記者 | 李彪

總值1580億，前五大平臺佔比不到3%。在市場尚未決出贏家以前，“中國HCM SaaS 第一股“ 的競爭已經發生。

繼北森控股之後，另一家頭部廠商CDP集團日前向港股遞交了招股書，中金公司、法國巴黎銀行爲聯席保薦人。事實上，兩家公司赴港上市步調高度相似。兩家公司均是今年年初首次申請，雙雙失效之後再次更新交表，前後相差都是一個月左右。

招股書披露，CDP採用VIE架構，上市主體CDP控股（CDP Holdings）於2006年在開曼羣島註冊成立，運營主體CDP集團於2004年在英屬處女羣島註冊，總部在上海。公司還在2019年、2021年兩次計劃赴美上市並遞交了文件，後評估認爲當時的美國資本環境整體低迷不及預期，最終擱置。

股東結構中，CDP創始人王煒、呂威爲夫妻，雙方共同控制的Gramond Partners爲單一最大股東集團，持股17.81%（二人最先各持有50%的投票權，後來呂將其全部轉讓給王，均爲實際受益人）。此外，加上兩人之女全資擁有機構Crystal Queen所持的8.75%，王氏家族實際持有26.56%的公司股權。人力招聘平臺前程無憂（51job）爲第一大外部股東，持股17.5%，寬帶資本持股12.1%，北歐地區最大的實業控股公司銀達瑞持股10.3%，摩根士丹利旗下子基金持股8.75%。

HCM，全稱“Human Capital Management”，即人力資源管理，包含招聘、員工績效與薪酬管理、職工培訓及外包委派等業務流程。按照數字化的操作標準，又可分爲採用密集人工與線下組織的非SaaS模式、基於雲架構的線上數字平臺的SaaS模式。

按照第三方機構灼識諮詢的統計結果，2021年中國HCM市場的總規模爲6608億元，而HCM SaaS的規模爲1580億元，僅佔24%，美國這一比值則超過80%。HCM SaaS廠商中，前五大平臺的總收入僅佔2.8%。

由於統計標準不一致，HCM SaaS 前五大廠商沒有統一排名。按照灼識諮詢的資料，按2021年HCM SaaS+服務產生的收入計算，CDP爲排名第一的HCM SaaS+平臺，而HCM SaaS+市場份額僅爲0.8%。根據IDC給出的《中國公有云人力資本管理應用（HCM）SaaS市場2020年下半年跟蹤報》，2020年前五大廠商分別爲北森、肯耐珂薩、浪潮、SAP、大易，份額分別爲15%、9%、6%、5%、3%。

選擇北森與CDP作比照，兩家公司旗下業務都主要分爲兩大類，SaaS模式服務與傳統傳統勞動力管理服務。前者主要靠外派人員收取服務費，後者主要提供標準化軟件服務收取訂閱費。根據招股書披露，2019-2021年（北森以財年爲計量，截止時間爲下一年的3月31日），CDP集團的年收入分別爲8.2億元、10.2億元與13.1億元；北森的年收入分別爲4.6億元、5.6億元和6.8億元。

雖然同爲領域內的重要公司，但CDP的“雲+SaaS”業務相對有限，依靠人力派遣的勞動力管理業務貢獻其約八成的總營收，連續多年爲其主營業務，且佔比持續上升。

CDP目前共有1022名全職員工，北森共有2105名。招股書介紹，CDP還擁有一支規模龐大的外包隊伍（不計入正式全職員工），相應的人才管理庫中共有超30萬的候選人。目前已經外派超過7600名員工，勞動力管理收入大部分用於支付外包人員的薪酬。公司要依靠大量人力支持，因此用於人員管理的行政費用爲第一大支出。

對比兩家公司SaaS服務的單項收入來看，2019-2021年，CDP分別爲1.85億元、2.06億元和2.57億元；北森分別爲2.59億元、3.49億元和4.64億元，這與CDP大力宣傳HCM SaaS的模式有很大的落差。

由於起步晚、數字化滲透率低，使得HCM在國內長期爲勞動力密集型行業，人工爲最大的成本項。而勞動力管理業務更需要大量人力，人工成本動輒爲SaaS服務的十幾倍，業務毛利率經常在1%左右，因此貢獻大筆收入同時也拉低了公司的整體毛利率。

招股書披露，CDP上市前進行了6輪融資，融資總額約1.3億美元，最後一輪投後估值約4.8億美元。北森共完成了8輪融資，總額約爲3.6億美元，估值約18.6億美元。

艾瑞諮詢2021年所發佈的《中國HR SaaS行業研究報告》將肯耐珂薩、北森、SAP、Oracle、Workday歸爲第一梯隊，稱其在營業收入、付費客戶數量、品牌影響力方面具有優勢，CDP也表示未來計劃力推整合SaaS+業務並逐步減少勞動力管理業務。

參考Gartner的技術成熟度曲線，中國HCM SaaS市場正處於拓荒的萌芽期。雲（公有云+私有云）的覆蓋率低，數字化轉型也屬於新興概念，新業務擴張不得不面臨嚴重虧損，頭部廠商尤甚。以北森爲例，2019-2021年的淨虧損分別爲12.7億元、9.4億元和19.1億元。2012年登陸紐交所、專做HCM SaaS的業務巨頭Workday接連承擔了多年虧損，上一個財年的淨虧高達2.82億美元，最近方纔扭虧爲盈。

截至2022年5月31日，CDP前五個月總收入4.47億元，淨虧1.4億元，此前三年的累計虧損已近11億元。公司未來向SaaS業務轉型爬坡，研發、銷售、行政的開支或將持續增加，需要承擔更大的虧損壓力。