趙詣算是一位幸運且能幹的基金經理。
2020年 “公募冠軍”，趙詣管理的工業4.0、新能源主題、研究精選以及海棠三年分別以166.56%、163.49%、154.88%、137.53%的年度收益包攬了當年的前四名。
且沒有受到“冠軍魔咒”的影響，在2021年繼續保持全市場的領先水平。
清華本碩畢業，機械專業出身，2017年3月管理基金。用趙詣的話講，基金經理期間纔開始研究新能源，但在2019年四季度之後的新能源投資很快嶄露頭角。
2022年3月卸職農銀匯理時，管理剛滿5年的研究精選任職年化回報26.09%，其他三隻時間不到3年的任職年化業績更是高達60%、70%多。
都覺得趙詣很順。
但他會坦白說，自己是一個在2018年差點下崗的基金經理，即使後來幾年做的很好，也是戰戰兢兢如履薄冰，生怕是因爲運氣好。“經歷過差的階段，才知道哪些東西自己是不會去做的。”
加盟行業中投研風格鮮明的泉果基金，趙詣的去向備受市場關注。雖然一路向他拋來橄欖枝的機構不勝枚舉，但他還是毫不猶豫地選擇了王國斌掌舵的新公募。
都在情理之中。
趙詣說，“當我一個師兄知道我要去的是泉果時，他給我發了一條微信，祝福我去了一個每個投資人都夢想的地方。”
在他看來，領導懂投資，而且現在還在做投資的，會很清楚基金經理需要的是什麼，知道怎麼幫助你去做投資。在你做得好的時候幫你壓一壓，讓你不要那麼浮躁；差的時候又幫你託一託，給你一些支持和鼓勵，這是非常重要的。
趙詣跟王國斌理念相合不是在一朝一夕。
在2020年下半年，管理資金規模迅速增加時，他去請教王國斌怎麼辦，如何對待這部分新增資金。王國斌說，這些錢大多是衝着你2020年的業績進來的，你唯一要考慮的就是怎麼能夠讓這些資金賺到錢。
經過慎重考慮，趙詣讓公司限制了產品的大額申購。
有兩個原因，第一，不確定自己是否有能力能管這麼多錢；第二，冠軍到底是運氣還是因爲方法真的可行，尚待進一步驗證。所以2020年底倉位就只有六七成（根據2020年年報數據，農銀匯理工業4.0、農銀匯理新能源主題、農銀匯理研究精選的權益倉位分別是69.25%、66.35%、77.87%）。
趙詣說，這些新進來的錢他一分都沒敢用。實際上如果真的用這些錢，2020年的業績可能會更好，但是真用了這些錢，相當於用他們的錢去衝自己的業績，新進來的客戶可能就永遠失去了。
王國斌身上的“師父”氣質，對於從業10年、投資5年，正是當打年華的趙詣，無疑是有巨大吸引力。
趙詣有一套已被實踐驗證過、自洽的投資打法，概括爲“成長股的基本面投資”。
這個“基本面投資”，其實也是泉果投研的核心，將無論成長還是價值風格，都在一個底盤上共生共榮。
很喜歡趙詣對此的一個表述，“王總說我們是摳扳機的，就跟打仗一樣，你手裏拿的是什麼槍是很重要的。打個比方，一般來說可能兩種槍對應不同的投資風格。一種是衝鋒槍，可能以前最開始我管錢的時候，我手裏拿衝鋒槍不停地掃射、不停地交易買賣，到頭來就會發現其實你打不到重點。
有的基金經理他能不停輪換選擇公司，交易能力很強，可能衝鋒槍就是適合的；第二種槍就是我們公司在做的，我們是拿狙擊槍，更多時候是在瞄準，可能我花了半年或者一年以上都在做’瞄準’這一件事情，但我摳扳機那一下是很短暫的。
我們團隊找公司也是這樣，更多是在瞄準的過程中，去找到各行各業具備核心競爭力的公司。好的價格也很重要，只要能找到好公司、等到好價格，都可以選入我們的組合。”
最近，聰明投資者受邀參觀了位於聯洋的“泉果小院”，並與趙詣進行了面對面的深入交流。
在趙詣看來，成長和價值並不分裂，對企業價值“成長”確定性的把握是投資回報的關鍵。
落實到具體層面，主要採取行業和個股相結合的方式。
1.行業選擇注重長坡厚雪和競爭格局
首先，“長坡”就是行業發展的持續週期長，“厚雪”就是行業市場發展空間大，這樣才能在較長的週期裏面獲得一個比較好的收益率。
