2022年上半年，該公司管理費用同比增約557萬元；前三季度則同比增加1413.8萬元

《投資時報》研究員 王子西

“牙茅”通策醫療股份有限公司（下稱通策醫療，600763.SH）日前發佈2022年三季報。數據顯示，前三季度公司累計收入21.39億元，同比微增0.14%；歸屬於上市公司股東的淨利潤（下稱歸母淨利潤）5.15億元，同比下降16.92%。其中，第三季度，該公司實現營收、歸母淨利潤8.21億元、2.20億元，後者同比下滑18.47%。

公司將業績影響因素歸於逆勢擴張戰略、人員處於擴張期增加人力成本近4000萬元、種植牙集採政策導致消費者觀望、疫情以及消費疲軟等，且表示影響因素與程度與上半年基本相同。但《投資時報》研究員注意到，人力成本增加，在公司半年報中也有陳述，且數據顯示，2022年上半年，公司管理費用同比增約557萬元；前三季度則同比增加1413.8萬元。

而通策醫療的“蒲公英計劃”早在2019年就已提出，且被公司視爲“未來五年重要的發展計劃”。但目前來看，該計劃仍處籌備或培育期，2022年上半年蒲公英分院貢獻收入1.71億元，淨利潤率5.5%；前三季度貢獻收入2.98億元，新增蒲公英分院淨利率8.5%，收入規模及盈利能力待提高。

另外，公司前十大流通股股東及持倉量也顯分歧，其中，高毅慶瑞6號瑞行基金連續兩個季度減倉，Q3減少流通股135.87萬股；中歐醫療創新A則連續兩季度加倉。

針對公司四季度盈利展望、蒲公英分院進入快速爬坡期需待多久、未來利潤率預期、如何看待種植牙集採後的競爭格局等，《投資時報》研究員向公司尋求溝通，但截至發稿尚未收到回覆。

利潤持續下滑

三季報數據顯示，2022年前三季度，通策醫療實現收入21.39億元，幾乎與上年同期持平；歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別爲5.15億元、4.97億元，同比降幅16.92%、18.66%。降速略快於半年報，2022年上半年兩項指標的同比降幅則爲15.73%、16.21%。

在財報中，公司將業績影響因素歸於幾點，且表示影響因素、影響程度與上半年基本相同。一是，公司今年逆勢擴張戰略爲下一步發展，尤其爲後集採時代做準備，主動降存量支持蒲公英發展策略；二是，公司爲新建大型口院（城西總院區、紫金港醫院、濱江未來醫院等）以及新設蒲公英分院儲備醫護人才千餘人，Q3增加人力成本近4000萬元；三是，種植牙集採政策導致的消費觀望，以及疫情及消費意願不足。

不過，從數據端來看，前三季度公司營業成本爲12.16億元，同比增速9.42%，大於收入，以致於毛利率錄得43.14%，同比減少4.82個百分點；淨利率28.11%，也同比減少4.9個百分點。

而且，銷售、管理與研發費用率（費用佔收入的比值）均較上年同期增加不到1個百分點，財務費用率略降。整體來看，前三季度通策醫療的銷售期間費用率爲12.57%，同比僅增1.3個百分點。也就是說，公司本報告期內利潤下滑，或受營業成本上升、毛利下降影響較大。

另外，財報顯示，今年上半年通策醫療的管理費用1.25億元，同比增加約557萬元。其中，職工薪酬7312.40萬元，同比增加約903萬元。前三季度的管理費用則爲1.88億元，同比增加1413.8萬元。在中報不同部分處，公司也提到新建醫院、新設蒲公英分院儲備人才，增加人力成本4000餘萬，降低了當期利潤；因存量醫院儲備人員及蒲公英分院投建和運營新增人員等成本增加所致管理費用上升。

通策醫療2022年三季報主要財務數據（元、%）

數據來源：公司財報

發展三年，蒲公英分院仍處培育期

作爲民營口腔醫療龍頭，通策醫療堅持自身“區域總院+分院”運營模式，截至今年6月末，公司在浙江省內已經擁有杭口平海區域集團、杭口城西區域集團、寧波口腔醫院集團、杭口紹興區域集團等5家口腔區域集團，並由此擴張分院，形成多個“區域總院+分院”區域醫院集羣。

公司的醫療服務收入主要來自浙江省內，2022年上半年，省內口腔醫療服務收入11.37億元，佔比91%；省外收入1.09億元，佔比9%。省內、外收入佔比與上年同期一致。門診人次來看，上半年省內的口腔門診人次125萬、省外17萬，省內同比提升，省外同比下降，兩者佔比88%、12%，與上年同期相比變化不大。

蒲公英計劃是公司於2019年提出，全資子公司杭州口腔醫院集團有限公司（下稱杭口集團）負責實施，在浙江省內的百個縣（市、區）及重點鄉鎮，聯合各地知名口腔醫生，投資建設杭州口腔醫院分院的發展計劃。

根據彼時公告，公司的口腔醫生組建醫生集團，設立諸暨市通策蒲公英投資諮詢合夥企業（下稱蒲公英合夥企業，現名杭州通策蒲公英企業管理諮詢合夥企業），原則上杭口集團佔項目股權比例51%及以上，蒲公英合夥企業持股9%—20%，當地醫生團隊持股30%—40%。

蒲公英計劃主打種植、正畸、兒科業務，但從財報來看，目前蒲公英分院仍處籌建或培育期。2022年上半年，公司存量醫院口腔門診人次101萬、蒲公英分院爲24萬，前者同比下滑，後者同比增長1.67倍；接診人次的大幅提升下，蒲公英分院口腔醫療服務收入1.67億元（總收入1.71億元），存量醫院爲9.71億元，前者佔比不到兩成。

根據三季報，今年前三季度，該公司存量醫院門診人次同比下降1.7%；蒲公英分院就診人次未見披露，報告期內貢獻營收2.98億元，增速仍超1倍。但新增蒲公英分院的淨利率8.5%，上半年蒲公英分院淨利率5.5%，盈利能力與收入規模都待提升。

通策醫療2022年上半年存量醫院及蒲公英分院的醫療服務收入情況（萬元）

數據來源：公司中報

前十大流通股股東持倉變化

種植牙集採方面，今年9月，國家醫保局發佈《關於開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知》，種植牙耗材、牙冠價格需通過集中採購和競價掛網產生；服務價格方面，將三級公立醫院種植牙醫療服務部分的價格調控目標確定爲4500元，並增加允許放寬調控目標的情形。

通知發佈後，東吳證券分析稱，中長期來看，隨着耗材與服務價格調整，種植牙放量將是必然趨勢。但集採政策落地後，通策醫療能否憑藉龍頭優勢拿到更多市場份額、衝抵政策影響，還待關注。

另外，值得注意的是，該公司前十大流通股股東及持倉量也發生變化。第三季度，中歐醫療健康A、廣發醫療保健A、高毅慶瑞6號瑞行基金分別減持2.77萬股、15.86萬股、135.87萬股；截至9月末，三家基金持有流通股1568.36萬股、516.34萬股、230.58萬股，位列流通股股東第二、第七、第十。且高毅慶瑞6號瑞行基金已連續兩個季度減倉，二季度減倉量53.05萬股。

中歐醫療創新A、華寶中證醫療ETF本期末持有公司流通股603.76萬股、298.21萬股，分別增持71.74萬股、29.63萬股，前者連續兩季度增倉。中歐阿爾法A爲新進，期末持有流通股244.13萬股。同時，因三季度末，前十大流通股股東“門檻”略有抬升，諾德價值優勢退出“前十”。