9月28日，南方財經全媒體集團、南財理財通、21世紀經濟報道成功舉辦第四期線上策略會，施羅德交銀理財董事長、平安理財首席量化投資官、信銀理財多資產投資條線全球多資產團隊執行總經理等多位重磅嘉賓齊聚一堂，共同探討理財行業的風險與機遇。

信銀理財多資產投資條線何思遙作爲理財公司的代表，回顧了上半年宏觀市場情況，並展望了2022年下半年市場走勢。同時，何思遙也以信銀理財多資產條線較具特色的“大中華系列”產品和“全球多資產系列”產品爲案例，分享了產品的投資操作邏輯和投資感悟。

部分精彩觀點摘錄：

1、有兩個關鍵詞是今年交易的主線——通脹和貨幣政策。

2、當前的經濟形勢也要求我們更爲密切地跟蹤高頻數據，及時發現可能出現的拐點。

3、隨着9月市場進一步回調，目前股債性價比已經較高，權益資產顯現中長期配置價值。

4、面對複雜市場局面，多資產視角，分散多元的投資策略，有助於更好地應對市場波動。

以下是發言全文：

我們看到年初至今全球大類資產整體的表現是比較差的，不管是“固收+”的投資經理還是權益的投資經理都覺得今年的市場比較難做。總結來看，有兩個關鍵詞是今年交易的主線，首先是通脹，另一個是貨幣政策。今年是比較少見的宏觀主題比較清晰的一年，這兩大主題也是始終貫穿整體資產價格的表現。

我們先從宏觀基本面入手，簡單回顧一下基本情況。整體來看，就是一個內滯外脹的狀態，中美貨幣政策的錯位導致了資產價格出現不一樣的情況。從海外來說，3月份美聯儲就進入了加息快車道，而且是越加越快。再疊加通脹持續超預期，美聯儲的貨幣政策也跟隨着通脹數據持續超預期。境內方面，整體需求不足。

接下來我們看一下整個固收市場的表現。當我們從後視鏡的角度看時，其實覺得邏輯非常清晰，今年的市場是非常不錯的牛市。我們看到短端的收益率下行還是比較多的，雖然市場從年初就開始擔憂寬信用，但實際到了9月份，我們看到，整體市場表現是非常不錯的，特別是8月份央行意外降息之後，我們的長端國債收益率也是下了一個臺階。我們投資團隊永遠是往前看的，面對當前歷史低位的收益率水平，我們未來怎麼去做收益也是一個比較大的挑戰。

權益市場方面，整體上總的表現是比較差的。我們看到在年初的時候，因爲各種各樣的原因，A股、港股等中國權益資產經歷了比較明顯的下跌。而美股也不例外，標普500也曾經一度陷入技術性熊市的狀態，所以一季度整個市場表現是比較差的。那我們看到二季度實際上是有一個企穩反彈的過程，整體以成長爲代表，A股是以新半軍爲代表，港股是恒生科技，美股則是納斯達克。進入7月8月，就有一點理想照進現實的感覺，尤其是美聯儲貨幣政策能較快轉向的這一假設落空。

接下來我們談一下整體的展望。在宏觀方面，海外的話，我們可以看到美聯儲加息持續，應該在今年都會維持比較高的利率水平，美國的經濟增長也會受到加息的壓力，但總的來說我們認爲在2022年能夠維持相對正常的增長，不會很快陷入衰退。這是我們目前的基本假設。

國內方面，我們可以看到雖然8月份的經濟數據有一定的好轉，但經濟復甦的基礎還有待進一步的夯實。

我們看到的一個風險點，特別是出口這一塊，因爲海外的需求在下降，而出口一直是過去一段時間拉動經濟重要的驅動力。所以在海外需求減弱的過程中，出口的增長壓力可能也會逐漸地顯現出來。我們認爲2022年剩下的這段時間，政策面上還是會維持支持的狀態。當前的經濟形勢也要求我們更爲密切地跟蹤高頻數據，及時發現可能出現的拐點。雖然現在拐點我們認爲還沒有到來，但是什麼時候能去捕捉拐點，是我們現在比較關心的問題。

