核心观点：虽然8月经济受到疫情、高温和有序供电的扰动，但是汽车行业的高景气度和固定资产投资的发力使得8月经济数据主要分项均边际好转。未来两个月可能会迎来基建资金和项目都偏强的阶段，基建投资力度预计将进一步走强。地产方面，新开工的领先指标土地成交已经大幅改善，但是传导到新开工可能要在四季度，对今年的经济提振相对有限。在当前的政策框架里面，经济复苏的斜率可能会比较缓和，会继续驱动政策的升温。

经济数据解读：

1． 8月规模以上工业增加值同比 4.2%，预期3.8%，前值3.8%。8月工业生产受到疫情、高温和有序供电的扰动，9月PMI分项中产成品库存快速回落、供应商配送时间回落，体现供给受限导致去库、产业链运输不畅造成的影响。8月出口交货值增速回落至5.5%，对工业增加值贡献减弱。

2． 8月社会消费品零售总额同比 5.4%，预期3.5%，前值2.7%。商品零售和餐饮收入均持续修复，餐饮收入当月同比大幅转正。分项来看，必选消费和可选消增速双双回升，618的虹吸效应在8月减弱。地产后周期表现依旧最弱，保交楼保竣工政策的推进对后续竣工形成支撑。汽车类同比15.9%，增幅回升6.2个百分点，对社零贡献较大。

3． 8月固定资产投资当月同比增长6.5%，前值3.7%。分项来看，分项来看，8月基建投资当月同比14.1%，房地产投资当月同比-13.8%，制造业投资当月同比10.6%。

（1） 8月商品房成交面积当月同比-22.6%，前值-28.8 %，跌幅收窄。新开工/施工/竣工当月同比分别为-45%/-48%/-3%，。从土地成交来看，百城土地成交当月同比在7、8月份大幅转正，近三个月平均当月同比10%，相较于前值回升25个百分点。新开工跌幅和前值持平，未见好转，销售传导到新开工可能是四季度或者明年一季度，对于今年的经济提振相对有限。

（2）8月当月基建投资当月同比14.1%，前值9.1 %。基建对资金的依赖较大，从资金来源看，6月30日国常会下达的3000亿政策性金融工具针对基建投资的资金已经投放完毕，3000亿政策性金融工具为基建项目提供资本金，也进一步拉动银行配套贷款跟进。8月社融非标口径的信托+委托+未贴现银行汇票同比多增5826亿元，体现基建配套资金的支持。

（3）8月制造业投资同比增长10.5%，前值7.5%。从社融来看，8月企业长期贷款同比多增2138亿元，此外票据冲量现象明显减少。8月22号央行召开了信贷形势分析座谈会，可能要求商业银行尽可能的多给实体企业发放真实贷款，从而导致企业贷款结构的改善。（光期宏观团队 叶燕武 于洁）

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