來源： 全景財經 

“在汽車電子領域，我們已經爲未來業務發展做好了佈局，核心就是車載AR-HUD。”

8月17日晚，國內老牌光學龍頭——水晶光電披露了2022年中報。

今年上半年，公司實現營收18.84億元，同比增長9.54%；歸母淨利潤2.45億元，同比增長40.22%，利潤增速顯著高於收入增長。

汽車電子持續突破、光學元器件逆勢增長，是公司上半年的兩大亮點。

公司預計，多款AR-HUD/W-HUD產品有望在下半年快速放量。此外，公司已在東莞完成南方基地籌建，構建部分汽車電子產品的量產能力。

今年以來，積極推動股票回購、高管頻頻增持，也彰顯了管理層對公司未來的發展信心。

自2022年5月份以來，公司股價漲幅已達到64.23%。截止8月18日，水晶光電報收15.47元，當天漲幅達6.03%，創逾半年新高。

圖/Wind

01

淨利增超40%

盈利能力持續改善

水晶光電成立於2002年，深耕光學賽道二十年，目前已形成光學元器件、半導體光學、薄膜光學面板、汽車電子（AR+）、反光材料五大業務板塊，並構建起了大中華區、歐美區、泛亞太區三大市場。

2019-2021年，公司實現營收分別爲30億元、32.23億元、38.09億元，近三年複合增長率爲17.88%；實現扣非歸母淨利潤3.51億元、3.55億元、3.69億元，近三年增長率爲22.58%。

2022年中報，公司繼續交出了一份亮眼的成績單。

今年上半年，公司實現營業收入18.84億元，同比增長9.54%；歸母淨利潤2.45億元，同比增長40.22%，利潤增速顯著高於收入增長。

此外，盈利能力也持續改善。2022年上半年，公司銷售毛利率爲24.45%，同比上升3.5個百分點，與去年年末相比也上升了0.64個百分點；銷售淨利率爲13.69%，同比上升3.1個百分點，與去年年末相比上升1.58個百分點。

圖/公司近三年半年報數據

分業務板塊來看，光學元器件仍爲公司的現金牛業務，上半年實現營收10.85億元，同比增長12.29%，佔總營收比重爲57.55%。而薄膜光學面板業務作爲第二大主業，既去年120%的高速增長後，繼續步入發展的上升通道，上半年實現營收4.6億元，同比增長21.2%，毛利率14.98%，同比上升8.43個百分點，盈利水平繼續提升。

值得注意的是，公司的汽車電子（AR+）業務持續突破，正迅速發展成爲公司第二梯隊主業。2022年上半年，汽車電子業務實現營收6758.03萬元，同比上升23.32%，成爲增速最快的一大業務。

分地區來看，公司在上半年複雜嚴峻的全球經濟環境下，海外業務繼續攀升。2022年上半年，公司外銷收入24.92億元，同比增長35.67%，佔總營收比重爲72.27%；外銷毛利率爲25.62%，同比上升5.05個百分點。

上半年各板塊營收情況 圖/公司半年報

02

HUD下半年有望快速放量

已形成競爭壁壘

近兩年來，公司的汽車電子業務快速發展。去年實現營收額1.2億元，同比增長率達95.28%，今年上半年繼續實現23.32%的高增長。

目前，公司在汽車電子方面，已構建起AR-HUD/W-HUD、車載激光雷達罩、智駕伴侶（全息投影）、Birdbath光學模組、衍射/反射光波導光學模組五方面的產品佈局。

“在汽車電子領域，我們已經爲未來業務發展做好了佈局，核心就是車載AR-HUD。”公司副總經理兼董祕熊波近期在機構調研時提到，在汽車這個板塊，公司通過HUD實現了從元器件跨步到整機供應商的進步。

AR-HUD產品展示 圖/水晶光電

HUD即抬頭顯示，可以幫助駕駛員在不低頭的情況下同時兼顧路況、儀表盤、導航等重要信息。當前HUD可分爲C-HUD、W-HUD和AR-HUD三類，其中，W-HUD和AR-HUD是目前的主流方案。

對比來看，公司認爲，AR-HUD與W-HUD的區別，在於投影距離的遠近以及視場角的大小。“實際上最核心的區別就是場景融合。”