從境內固收市場來看，最近市場相對而言是有一些糾結，因爲短期上確實存在一些利空因素，比如說中美匯率、MLF縮量等，我們也看到公募基金的久期配置提升到了一個較高的水平，所以大家可能都會擔心短期債市會出現調整。但從長期來說，就像前面基本面闡述的那樣，雖然絕對收益率低，但拐點還未看到。

從權益市場來看，我們基於三因素模型看幾個方面。

盈利方面，全A中報已經完成披露，本來大家預期二季度市場是一個盈利底，但從三季度我們往回看的時候，可能盈利底的確立並沒有那麼結實，所以後續盈利能否企穩回升是市場關注的一個點；無風險收益率也一直在低位，並沒有對股市形成比較大的掣肘，所以我們看股債性價比的話，其實是股市更具有性價比。從風險偏好來說，前期在新能源反彈的過程中，整體的風險偏好是提升地比較快的，目前風險偏好又回落到一個相對而言比較溫和的狀態。

整體來看，我們覺得市場處在一個具備中長期配置價值的階段，在這一階段我們對於不同的投資組合會有不同的策略。比如有一些投資組合，它對於波動的接受度較高，投資週期較長，那麼現在逐漸建倉也是一個比較合適的時機。如果是相對短期的產品，且對於波動的忍耐度有限，那麼我們可能會更耐心，等待後面一些趨勢的確立再參與。

風格方面，我們看到前段時間成長風格是非常不錯的，那在現在這個階段我們傾向於是均衡配置，不做過多的偏離。

最後，我們介紹一下我們兩個系列的產品。

首先是“大中華”固收系列，該系列產品特點在於可以同時投資於境內和境外的債券市場，捕捉兩個市場的投資機會。

上半年，在美聯儲激進加息的背景下，重點把握境內固收市場的機會，2022年上半年市場雖然對寬信用持續關注，但實際上債券價格一直處於上漲通道，因此產品運作過程中一直堅守倉位，根據市場結構的變化調整持倉結構，在beta行情下對收益進行增厚。在美元債市場，重點配置久期敏感度低的具有性價比的城投類主體，並在前期人民幣美元掉期點任爲正時，積極把握鎖匯帶來的確定性收益增厚。

下半年我們看到流動性易松難緊，債市配置慣性仍在，後續需要密切關注疫情防控、地產等相關風險點，以及寬信用的相關政策落地情況。但理財產品收益目標相對仍處於較高位置，與市場收益水平有一定差距，因此，在收益率絕對水平偏低、信用利差保護不足的情況下，也需要更爲積極地去創造收益。組合管理中，品種切換類策略及交易性策略的權重將逐漸提升，信用債倉位維持平配，根據利差及曲線的凸點調整持倉結構，在跟住市場趨勢的情況下，通過啞鈴結構把握中長端交易機會。隨着美元無風險利率不斷提高，美元資產的收益率的吸引力也在不斷提升，可將短久期城投逐漸置換爲久期稍長的投資級品種，但掉期點轉負後，增加匯率敞口管理成本，需通過積極的交易機會把握，審慎管理匯率風險。

另外一個產品是“雙贏全球多資產”，這是一個開放式的偏債混合類產品，它成立於2018年，以“實現資本長期穩健增值”爲投資目標，產品每月開放，希望在收益性和流動性之間保持一定的平衡。產品成立以來每年均實現了正收益，年化波動率控制在2%左右，今年以來淨值上漲超過3%。

作爲一款可以多資產多策略多個市場投資的產品，目前爲止，我們在今年做對的事情總結起來就是“防禦”、“分散”、“絕對收益”。具體來說，年初的時候，策略整體已偏向防禦，2月-3月春季行情落空，特別是地緣政治衝突爆發之後，切向防禦，大幅低配權益，增配美元、商品、量化對沖、CTA等資產和策略。後續短期內，我們還是會維持“防禦”姿態，以絕對收益導向的策略作爲收益增厚手段，等待權益市場機會的到來。面對複雜市場局面，多資產視角，分散多元的投資策略，有助於更好地應對市場波動。