記者 | 李科文

9月28日，九洲藥業公告，其決定變更募投項目部分募集資金1.85億元用途用於收購山德士（中國）所屬中山製劑工廠（下稱：山德士中山製藥廠）100%股權並進行增資。在完成對山德士中山製藥廠的收購後，剩餘資金對山德士中山製藥廠進行增資，用於實施山德士中山製藥廠CDMO（醫藥商業生產外包）製劑改造與擴建項目。山德士中山製藥廠是諾華旗下山德士（中國）擬新成立的一家子公司，並將由山德士（中國）把剝離出來的製劑生產製造資產、生產和管理團隊等整合至新公司。

另外，原四維醫藥CDMO製劑項目也將不再實施。原項目計劃通過建設符合GMP標準的口服固體制劑車間，並配套相關研發、生產、檢測設備，項目建成後能夠爲客戶提供CDMO製劑服務，形成年產4.5億片片劑的商業化生產能力。

對此，九洲藥業解釋，爲推進公司CDMO製劑業務戰略實施進程，提高募集資金使用效率，強化公司“原料藥+製劑”一體化戰略發展，利用山德士中山製藥廠既有的製劑產能，並進行增資用於改造與擴建，將更高效的完成原募投項目。

簡單的來說，原本打算自建工廠擴產，現在改成了直接收購諾華山德士的工廠。

九洲藥業爲國內原料藥企跨界轉型CDMO業務大軍中的一員。其主營業務包括新藥定製研發和生產服務（CDMO）和化學原料藥與中間體業務兩大板塊。其中，CDMO業務涉及抗腫瘤、抗心衰、抗抑鬱、抗帕金森、抗肺癌、抗病毒、抗糖尿病、抗呼吸系統感染等治療領域。

今年半年報顯示，九洲藥業實現營收29．54億元，同比增長58.15%；實現淨利潤4.68億元，同比增長70.31%。上述營收和利潤大幅度增長，均由於九洲藥業的CDMO業務增加所致。據合同產生的收入的情況，九洲藥業特色原料藥（API）及中間體實現營收7．78億元，新藥定製研發和生產服務（CDMO）實現營收1．972億元。此外，九洲藥業還有2．05億元的其他收入。

按經營地區來看，九洲藥業的主要市場在境外。今年半年報顯示，九洲藥業內銷收入爲5．27億元，外銷收入爲24．27億元。

實際上，近兩年年來，九洲藥業業績迅速增長很大一部分原因正是抱住了諾華的大腿。2019年，九洲藥業以7.9億元併購諾華蘇州工廠。該筆併購在2019年12月完成，同時九洲藥業將諾華蘇州工廠合併入“瑞博”品牌，更名爲瑞博（蘇州）製藥。上述併購運作也幫助九洲藥業成爲了諾華的核心供應商。

2020年年報顯示，公司CDMO業務實現收入12.93億元，同比增長71%，實現毛利5.35億元，同比增長66%。其中，前五名客戶銷售額激增至12．72億元，佔年度銷售總額51.16%。而在收購諾華蘇州工廠前一年，九洲藥業前五名客戶銷售額僅爲6.93億元，佔年度銷售總額37.29%。

此後，九洲藥業銷售量更進一步。2021年年報顯示，九洲藥業的前五名客戶銷售額21.69億元，佔年度銷售總額56.75%。不過，九洲藥業並未有透露前五名客戶的具體信息，但不難猜出諾華在其中佔很大不部分比例。

此外，2018年後，也就是併購諾華蘇州工廠一年前，九洲藥業也未在透露額前五名的應收賬款情況。而在此之前，即2017年，諾華爲九洲藥業的應收賬款欠款方的第三位。2017年年報顯示，當時九洲藥業的應收賬款爲3．13億元，佔總營收的18%。到了2021年，九洲藥業的應收賬款爲7．67億元，仍佔總營收的18．87%。

對於CDMO企業來說，最重要的是產能。諾華似乎給了九洲藥業不斷進行擴產與收購的底氣。目前爲止，九洲藥業通過三家子公司佈局CDMO生產基地，分別爲浙江瑞博製藥有限公司、瑞博（蘇州）製藥有限公司和瑞博（台州）製藥有限公司。此外，九洲藥業不惜收購虧損泰華杭州提高產能儲備。

不過，目前CDMO行業競爭嚴重。國內CDMO的梯隊呈現金字塔式的佈局。一線梯隊中，藥明系企業獨佔鰲頭，康龍化成、凱萊英位居其後。而九洲藥業所在的準一線梯隊，還包括博騰股份、普洛藥業等。

產能過剩是CDMO行業中每一個參與者不能忽視的事實。2022年上半年，九洲藥業業績增速明顯放緩，實現營業收入29.54億元，同比增長58.15%，增速同比下滑27.19個百分點。歸母淨利潤4.68億元，同比增長70.31%，增速同比下滑42.01個百分點。

近三年，九洲藥業毛利率波動明顯，2019年-2021年，九洲藥業的毛利率分別爲37.52%、39.75%、35.23。另一方面，今年上半年，九洲藥業營收賬款爲9.62億元，佔總營收的比例已激增至32.56%。受預收貨款增加的影響，九洲藥業合同負債同比大增67.54%至8317.1萬元。

此外，受子公司項目投入增加的影響，九洲藥業投資活動產生的現金流量淨額較上年同期減少5614.54萬元至-2.68億元，同比下降26.46%。同時籌資活動產生的現金流量淨額同比大降96.58%至2046.24萬元。公司擴張的產能與整個行業的產能過剩矛盾是否會成爲九洲藥業後續的負擔則需時間驗證，但進一步保住核心客戶是九洲藥業目前首要做的事情。