核心觀點：雖然8月經濟受到疫情、高溫和有序供電的擾動，但是汽車行業的高景氣度和固定資產投資的發力使得8月經濟數據主要分項均邊際好轉。未來兩個月可能會迎來基建資金和項目都偏強的階段，基建投資力度預計將進一步走強。地產方面，新開工的領先指標土地成交已經大幅改善，但是傳導到新開工可能要在四季度，對今年的經濟提振相對有限。在當前的政策框架裏面，經濟復甦的斜率可能會比較緩和，會繼續驅動政策的升溫。

經濟數據解讀：

1． 8月規模以上工業增加值同比 4.2%，預期3.8%，前值3.8%。8月工業生產受到疫情、高溫和有序供電的擾動，9月PMI分項中產成品庫存快速回落、供應商配送時間回落，體現供給受限導致去庫、產業鏈運輸不暢造成的影響。8月出口交貨值增速回落至5.5%，對工業增加值貢獻減弱。

2． 8月社會消費品零售總額同比 5.4%，預期3.5%，前值2.7%。商品零售和餐飲收入均持續修復，餐飲收入當月同比大幅轉正。分項來看，必選消費和可選消增速雙雙回升，618的虹吸效應在8月減弱。地產後週期表現依舊最弱，保交樓保竣工政策的推進對後續竣工形成支撐。汽車類同比15.9%，增幅回升6.2個百分點，對社零貢獻較大。

3． 8月固定資產投資當月同比增長6.5%，前值3.7%。分項來看，分項來看，8月基建投資當月同比14.1%，房地產投資當月同比-13.8%，製造業投資當月同比10.6%。

（1） 8月商品房成交面積當月同比-22.6%，前值-28.8 %，跌幅收窄。新開工/施工/竣工當月同比分別爲-45%/-48%/-3%，。從土地成交來看，百城土地成交當月同比在7、8月份大幅轉正，近三個月平均當月同比10%，相較於前值回升25個百分點。新開工跌幅和前值持平，未見好轉，銷售傳導到新開工可能是四季度或者明年一季度，對於今年的經濟提振相對有限。

（2）8月當月基建投資當月同比14.1%，前值9.1 %。基建對資金的依賴較大，從資金來源看，6月30日國常會下達的3000億政策性金融工具針對基建投資的資金已經投放完畢，3000億政策性金融工具爲基建項目提供資本金，也進一步拉動銀行配套貸款跟進。8月社融非標口徑的信託+委託+未貼現銀行匯票同比多增5826億元，體現基建配套資金的支持。

（3）8月製造業投資同比增長10.5%，前值7.5%。從社融來看，8月企業長期貸款同比多增2138億元，此外票據衝量現象明顯減少。8月22號央行召開了信貸形勢分析座談會，可能要求商業銀行儘可能的多給實體企業發放真實貸款，從而導致企業貸款結構的改善。（光期宏觀團隊 葉燕武 於潔）

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