其次，行業的競爭格局要是穩定的，優選具有良好增速且有序競爭的行業。 當越來越多的企業進入到這個行業，競爭格局其實越來越差，只有到品牌樹立起來，格局越來越明晰後，這些企業的增長才會相對更確定一些。
2.公司選擇看重行業龍頭、護城河、治理結構和盈利能力
首先趙詣希望選擇的公司是行業龍頭，並會花時間和精力關注公司在市場上的份額以及客戶，因爲這對他而言是決定公司未來是不是龍頭的一個很重要的因素；
其次護城河，這不要求企業在行業好的時候漲得最快發展最快，而要求其在出現極端事件的時候能夠很好地抵禦風險；
當規模越來越大後，趙詣會更看重公司的治理結構，一是企業管理層是否願意和股東分享利益，二是企業管理層是否專注、是否有遠見；
最後很重要的一個核心在於要賺取企業成長的錢，這就意味着企業在行業發展好的時候要能夠釋放利潤。
更多的內容詳見以下的訪談實錄：
投資生涯的三個階段
問：可否系統回顧一下你的整個投資生涯？
趙詣：大概有三個階段。
第一個階段是2017年到2018年上半年。機械行業出身直接管全市場基金，做過行業輪動也做過擇時，但最終業績很差。
所以坦白說我是一個在2018年差點下崗的基金經理，即使後來幾年做的很好，也是戰戰兢兢如履薄冰，生怕是因爲運氣好。
經歷過差的階段，才知道哪些東西自己是不會去做的。
第二個階段是2019年年中到下半年。因爲2018、19年是兩個特別的年份，當時由於貿易戰TMT跌了特別多，所以2019年二季度我買了很多TMT。
覺得當時估值很便宜，至少從一年這個維度看是可以賺錢的，包括四季度佈局新能源，也是同樣的邏輯。
後來慢慢形成了整個交易會偏左側的風格，尤其是在出現極端情況的時候。所以2020年雖然是個“高光時刻”，但更多的是在貫徹之前的一個想法，邏輯得到了市場的驗證。
第三個階段是2021年，我的管理規模從2019年底的不到10億，到2020年底的220億，再到2021年底的420億。
當時我也問過國斌總該如何對待這部分新增資金，他說這些資金大多是衝着你的業績來的，你要做的就是怎麼讓這些錢真正能夠賺到錢。
在這個階段，一方面，我意識到通過企業基本面賺錢是可行的，至少對我來說是可運用的，另一方面，我也具備了一定的管大錢的能力。
問：投資風格有調整嗎？現在還會拉長5年時間看一個公司嗎？
趙詣：只有把一個公司看得更透，把它的未來想得更清楚，纔敢把換手率降下來，因爲你知道這些公司未來的樣子。
來到泉果之後，我們希望拉長投資週期，一個公司拿得越久，對公司在生產經營過程中的理解就越深，才能從企業經營的視角去看待問題。
想賺到超額收益，既要看得遠，又要看得深
問：如何持續創造超額回報？
趙詣：要想賺到超額收益，要做好兩件事：一要看得遠，二要看得深。這兩件事一件都做不到，很難超越市場。
基金經理越來越多，每個人深耕的賽道越來越細分，要想超越市場，理解的深度和遠度就必須得加強。
帶領我們的國斌總是做了二級再做一級，然後又回到二級，這個經歷對於我們的前瞻性研究有很大幫助，判斷和理解好公司的速度也會比其他人更快。
問：你曾經表示採用偏左側交易方法對於管理大規模資金有幫助，詳細介紹一下這中間的邏輯。
趙詣：第一，規模越大，流動性要求越高。
比如400億，買1個點就4個億。我過去買一些公司，可能要花好幾個月，規模大了要考慮衝擊成本。
第二，規模越大，關注的人會越多。一旦有操作市場很快就知道，這就很難讓你有個特別舒服的時間去買。
雖然大家都說巴菲特的基本面研究得好，但他的交易能力也很強。那麼大體量去買股票，他買了很多之後，大家才知道，而且還是因爲被強制要求披露。
而且關注的人越多，左側買入時間就越要提前。有的公司可能提前至少半年以上。
要想買到足夠的量，就一定得早。
持續跟蹤行業滲透率、公司市場份額、公司利潤率
問：你做成長股投資對企業的增速有什麼偏好？
