作者：美尔雅期货 徐婧

摘要：总体来看，在开工延续高位、下游需求变化不大、高库存背景下PVC基本面相对弱势。短期虽氯碱整体利润较前期有所转差，但在仍有盈利空间下成本端支撑作用有限，预计PVC短期仍将在底部震荡中不断下探低点，后期继续关注PVC供给端的减产状况。

一、    供应端分析

1、 PVC开工处于相对高位

10月PVC检修将逐步减少，虽然受疫情等影响，局部地区开工下滑，但对供给端影响整体有限，叠加PVC进入传统开工旺季，四季度预计开工处于相对高位，截至10.21当周，国内PVC整体开工负荷74.15%（-0.78%），其中电石法开工率72.63%（-0.93%），乙烯法开工率79.61%（-0.21%） 。从今年整体产量上看，9月PVC产量在175.88万吨左右，1-9月累计产量在1674万吨，去年同期1688万吨，今年虽然1-9月开工较去年下滑，但由于去年四季度的产能释放在今年，所以整体产量变化不大，预计10月产量在180万吨左右。从新增产能上看，青岛海湾20万吨，山东信发40万吨，广西华谊40万吨会在11-12月试车，四季度供给端的压力仍然存在。

2、仓库库存延续高位，供给端压力不减

从库存角度上看，在疫情影响下，5-7月整体需求恢复不及预期，下游需求减少，且中游仓库到货增加，库存并未能按往年一样去化反而持续高位，到了8月伴随着检修增加供给端减少，中游到库减少使得库存小幅去化，而进入金九银十传统旺季，需求端却展现出旺季不旺格局，库存未能去化，当前中游社会库存处于历史同期最高水平，截至10.21当周华东及华南样本仓库总库存35.28万吨（环比-3.37%，同+111.51%），其中华东库存30.13万吨（环比-4.11%，同比+123.02%），华南库存5.15万吨，（环比+1.18%，同比+62.46%），库存持续的高位是PVC弱基本面的展现。

二、    成本端分析

10月电石开工虽将至年内新低，但仍高于去年同期，国庆假期至今电石市场价格重心上移250元/吨左右，一方面电石整体开工低位，供应量明显有缩减；另外疫情导致西北运输存在一定障碍，导致电石外运不稳定。 但下游PVC行情依旧表现不佳，后续或对电石价格形成制约。截至10.26，乌海电石出厂价3900元/吨，较国庆节前上涨250，随着电石出厂价格上调，电石企业亏损减少；外采电石法PVC企业成本提升且现货下移，企业亏损增加，但10月初一体化氯碱企业受益于氯碱利润上行，整体盈利水平尚可。另外乙烯法PVC企业整体仍有利润空间。短期来看，近期烧碱价格出现了松动，氯碱一体化利润虽有下行，但仍有一定利润空间，由于氯碱一体化的产能占比达到70%以上，在有盈利空间情况下，企业大概率不会减产，以目前的环境来看，对于PVC估值采用氯碱一体化利润更加合理，预计后期PVC仍有下行空间，直到氯碱利润亏损至一定层度，上游出现减产。

三、    需求端分析

1、下游开工环比降幅明显，维持刚需采购

由于终端订单较少，下游开工积极性始终不高。截至10月21日，华北下游开工在45%（同比-19%），华南下游开工57%（同比-13%），华东下游开工60%（同比+15%，去年这期间由于华东限电严重）。整体来看近期PVC终端下游制品企业局部开工略有好转但改善程度有限，现货采购或将延续逢低补货为主，预计需求端仍将延续弱势。

近期PVC管道企业维持正常开工，但远期订单接单清淡，交付前期订单为主，对PVC原料采购按需为主，备货不多。型材多维持4-6成开工，南方与华中表现尚可，北方部分因运输问题存在降负现象，新疆有停工现象，目前型材企业制品库存维持中等偏上位置，部出货压力仍在。PVC地板房面，由于美国经销商在成品库存高位的情况下，采购积极性下降，而国内铺地制品企业因为新接订单不足，在前期订单陆续执行完毕以后，后期铺地制品出口量仍将回落。从终端地产数据来看， 9月地产前端数据依旧较差，但竣工端表现尚可，后期关注房地产市场是否出现边际改善带来PVC需求好转。

2、出口预期走弱

今年出口的利好恰恰说明内需的疲软。一季度PVC出口套利窗口持续打开，出口量仅次于去年同期，明显高于前几年。由于海外原油高价，3-5月出口接单持续改善，6-7月海外淡季需求减少，而后随着海外成本下行，出口接单减少，出口待交付量明显下降。9月PVC出口量10.96万吨，1-9月PVC累计出口165.89万吨，同比增加24.2%。由于台塑接连下调10-11月报价单，短期外盘表现一般，出口窗口仍将延续关闭状态，四季度出口量预期走弱。

四、    总结

短期PVC基本面整体弱势，供应端：短期电石开工低位，运输状况不稳，部分下游到货显紧。短期PVC供应端存在降负荷的情况，但目前社会库存仍然较高，市场内暂无明显缺货现象，四季度在开工上行以及新增投产下供给端压力犹存。成本端：国庆至今，电石价格涨后稳定，各地多是根据自身货源状况灵活调整电石价格。目前外采电石PVC企业亏损严重，短期由于烧碱价格下滑，氯碱企业整体利润较前期转差，成本端支撑有一定体现。需求端：PVC终端开工整体变化不大，虽然PVC价格偏低，但由于终端订单不佳，市场预期偏弱，下游延续刚需采购。另外外盘表现一般，出口接单仍然不佳。

总体来看，在开工延续高位、下游需求变化不大、高库存背景下PVC基本面相对弱势。短期虽氯碱整体利润较前期转差，但在仍有盈利空间下成本端支撑作用有限，预计PVC短期仍将在底部震荡重不断下探低点，后期继续关注PVC供给端的减产状况。