作者：美爾雅期貨 徐婧

摘要：總體來看，在開工延續高位、下游需求變化不大、高庫存背景下PVC基本面相對弱勢。短期雖氯鹼整體利潤較前期有所轉差，但在仍有盈利空間下成本端支撐作用有限，預計PVC短期仍將在底部震盪中不斷下探低點，後期繼續關注PVC供給端的減產狀況。

一、    供應端分析

1、 PVC開工處於相對高位

10月PVC檢修將逐步減少，雖然受疫情等影響，局部地區開工下滑，但對供給端影響整體有限，疊加PVC進入傳統開工旺季，四季度預計開工處於相對高位，截至10.21當週，國內PVC整體開工負荷74.15%（-0.78%），其中電石法開工率72.63%（-0.93%），乙烯法開工率79.61%（-0.21%） 。從今年整體產量上看，9月PVC產量在175.88萬噸左右，1-9月累計產量在1674萬噸，去年同期1688萬噸，今年雖然1-9月開工較去年下滑，但由於去年四季度的產能釋放在今年，所以整體產量變化不大，預計10月產量在180萬噸左右。從新增產能上看，青島海灣20萬噸，山東信發40萬噸，廣西華誼40萬噸會在11-12月試車，四季度供給端的壓力仍然存在。

2、倉庫庫存延續高位，供給端壓力不減

從庫存角度上看，在疫情影響下，5-7月整體需求恢復不及預期，下游需求減少，且中游倉庫到貨增加，庫存並未能按往年一樣去化反而持續高位，到了8月伴隨着檢修增加供給端減少，中游到庫減少使得庫存小幅去化，而進入金九銀十傳統旺季，需求端卻展現出旺季不旺格局，庫存未能去化，當前中游社會庫存處於歷史同期最高水平，截至10.21當週華東及華南樣本倉庫總庫存35.28萬噸（環比-3.37%，同+111.51%），其中華東庫存30.13萬噸（環比-4.11%，同比+123.02%），華南庫存5.15萬噸，（環比+1.18%，同比+62.46%），庫存持續的高位是PVC弱基本面的展現。

二、    成本端分析

10月電石開工雖將至年內新低，但仍高於去年同期，國慶假期至今電石市場價格重心上移250元/噸左右，一方面電石整體開工低位，供應量明顯有縮減；另外疫情導致西北運輸存在一定障礙，導致電石外運不穩定。 但下游PVC行情依舊錶現不佳，後續或對電石價格形成制約。截至10.26，烏海電石出廠價3900元/噸，較國慶節前上漲250，隨着電石出廠價格上調，電石企業虧損減少；外採電石法PVC企業成本提升且現貨下移，企業虧損增加，但10月初一體化氯鹼企業受益於氯鹼利潤上行，整體盈利水平尚可。另外乙烯法PVC企業整體仍有利潤空間。短期來看，近期燒鹼價格出現了鬆動，氯鹼一體化利潤雖有下行，但仍有一定利潤空間，由於氯鹼一體化的產能佔比達到70%以上，在有盈利空間情況下，企業大概率不會減產，以目前的環境來看，對於PVC估值採用氯鹼一體化利潤更加合理，預計後期PVC仍有下行空間，直到氯鹼利潤虧損至一定層度，上游出現減產。

三、    需求端分析

1、下游開工環比降幅明顯，維持剛需採購

由於終端訂單較少，下游開工積極性始終不高。截至10月21日，華北下游開工在45%（同比-19%），華南下游開工57%（同比-13%），華東下游開工60%（同比+15%，去年這期間由於華東限電嚴重）。整體來看近期PVC終端下游製品企業局部開工略有好轉但改善程度有限，現貨採購或將延續逢低補貨爲主，預計需求端仍將延續弱勢。

近期PVC管道企業維持正常開工，但遠期訂單接單清淡，交付前期訂單爲主，對PVC原料採購按需爲主，備貨不多。型材多維持4-6成開工，南方與華中表現尚可，北方部分因運輸問題存在降負現象，新疆有停工現象，目前型材企業製品庫存維持中等偏上位置，部出貨壓力仍在。PVC地板房面，由於美國經銷商在成品庫存高位的情況下，採購積極性下降，而國內鋪地製品企業因爲新接訂單不足，在前期訂單陸續執行完畢以後，後期鋪地製品出口量仍將回落。從終端地產數據來看， 9月地產前端數據依舊較差，但竣工端表現尚可，後期關注房地產市場是否出現邊際改善帶來PVC需求好轉。

2、出口預期走弱

今年出口的利好恰恰說明內需的疲軟。一季度PVC出口套利窗口持續打開，出口量僅次於去年同期，明顯高於前幾年。由於海外原油高價，3-5月出口接單持續改善，6-7月海外淡季需求減少，而後隨着海外成本下行，出口接單減少，出口待交付量明顯下降。9月PVC出口量10.96萬噸，1-9月PVC累計出口165.89萬噸，同比增加24.2%。由於臺塑接連下調10-11月報價單，短期外盤表現一般，出口窗口仍將延續關閉狀態，四季度出口量預期走弱。

四、    總結

短期PVC基本面整體弱勢，供應端：短期電石開工低位，運輸狀況不穩，部分下游到貨顯緊。短期PVC供應端存在降負荷的情況，但目前社會庫存仍然較高，市場內暫無明顯缺貨現象，四季度在開工上行以及新增投產下供給端壓力猶存。成本端：國慶至今，電石價格漲後穩定，各地多是根據自身貨源狀況靈活調整電石價格。目前外採電石PVC企業虧損嚴重，短期由於燒鹼價格下滑，氯鹼企業整體利潤較前期轉差，成本端支撐有一定體現。需求端：PVC終端開工整體變化不大，雖然PVC價格偏低，但由於終端訂單不佳，市場預期偏弱，下游延續剛需採購。另外外盤表現一般，出口接單仍然不佳。

總體來看，在開工延續高位、下游需求變化不大、高庫存背景下PVC基本面相對弱勢。短期雖氯鹼整體利潤較前期轉差，但在仍有盈利空間下成本端支撐作用有限，預計PVC短期仍將在底部震盪重不斷下探低點，後期繼續關注PVC供給端的減產狀況。