作爲動物養殖產業鏈上的天寶動物營養科技股份有限公司（下文簡稱：天寶營養）享受到了生豬養殖規模急劇擴大的紅利，公司淨利潤從2020年的2997.49元升至2021年的1.24億元，公司也於近期遞交了招股書（申報稿）。

淨利潤的大起大落，自然外界擔憂天寶營養的經營穩定性。另外，界面新聞記者在梳理公司申報材料及公司發展歷史時發現，公司的前身剛成立便涉嫌刑事犯罪而受審，部分供應商、客戶剛成立便和公司發生千萬元以上的交易。更爲關鍵的是從社保繳納情況來看，部分供應商、客戶爲貿易型主體，幾無社保繳納記錄。

公司前身前腳剛設立便因涉刑事犯罪而受審

申報材料顯示，天寶營養由祿豐天寶磷化工有限公司整體變更而來，於2019年9月2日領取營業執照變更成爲股份制公司，而祿豐天寶磷化工有限公司成立於2010年3月15日，即天寶營養的前身成立於2010年3月15日。

從實控人周榮超家族的從業背景來看，該家族的第一桶金或源於珠寶行業。如公司董事長周榮超自1989年至今從事珠寶行業、董事周榮敏自1991年至今從事珠寶行業、董事周呂差1986年至今從事珠寶行業，三人合計控制公司73.11%的股份，爲公司的共同控股股東、共同實際控制人。

或是從珠寶行業跨界至飼料添加劑的行業跨度過大，天寶營養的前身祿豐天寶磷化工有限公司剛設立後腳便因涉刑事犯罪而受審。（2014）祿刑初字第39號顯示，祿豐縣人民檢察院於2014年3月28日向雲南省祿豐縣人民法院以非法佔用農用地罪對祿豐天寶磷化工有限公司、餘忠提起公訴，而餘忠爲公司副總經理。

根據法院查明的事實，2010年8月至2011年6月，祿豐天寶磷化工有限公司先後兩次經雲南省林業廳批准徵用勤豐鎮沙龍村委會中村、新街集體林地25.8312公頃，用於建設產量爲30萬噸，年飼料級磷酸鹽項目。餘忠是祿豐天寶磷化工有限公司副總經理，負責項目用地的林地行政報批手續，2013年7月，餘忠在未辦理林地使用手續的情況下，爲了擴建祿豐天寶磷化工有限公司在祿豐縣沙龍村委會的硫酸廠二期工程，佔用沙龍村委會中村三組集體林66,681畝（其中，置換林地886畝，超佔38,795畝）推爲平地進行施工，餘忠被傳喚到案後如實供述了犯罪事實。

雲南省祿豐縣人民法院認定，祿豐天寶磷化工有限公司違反土地管理法規，在未經批准的情況非法佔用林地，改變被佔土地的用途，造成林地大量毀壞，數量較大，其行爲已構成非法佔用農用地罪，而餘忠作爲主管人員同樣構成非法佔用農用地罪。（2014）祿刑初字第39號的判決結果顯示：祿豐天寶磷化工有限公司因犯非法佔用農用地罪被判處罰金六十萬元；餘忠因犯非法佔用農用地罪，判處有期徒刑一年，宣告緩刑二年，並處罰金六萬元。

界面新聞記者注意到，上述涉嫌違法犯罪的事件確實發生在報告期外，但單位主體涉刑事犯罪在擬上市公司中仍較爲少見。

部分供應商、客戶成立不久即發生千萬元交易

天寶營養的前身前腳剛設立便涉違法犯罪，顯示了公司對急於生產擴產的急迫性。而報告期內的採購及銷售數據顯示，部分供應商、客戶前腳剛成立，天寶營養便與這些主體發生了千萬元以上的交易。

以天寶營養2021年的前五大供應商情況顯示，供應商名單分別爲廣東廣業雲硫礦業有限公司、安寧茂源經貿有限公司及其關聯方、韶關市盛世金茂礦業有限公司及其關聯方、威遠縣源貴礦產經營部及其關聯方、安寧新啓礦產品經營部及其關聯方，對應的金額分別爲9028.47萬元、6328.94萬元、5520.01萬元、5105.30萬元、4103.70萬元，其中的威遠縣源貴礦產經營部及其關聯方在2020年同樣是公司的第五大供應商，採購金額爲2790.15萬元