趙詣：這個公司符合我的選股邏輯，到了合適的價格，我會去買它。買完之後我會跟蹤：行業滲透率，公司市場份額，公司利潤率。
如果這三個關鍵點能夠保持，這條路大概率是對的。
對於絕對增速我沒有特別的標準，每個企業都有生命週期，每個行業都有波動。
只要長期來看它是往上走的，而且收益率符合自己的要求，就夠了。
問：成長股投資波動比較大，你怎麼控制回撤？
趙詣：通過行業分散、個股集中的方式來控制回撤。
組合裏不能所有的公司都處於不停投入固定資產的階段。因爲宏觀環境是沒法預測的，一旦出現意想不到的黑天鵝，出現系統性風險，很容易出現資金流斷裂，組合就會失衡。
所以組合一定要多元，要有成熟的、能產生現金流的公司來支撐其他業務。
每個公司所處階段不一樣，要賺企業阿爾法的錢，需要把行業或者個股層面的系統性風險對沖掉。
未來將重點關注高端製造，逐步補充醫藥、消費和港股
問：與其他做新能源的基金經理相比，你有什麼不一樣的地方？
趙詣：第一，我是做機械出身，新能源是我在基金經理期間纔開始研究的領域。
第二，很多基金經理是先管行業基金，然後再管全市場市場，而我正好反過來，先管全市場基金，再倒過來管行業基金。
問：計劃如何佈局具體的行業？
趙詣：目前市場分化，大概率是“下有底、上有頂”的局面，所以我們要花更多時間自下而上去找公司。
行業佈局上我們考慮好的公司和好的價格，整體組合會以高端製造爲主，後邊逐步補充醫藥、消費和港股。
問：怎麼判斷“好價格”？
趙詣：好價格因人而異，做投資最難的就是定價。
每個人對公司的定價不一樣，每種投資風格對企業的定價也不一樣，比如做趨勢的可能對價格就不敏感。
首先我對一個公司的定價會考慮在穩態情況下能掙多少錢。
“穩態”就是時間要拉長，因爲有的階段可能因爲供需錯配導致賺了額外的錢。
然後是給一個什麼樣的估值是合理的。
這需要判斷這公司到底值多少錢，很多波動率大的公司反而有可能掙更多錢。
如果你很瞭解這個公司，它跌到什麼位置你就知道它跌過了可以去買它，它漲多了你就知道有泡沫去賣掉它。對一個公司的基本面研究越清楚，對它的定價就會越準確，也就更能知道它能掙多少錢。
問：到時候配置的話怎麼做好全行業的平衡，會不會又變成一個行業性的基金？
趙詣：跟打仗一樣，習慣用什麼槍很重要。比如有兩種槍，一把衝鋒槍，一把狙擊槍。
最開始我管錢的時候，拿的是衝鋒槍，不停掃射，不停地交易買賣公司，最後發現用衝鋒槍打不着點（公司）。有的基金經理可能適合衝鋒槍，他的交易能力很強，可以不停地在一個很好的點上去做。
我們公司現在拿的是“狙擊槍”，可能花很久時間都在做瞄準這一件事，但是摳扳機那一下是很短暫的。
瞄準的過程，就是在找各行各業的好公司。它一定要有核心競爭力。
然後等它有一個好價格，等到一批公司在某個行業裏都有好價格，我們就摳動扳機讓它們進入我們的組合。
所以沒必要擔心到底是否偏離某一種。
2022年新能源投資的關鍵詞是“分化”
問：今年以來新能源調整幅度很大，你是怎麼應對的？
趙詣：2021年的關鍵詞是“新能源+”。
過去兩年新能源是一個全產業機會，連續兩年的快速增長之後，蛋糕越來越大，前景越來越明確，越來越多公司切入進來。
2022年新能源的核心在於“分化”。
同時每個具體行業裏邊的公司可能都是分化的，需要挨個去找公司。部分熱門公司由於所處行業競爭格局變差，這種公司在組合裏是要除掉的。
當市場需求增速從100%以上降到50%-60%，雖然增速還是很快，但是行業供給已經開始快速釋放。
就會出現四種情況：
第一種，行業壁壘一般，但擴產投資週期長，供需暫時仍不平衡，行業盈利還能維持；
第二種，行業壁壘很高，不是誰都很容易進來，公司盈利也能持續；
第三種，擴產週期短，但產能出來很多，供需沒那麼失衡；
第四種，也是最慘的公司，擴產週期短，壁壘又低。整個產業很快就開始打價格戰，行業盈利大幅惡化，且不可逆。
競爭格局差的這種公司在組合裏面是需要去除掉的，所以（在卸任上一任基金經理之前）我的組合一直在降倉位也是這個原因。