公司提到，很多車廠會把W-HUD作爲過渡，未來隨着智能化越來越普及，車內空間變成第三空間，那麼AR-HUD的推廣很有可能會成爲汽車品牌的競爭力之一。

那麼，公司的HUD產品有何競爭壁壘？根據公司此前回應，憑藉多年深耕光學賽道的顯示技術積澱，以及在製造和算法上積累的經驗，公司已經形成技術壁壘並具備量產能力。

從2020年12月到2021年全年，公司AR-HUD產品的主要客戶是紅旗的高端車型E-HS9。今年上半年，公司在長安深藍某新款車型上實現AR-HUD標配，並獲得了長城、比亞迪等多家國內自主品牌車廠的W-HUD定點項目。

紅旗E-HS9 圖/紅旗官網

此外，作爲行業龍頭，水晶光電是全球衆多知名手機品牌的濾光片供應商，消費電子廠商的轉型，也有望爲公司的汽車電子業務帶來新的賦能。

傳統業務方面，公司終端客戶爲蘋果、華爲、oppo、vivo、小米等公司。近日，長安、寧德時代、華爲共同打造的新能源品牌阿維塔，發佈了旗下首款量產車——阿維塔11。而小米在造車上也已經投入了33億元，並獲得了初步成果。從手機領域到汽車領域，公司的客戶羣體仍有廣闊的合作潛力。

公司在半年報中稱，上半年受疫情和行業缺芯等影響，部分量產項目出現延期，多款AR-HUD/W-HUD產品有望在下半年快速放量。此外，公司已在東莞完成南方基地籌建，構建部分汽車電子產品的量產能力。

中信證券預計，隨着HUD技術逐漸成熟和HUD車型不斷量產上市，預計2025年乘用車HUD搭載率有望擴大至38%左右，市場規模將達百億。其中，AR-HUD滲透率有望達8%，將佔據過半的市場規模。

03

已具備激光雷達量產技術與市場基礎

除了HUD，公司在汽車電子領域的產品還有應用在車載激光雷達等的光學產品。

2022年被視爲激光雷達的量產元年。據興業證券統計，2022年上半年，全球搭載激光雷達的量產車型約有6款，促使激光雷達出貨量達到約5.5萬臺。下半年開始，將會新增14款搭載激光雷達的量產車，這將帶動激光雷達出貨量迅速提升，尤其是在四季度。

在水晶光電的激光雷達業務中，主要供應棱鏡、透鏡、保護罩等光學零部件。2021年，公司是國內唯一基於玻璃材質的激光雷達保護罩供應商，並已實現量產出貨。

半年報顯示，2022年上半年，公司激光雷達保護罩產品已和行業主要客戶進行研發或量產對接，具備持續量產的技術和市場基礎。

中信證券研報指出，目前激光雷達保護罩供應商包括舜宇光學科技、水晶光電、永新光學、富蘭光學等。而水晶光電在保護罩的光學設計、精密加工、鍍膜、ITO 加工等方面均具備技術基礎，此外相對於樹脂材料的保護罩，公司採用玻璃材料，並進行表面霧化及其他微結構處理有效提升保護罩的防霧、抗腐、抗酸鹼性能。

其認爲，後續公司將逐步在終端車企實現批量化供應，是激光雷達保護罩產品的重要參與者。同時，公司也有望結合華爲、大疆等方案廠商，導入更多終端車企。

此外，光大證券認爲，隨着激光雷達的推廣，玻璃材質的激光雷達保護罩具有廣泛的應用前景，如佈局投影燈、動態迎賓燈、智能像素大燈等項目，可以爭取產品在汽車上實現更多的應用與合作。

公司在近期的機構調研中也表示，公司作爲供應商，仍然配合tier 2或者tier 1的廠家在國內的自主品牌市場中進行佈局，同時也和海外的知名品牌進行緊密合作，比如寶馬、勞斯萊斯當中的迎賓燈。

