興證全球合瑞混合型基金髮行在即，我們採訪了擬任基金經理謝書英，分享對股市投資的最新看法。

嘉賓簡介：謝書英，上海交通大學經濟學碩士，5年研究經驗、近8年基金管理經驗；歷任北京高盛高華證券投行分析師、鵬華基金權益投資一部副總監/基金經理；現就職於興證全球基金基金管理部，擬任基金經理。

請問如何看待基金經理這份工作？

謝書英：我會把基金經理這份工作作爲一項長期事業來看待。總體上，它需要“內外兼修”——對外方面，投資工作本質上基於客觀規律，所以我們能以偏基本面的方式來做研究。最主要的投資理念是，希望以合理的價格買入優質的公司。我們要知道行業未來的演進方向、競爭態勢、供需格局；也會花大量時間研究企業，包括企業家的戰略眼光和執行力等等。對內方面，由於時常面臨淨值壓力，在市場波動中需要決定是不做調整還是做出改變，這類判斷需要你內心強大、獨立思考不盲從。

選擇股票標的，會重點關注哪些方面？

謝書英：我們要判斷何謂優質公司？何謂合理價值？其中，最重要的就是對公司價值與價格合理性的判斷，這是工作的重中之重。主要關注以下幾個維度：

首先，關注公司的經營模式，和其競爭優勢的可持續性。關注公司的社會及經濟價值、商業模式合理性、可持續性等。

其次，公司創造現金流的能力。我們看到國內有不少企業掙了錢，但沒有真正盈利，很多會變成固定資產、應收賬款，但實際上真實創造現金流的能力非常重要。

第三，企業所處的週期。關注行業需求端處於加速、放緩還是衰退階段，供需結構未來演變的方向等。優秀的企業，往往會改變一個行業的需求週期和供給週期，所以企業研究和行業研究是分不開的。我們看企業團隊的戰鬥力和執行力，技術儲備和產能投放情況，也關注品牌的生命力。

第四，投資回報率最直觀的指標就是ROE（淨資產收益率），也是股東的回報率。這個指標從長期來看，能夠對應到公司的股價表現。ROE的可持續性，背後反映了公司競爭優勢的強度。同時我們也希望買入的位置相對比較合適，也就是要判斷成長和估值匹配度。如果要爭取較優投資收益，可能來自你市場觀點的獨特性，這樣阿爾法收益或許會更明顯。

過往投行工作經歷，有怎樣的幫助？

謝書英：我的第一份工作是在外資投行做Pre-IPO投資（上市前私募股權投資），它對篩選企業的要求極其苛刻，也需要通過建模來評估財務報表。現在，我同樣比較關注公司的資金流對未來發展的支撐、過往現金流向等等。財務報表會告訴我們現金流的狀況，這是很有意義的。

今年加入興證全球基金，對公司文化有哪些認同與契合點？

謝書英：加入興證全球基金，一方面是因爲2020年我和家人從深圳搬回上海，我希望在上海與團隊一起工作。此外，興證全球基金旗下基金的主要持倉與我的持倉有諸多相似之處。我們判斷股票優劣的方式比較類似，這點挺重要的。因爲對基金經理而言，希望能夠和一羣聊得來的人在一起工作，大家都很優秀，也具備豐富的經驗，這是我決定加盟的一個重要原因。

如何看待當前的市場環境？

謝書英：從我過往近8年的投資經驗來看，我們當前處在一個更爲複雜的大環境，不確定性可能比以往更大。既有全球地緣政治問題、頻發和突發的新冠疫情，也有科技帶來的中長期全球產業鏈重塑，還有金融市場中通貨膨脹、貨幣政策、金融槓桿等問題。

長期來看，對經濟發展是否保持樂觀？

謝書英：從務虛角度講，我覺得中國經濟長期的增長潛力依然很大，我相信許多人也有類似的看法。對於2022年下半年，有理由相信中國經濟與美國之間可能存在“剪刀差”，即中國經濟大概率是上行的，美國則壓力較大。

我國股市有哪些優勢？

謝書英：股票作爲長久期的資產，考慮的核心是企業的競爭優勢。實際上，巴菲特的成功離不開美國經濟的起飛。我國股市的優勢比較明確：

第一，我國擁有完整的產業鏈，這是一個無可比擬的優勢。如果按照全球工業體系分類來看，我國產業鏈是大、中、小門類最爲健全的國家之一。這在過往可能意義不大，但疫情之後海外的供應鏈不時受到擾動，我國的出口情況則較好，中高端製造業的全球市佔率增速較快。第二，優勢的根源是我國高素質人才、高校畢業生比例的有效提升。這將助力未來產業繼續向中高端轉型。第三，中國享有巨大的內需市場。因此對於非龍頭（如行業第二、第三）的企業，也能積極佔據較大的市場份額，通過行業內的“內卷”，“卷”出了在全球範圍內具有競爭力優勢的企業。