問：從終端的角度考慮，新能源什麼板塊的機會好一些？
趙詣：以前我們統計過，2016年以前很少有一個板塊連續兩年都排在所有行業前5。
但是消費從2016年到2021年年初一直排在前面，醫藥從2017年到2021年排在前面，新能源從2020年到現在一直排在前面。
原因就在於這些企業的護城河變寬了。
過去的5-10年，很多企業投入大量資金在研發上，越來越多企業家有國際視野。剛開始大家差距不大，但是持續5-10年之後差距慢慢拉開了。
最近兩三年很多中國企業開始在全球競爭，而不只是在中國市場競爭。
電動車裏面的光伏很明顯，它是戰略性的機會，因爲很難找到一個這樣的行業：
第一，空間足夠大，空間大資金容量纔夠大；
第二，是一個全球資本都要投的行業；
第三，這行業裏頂尖的公司是中國的公司，海外企業的核心供應商也在中國企業；
第四，這些企業全在A股。
這些機會以前不具備。以前外資會買消費裏白酒的公司，製造業可能就是格力、美的這樣有全球地位的公司，再或者是CXO的企業。
現在新能源有更多個股的機會，因爲好的企業持續做正確的事情，它的差距會越來越大。
前一段時間有家上市公司的董祕曾經發過一個朋友圈：中國這些企業從死人堆裏殺出來之後，再去和國外的公司競爭，那簡直是摧枯拉朽的競爭差距。
看好軍工的個股機會，投半導體會相對謹慎
問：軍工、半導體這兩個板塊波動都很大，你對這兩塊怎麼看？
趙詣：軍工屬於必選消費中的必選消費，它在GDP的比重一直在往上提，所以它的行業增速一定會比GDP的增速快，是一個很確定的行業。但也有很多問題：
第一，不透明度高，所以研究難度大。
越往上游走，它越市場化，所以上游反而出現很多大市值公司，研究也會相對更容易，所以軍工更多的是個股機會，而不是板塊性機會。
在我看來，可能對於很多半導體核心壁壘的理解還在逐步探索的過程中。
從大的趨勢看，它技術迭代很快，同時這個行業在當前階段，很像之前電動車這樣一個靠政府支持的行業。這些企業的競爭力相對於海外來說，很難去評判比較。
消費只在國內就夠了，比如白酒。但是半導體是一個全球性競爭的市場，一旦封鎖打開，競爭力是不是能和國外企業抗衡？如果沒有，真的就沒有利潤。
從實際的投資來看，半導體比較難還在於它的技術迭代快，同時投資體量又很大。
就跟很多年以前光伏的單晶硅和多晶硅的狀態非常類似，很容易出現彎道超車的局面。在我自己沒有完全理解的時候，會比較謹慎。
推薦《投資中國》和《彼得林奇的成功投資》
問：推薦幾本你比較喜歡的書。
趙詣：一本是《投資中國》，這是結集了國斌總近30年投資與企業經營管理思考的深度總結和思考；
另一本是《彼得林奇的成功投資》，我在每個階段都會看一遍，國斌總說他看了不下10遍。這本書能夠讓你對整個投資，尤其是對於組合的構建以及企業的分類，有一個非常系統的瞭解，非常有意思。
消費只在國內就夠了，比如白酒。但是半導體是一個全球性競爭的市場，一旦封鎖打開，競爭力是不是能和國外企業抗衡？如果沒有，真的就沒有利潤。
從實際的投資來看，半導體比較難還在於它的技術迭代快，同時投資體量又很大。
就跟很多年以前光伏的單晶硅和多晶硅的狀態非常類似，很容易出現彎道超車的局面。在我自己沒有完全理解的時候，會比較謹慎。
推薦《投資中國》和《彼得林奇的成功投資》
問：推薦幾本你比較喜歡的書。
趙詣：一本是《投資中國》，這是結集了國斌總近30年投資與企業經營管理思考的深度總結和思考；
另一本是《彼得林奇的成功投資》，我在每個階段都會看一遍，國斌總說他看了不下10遍。這本書能夠讓你對整個投資，尤其是對於組合的構建以及企業的分類，有一個非常系統的瞭解，非常有意思。
凡註明“聰明投資者”的作品，版權均屬聰明投資者。未經授權嚴禁轉載、摘編或利用其它方式使用，違者必究。所有文章旨在記錄和傳遞信息，不代表“聰明投資者”贊同或反對其觀點。