對於未來的市場空間，沙利文研究預測，到2025年激光雷達在輔助駕駛領域的市場規模將達到46.1億美元，2019-2025年CAGR達83.7%。

圖/全球激光雷達用在ADAS領域的市場規模

04

基石業務逆勢增長

龍頭優勢凸顯

作爲公司的現金牛業務，2022年上半年，光學元器件業務在智能手機行業增速放緩、消費降級、產業鏈利潤空間逐步壓縮的寒冬之下，實現逆勢增長。上半年實現營收10.85億元，同比增長12.29%，佔總營收比重爲57.55%。

在光學元器件領域，IRCF（紅外截止濾光片）、OLPF（光學低通濾波器）一直是公司光學核心產品。特別是IRCF領域，公司龍頭優勢明顯，市佔率多年保持第一。

“雖然智能手機的總體數量增長出現下降，手機多攝鏡頭增長的趨勢也出現了平緩，但是對水晶來說，我們在手機中能做的產品越來越多。”公司在機構調研中提到，在傳統光學元器件業務中，針對手機的攝像頭門類裏的紅外截止濾光片、黑膜片，以及現在的吸收反射覆合型濾光片等，到未來針對特定大客戶所推動的微型棱鏡模塊等都將會有非常大的增量。

吸收反射覆合型濾光片是紅外截止濾光片的直接升級產品。據產業調研顯示，普通IRCF售價約0.3-1元，而目前新型濾光片產品價格爲普通藍玻璃紅外截止濾光片的近5倍，爲樹脂紅外截止濾光片的近3倍。

中信證券指出，目前水晶光電量產的吸收反射覆合型濾光片主要供給國內安卓智能手機客戶，且是國內唯一能夠量產該產品的公司，未來有望進一步拓寬客戶羣，實現對低價值量的紅外截止濾光片的替代。

中信公司也預計，公司棱鏡業務將受益於潛望式攝像頭出貨量提升，成爲公司業績增長的重要動能之一。

此外，上半年光學元器件業務的逆勢增長，很大程度上來自海外市場的增量。

水晶光電錶示，公司是全球知名精密光電薄膜元器件的研發和產業化基地，在全球光學元器件領域擁有技術領先、裝備檔次較高、產能規模最大的生產基地。目前已在美國、日本、新加坡、韓國、臺灣等地均設立有子公司或辦事處，設立全球市場網點。

此外，公司去年籌備設立的越南水晶已正式進行試生產，並逐步形成量產交付能力，爲海外客戶就近提供配套服務。公司提到，未來越南水晶將是公司打造全球化供應能力的重要一環。

公司全球化佈局 圖/水晶光電官網

05

回購、增持傳達積極信號

五月以來漲幅超60%

值得注意的是，今年以來，水晶光電積極推動股票回購以及高管增持。

2022年2月，公司發佈回購方案，擬回購的資金總額不低於人民幣1億元（含）、不超過人民幣2億元（含），回購股份價格不超過人民幣15.5元/股（含）。若按上限金額和股價回購，預計可回購股份數量爲1，290.32萬股，回購股份比例約佔本公司總股本的0.93%。

目前，公司回購已結束，共回購股份1390.76萬股，佔公司總股本的1.00%，最高成交價爲11.73元/股，最低成交價爲9.28元/股，支付的總金額爲1.56億元（含佣金、過戶費等交易費用）。

高管增持動作方面，2022年4月，公司高管通過二級市場集中競價方式累計增持公司股份122.96萬股，佔公司總股本的比例爲0.09%，增持總金額爲人民幣1，232.52萬元。

同時，公司46位核心管理人員積極響應公司管理層的倡議，以自有資金通過二級市場集中競價方式累計增持公司股份132.31萬股，佔公司總股本的比例爲0.10%，增持總金額爲人民幣1，343.86萬元。

公司表示，管理團隊認爲，從業務經營佈局出發，未來幾年水晶光電將會迎來極大的成長機會，此舉也是表達了對公司長期投資價值的信心。

自2022年5月份以來，公司股價漲幅已達到64.23%。截止8月18日，公司報收15.47元，當天漲幅達6.03%，創逾半年新高。

華泰證券認爲，公司長期有望受益於手機單機價值量提升，以及AR、智能汽車等領域帶來的營收增量空間，預計22/23/24年歸母淨利潤爲5.74/6.94/8.01億元。

同時，光大證券認爲，公司汽車電子業務今年有望快速放量，持續看好公司在光學賽道的長期成長潛力。