基於以上的分析，我國市場未來的機會點有兩大維度：其一是優秀的製造業；其二是龐大的消費市場。

如何看待制造業的投資機會？

謝書英：對於製造業，首先存在一定的增量邏輯。考慮到國際環境、全球科技產業的重塑等，進口替代未來依然可能帶來比較大的空間。比如中國的半導體設備行業的全球市佔率會越來越高，尤其自主可控的技術未來需求量依然非常大。

其次，行業內競爭催生了具有全球競爭力的企業。比如醫療器械以往以海外進口爲主，但近年我國高性價比的產品在中高端市場佔據極大份額。預計未來的全球份額也將提升，特別是疫情後各國更需要高性價比的產品。

第三，關注創新帶來的成長機會。比如智能駕駛、電池的技術路線演變，是從鉛酸電池到磷酸鐵鋰，再到鈉電池和釩電池；光伏技術路徑的演進，是從單晶硅到多晶硅，整個行業演進速度在加快，這當中會出現很多機會。智能駕駛方面，隨着新能源車滲透率的提升，智能駕駛在芯片層面、感知層面、硬件或動力層面等，各個維度都有很多中國企業，發展態勢也很好。

如何看待消費行業的投資機會？

謝書英：消費市場的主線是“消費升級”，尤其是在大家電、大家居和食品飲料等傳統行業中表現明顯。實際上，總量增長的邏輯已經基本到頂了，消費升級的影響會越來越大。比如啤酒，過往每瓶有2元左右的定價，現在均價是4~5元或更高；再如瓶裝水，以往1元的定價早已不存在了。

我認爲消費升級帶來的投資機會未來還會持續，其基石就是我國強大的消費市場。另外可關注消費類新增需求，比如清潔電器，從傳統的拖把到掃地機器人，通過產品迭代減少了人工工作，清潔度也在提升，未來增長空間預計會持續。包括醫美和醫療服務等新的消費場景，也值得重點關注。

請介紹一下未來的建倉策略？

謝書英：我覺得現在市場的波動性很大，內外部環境擾動因素較多。總體上，我會根據外需與國內經濟的變化等市場情況來判斷。總的原則是希望基金淨值波動能小一些。

如何構建投資組合？

謝書英：組合構建方面，主要是自下而上、行業分散、個股集中。行業層面，我們希望行業分散度比較大，投資組合通常會覆蓋8到10個行業。

在行業選擇方面，我們既看重行業景氣度，也看重業務結構，最終目的是希望找到一些公司標的，它們未來的價值可以比較明確是往上的。這既可以來自它們捕捉行業高景氣的蛋糕，也可以來自它們在行業內部佔領更大的份額等。

在個股選擇方面，是自下而上的，關注企業價值的創造。這裏需要提到一點，我尤其希望自己能夠不斷學習、擴大知識面。因爲現在上市公司越來越多，出現很多新的細分行業，這要求基金經理不斷學習、瞭解更多新事物，我也會繼續拓展能力圈，力爭爲投資者帶來長期較好的業績表現。

風險提示：興證全球基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資者投資於本公司基金時應認真閱讀相關基金合同、招募說明書等文件並選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業績或基金經理曾管理的其他基金的業績不構成基金業績表現的保證。基金經理謝書英投研經歷：2008年5月-2009年3月，任職於高盛高華證券有限公司投資銀行部。2009年4月-2022年1月就職於鵬華基金管理有限公司，歷任研究部高級研究員、投資經理助理（2009年4月-2014年4月），基金經理、權益投資一部副總監（2014年4月-2021年12月）。2022年1月至今，就職於興證全球基金管理有限公司。觀點僅代表個人，不代表公司立場，僅供參考，觀點具有時效性。基金過往業績並不預示其未來表現。基金收益有波動風險。基金投資有風險，請審慎選擇。本演講稿屬於興證全球基金管理有限公司所有，未經同意請勿引用或轉載。本會材料內容的知識產權歸興證全球基金管理有限公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的轉發、翻版、複製、公開或引用會議全部或部分內容，不得歪曲內容，不得擅自錄音、製作紀要，亦不得對外傳播。

責任編輯：石秀珍 SF183