界面新聞記者查閱工商信息顯示，安寧茂源經貿有限公司、威遠縣源貴礦產經營部、安寧新啓礦產品經營部成立的時間分別爲2020年5月6日、2019年9月23日、2021年11月10日，也未有社保繳納記錄。

從上述供應商成立的時間點以及進入天寶營養前五大供應商的名單來看，部分主體幾乎是一成立便向天寶營養髮生數千萬元的交易。

而根據天寶營養的申報稿指出，公司採購部下屬的渠道部供應商管理專員根據採購員提供的信息及相關部門採購開發需求，通過多種渠道，獲取供應商信息，包括供應商業務產品信息、基本情況、財務狀況、人員構成、資質證明等信息，並進行初步篩選。通過地理位置、價格區間、生產能力、品質保證等對供應商進行評審，並由技術專業人員負責對供應商進行技術能力評審，重點關注供應商產品（服務）技術可行性，產品（服務）質量、規格、標準是否符合需要。經評審後根據供應商分數進行分類定級，並錄入合格供應商名錄。

那麼，一些剛成立不久的主體又是如何被天寶營養選中的呢？天寶營養的供應商准入、合格管理機制又是否真正得到了執行？

相類似的情形，同樣也發生在天寶營養前五大客戶上面。天寶營養分別在2020年、2021年向武定昇凱經貿有限公司採購2871.46萬元、3051.04萬元，而武定昇凱經貿有限公司的成立時間爲2020年1月21日，當年的社保繳納記錄同樣爲0。剛成立不久的公司，爲何能夠有如此大的需求？該客戶又與天寶營養有着怎麼樣的淵源。

外圍因素劇烈變化、淨利潤大起大落

天寶營養財務數據顯示，2019年-2021年的營業收入分別爲7.47億元、9.21億元、12.5億元，淨利潤分別爲5752.42萬元、2997.49萬元、1.24億元；公司經營活動產生的現金流淨額分別爲8475.99萬元、5768.89萬元及8285.81萬元，佔當期淨利潤的比率分別爲147.35%、192.46%及67.08%

上述財務數據來看，天寶營養的營業收入在穩健增長的情況下，但淨利潤卻呈現出大起大落的態勢；經營性現金流與淨利潤的比值同樣呈現出大起大落的趨勢。

天寶營養在申報稿中解釋稱，2020年，受疫情和非洲豬瘟雙重影響，佔公司同期主營業務收入比例達83.36%的飼料添加劑磷酸氫鈣（簡稱：DCP）的毛利率下降5.78個百分點（剔除運費影響），致使公司主要盈利產品DCP毛利下降，同時公司期間費用同比增加，因此導致公司該年度淨利潤較2019年下降較多。

天寶營養在申報稿中進一步指出，公司主要收入來源爲磷酸鈣鹽飼料添加劑，其產銷量與飼料生產行業產量、養殖行業存欄量、水產養殖行業景氣度等變動趨勢關聯度較高。如“豬週期”、“水產養殖週期”等養殖行業內固有的生產經營特性會傳導至磷酸鈣鹽飼料添加劑行業。以生豬養殖行業爲例，2018年受非洲豬瘟影響，生豬存欄量降幅逐步擴大，至2019年10月，生豬存欄量降至低點19,075萬頭；飼料行業2018年產量亦降至近年最低點，進而導致DCP產量也出現明顯下滑。

界面新聞記者注意到，天寶營養主營業務的主要原材料爲磷礦、硫酸，而上述兩類礦在過去一兩年內同樣大起大落，其中磷礦因化肥景氣度高漲及新能源領域的應用，價格更是一飛沖天。

天寶營養申報稿指出，2021年度，公司主營業務成本較2020年度增長23.83%，主要系磷礦石、硫鐵礦及硫酸等原材料價格大幅上漲影響。

從上述信息來看，天寶營養的淨利潤數值受多方面變量的影響。一方面，以生豬養殖爲代表的需求端呈現出週期性特徵，另一方面以磷礦、硫酸爲代表的原材料價格則是一飛沖天。在淨利潤劇烈波動的情況下，天寶營養以何種合適的估值登陸資本市場自然成了值得聚焦的問題。

申報稿顯示，天寶股份擬募資7.03億元，如對應公司25%的股份，則公司的估值達約28億元。以天寶股份2021年淨利潤來計算，公司的估值約爲22.77倍左右。不過，考慮到淨利潤的大起大落，天寶股份上市估值或存在着虛胖的可能，一旦上市，二級市場的投資者無疑成爲這一切的買單者。