報告導讀

公司發佈2023年半年度報告，實現營收110.14億元，同比下降10.12%；實現歸母淨利潤1.55億元，同比下降78.75%；實現扣非歸母淨利潤1.54億元，同比下降78.86%。其中Q2單季度實現營收55.56億元，同比下降12.97%，環比增加1.78%；實現歸母淨利潤2.52億元，同比下降48.44%，環比扭虧爲盈；實現扣非歸母淨利潤2.46億元，同比下降49.71%，環比扭虧爲盈，業績符合此前預告。

投資要點

粘膠、氯鹼等盈利改善，公司Q2業績扭虧爲盈

23H1公司營收同比小幅下滑主要系氯鹼板塊拖累，上半年純鹼/粘膠/氯鹼/有機硅收入同比分別變動+2.95%/-1.12%/-21.59%/-1.47%。從銷量上看，上半年除燒鹼外各產品銷量均有所增加，但所有產品價格均有不同程度下滑，23H1純鹼/粘

膠/燒鹼/PVC/有機硅銷量分別爲170.7/34.8/24.1/19.9/3.4萬噸，同比變動+4.62%/+2.35%/-1.64%/+11.77%/+57.60%；均價爲2359/12312/2699/5486/14756元/噸，同比分別變動-1.69%/-3.41%/-18.16%/-30.88%/-38.03%。價格下滑導致產品價差有所縮窄，進而影響公司當期業績，其中粘膠、氯鹼、有機硅是拖累公司盈利的主要產品，23H1公司粘膠、氯鹼、有機硅業務分別虧損1.60億元、1.03億元、2.26億元。23Q2粘膠、燒鹼、PVC、有機硅價差均較Q1出現不同程度改善，其中粘膠和PVC改善最爲明顯，環比分別+24.4%、+113.7%，使得公司Q2毛利率環比提升5.64 PCT至21.14%，淨利率環比提升6.07 PCT至6.17%。上半年公司銷售、管理費用小幅增長，研發費用因本期投入增加，同比大幅增加153.48%。公司上半年經營現金流淨額3.80億元，同比下降80.06%，主要系產品跌價及集中支付貨款所致。

純鹼、粘膠價格上行，公司盈利有望環比修復

根據百川盈孚，8月27日重質純鹼價格3023元/噸，較月初上漲780元/噸，主要系部分裝置降負荷生產疊加新產能釋放不及預期，純鹼短期供不應求，價格反彈。8月25日粘膠短纖行業開工率76.3%，庫存12.34萬噸，處於歷史低位。隨着紡服“金九銀十”來臨，粘膠需求逐步向好，龍頭紛紛宣佈提價，8月28日粘膠市場均價13075元/噸，較月初上漲475元/噸。公司現有純鹼340萬噸、粘膠78萬噸年產能，隨着純鹼、粘膠價格上行，公司盈利有望逐季環比修復。

佈局精細化工，打開未來成長空間

7月19日公司公告，擬投資19.62億元用地499畝在曹妃甸建設4萬噸氯化亞碸、5萬噸氯乙酸、9.8萬噸燒鹼項目。經公司初步測算，項目預計實現年均收入7.5億元（含稅），年利潤達1.85億元，項目利潤率達24.67%。上述項目的佈局意味着公司正由相對傳統的化工邁向高附加值精細化工，打開公司未來成長空間。

盈利預測與估值

隨着純鹼和粘膠盈利的持續修復，預計公司業績有望逐季環比改善，維持23-25年公司歸母淨利潤9.14/14.73/15.50億元，同比-7.54%、+61.14%、+5.26%的盈利預測。公司爲粘膠、純鹼雙龍頭企業，當前PB底部安全邊際高，維持買入評級。

風險提示

產品價格波動風險；原材料價格波動風險；宏觀經濟波動風險；安全生產風