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”。但論調更偏謹慎，在“不搞大水漫灌”的基礎上提出“不超發貨幣”。

市場觀點傾向認爲，信貸增速受疫情、銀行衝量等因素影響而波動也是正常現象。如何有效緩解貸款需求不足問題將持續成爲下半年宏觀政策的一個重要着力點。

王運金認爲，8月穩健貨幣政策仍將保持市場流動性合理寬裕，滿足實體經濟恢復的資金需求；將繼續加大對企業的信貸支持；政策性開發性金融工具等有效緩解項目資本金壓力，專項債項目落地進度將明顯加快，配套融資需求也將得到充分釋放，企業中長期信貸與債券融資規模有望回升。在貸款延期與政府性融資擔保等多項措施配合下，中小微企業信貸需求將緩慢恢復。總體來看，8月金融運行狀況將有所改善。

溫彬認爲，在“不超發貨幣”、保持流動性合理充裕的前提下，後續將抓好紮實穩住經濟的一攬子政策措施落實，用好政策性開發性金融工具，發力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。各項結構性再貸款工具和開發性、政策性金融工具發力，將成爲下半年信貸的重要支撐。