期貨日報　

週一鄭棉主力漲幅接近5%，市場短期看多情緒依然較強，但產業現狀並不支持棉花連續大漲，一方面是即將到來的供應壓力，新棉在9月即將大規模上市；另一方面，消費並未有明顯的改善，產業端難以支持棉花趨勢性上漲。

圖爲新疆棉花現貨價格

今年8月以來，鄭棉主力合約出現了一波底部反彈，從14000元/噸上漲到15000元/噸附近，漲幅在6%以上。週一鄭棉高開繼續上漲，收盤漲幅接近5%。整體來看，市場短期看多情緒依然較強，受到美棉漲停影響較大。

但從基本面上來看，產業現狀並不支持棉花連續大漲，一方面是即將到來的供應壓力，新棉在9月即將大規模上市；另一方面，消費並未有明顯的改善，產業端難以支持棉花的趨勢性上漲，15500—16000元/噸區間壓力較大，警惕後市價格衝高回落。

宏觀面出現利多因素

美聯儲7月加息75個BP後，8月爲空檔期，且美聯儲拒絕對9月議息會議做任何前瞻性指引。市場認爲美聯儲加息可能難以持續，尤其是美聯儲不僅沒有按計劃縮表，反而在7月底至8月重新開始擴表，這也是商品和資產價格短期內維持強勢的原因。

我們看到國內、國際的商品和資產價格均開始企穩，甚至出現了不小的反彈。展望後市，美聯儲加息的預期可能將告一段落，在美聯儲並未實質性縮表的情況下，資產價格和商品價格將繼續保持振盪上漲的走勢。

盤面價格已經有一定吸引力

下游仍然處於淡季，訂單嚴重不及預期也使得下游在採購棉花上極其謹慎，部分地區棉紡織企業大面積關停。這就導致了盤面上來自下游紡織企業的買盤嚴重不足。不過也需要注意的是，棉花13000—14000元/噸的價格水平已經處於歷史估值低位，對於下游來說已經具有一定吸引力。

目前紡織廠庫存較低，若後期訂單水平恢復，則有望引發紡企進一步的補庫行爲。目前已經有部分紡企在低位放大補庫的規模，9—10月旺季是否仍然旺季不旺目前還不能確定，從價格上來看，紡企的買盤力量將對遠月合約的價格構成支撐。

USDA大幅下調產量引發質疑

上週五凌晨，USDA發佈月報，大幅下調美棉產量，較上個月預估下調高達64萬噸，引發美棉漲停。背後的原因USDA解釋爲，由於乾旱等，美棉棄耕率爲43%，大幅影響了美棉產量。同時，對中國消費仍然維持805萬噸的預估，與上月預估相比保持不變。

USDA對於美棉產量和中國數據的調整引發市場質疑，從筆者的觀察來看，在中國方面，USDA確實存在一定誤判，中國消費不好已經是較爲明確的事實，消費恐難以達到USDA預估的水平，但美棉受乾旱影響存在減產，數據是否下調得過分我們難以考證，即使是如此，對於鄭棉來說也未必是利多因素。目前鄭棉和美棉的邏輯並不一樣，鄭棉豐產概率較大，而消費難有起色，美棉的上漲未必能帶動鄭棉的強勢。

巨量供應仍將利空市場

相關統計數據顯示，去年收的棉花仍有約200萬噸未消化，將變成結轉庫存進入新年度，而9月開始，新年度的棉花就將上市，目前估計新疆大概率豐產，產量較去年增長，這意味着可能有580萬—600萬噸棉花即將入市，軋花企業將集中在9—12月完成對於新棉的套保，巨量的套保盤以及目前難以好轉的消費將使得短期的供需失衡，棉花三四季度將持續受到高庫存高產量的影響，上漲將承受巨大壓力。

綜合來看，鄭棉短期上行空間有限，一方面是結轉庫存較大且新棉豐產概率較高，巨量的供應將對市場構成衝擊。另一方面，由於去年軋花廠收購價格較高，今年收購將更爲謹慎，一個較低的開秤價是可以預期的，產業應抓住本次大幅反彈的機會逢高套保。（作者單位：方正中期期貨）

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