中糧期貨研究中心

鄭糖自從6 月美聯儲加息以來一直處於頹勢，在其調整至5500區間後，盤面尋底的過程持續了兩個月之久。其間盤面一度跌破5450的大關，但是國慶假期原糖的躥高解鄭糖於水火之中，讓糖終止了頹勢，而後糖又跟隨原糖偏弱震盪了近一個月時間，終於在上週突破關鍵壓力位一直到目前接近5800的局面。那麼糖後期怎麼看？

圖1 紐糖與鄭糖走勢

數據來源：湯森路透

一、陳糖去庫尚可

當前階段處於新糖上市的前夕，新糖僅有北方甜菜糖生產逐步上量，南方甘蔗糖廠開榨尚未進行，所以正處於新黃不接的階段。近期由於接近春節備貨旺季，部分貿易商和下游廠商提前開始了小部分的備貨動作，尤其以價格較低的陳糖最爲實惠。製糖集團的陳糖在近期陸續清庫，銷售維持較高的水平，但終端產品的需求較爲清淡。所以陳塘去庫速度目前較爲可觀，這給予近期鄭糖修復的動能。

圖2 國內食糖供給結構（萬噸）（元/噸）

數據來源：中糧期貨研究院，Ifind

二、原糖衝高的帶動

原糖在近期表現較爲強勢。在10月31日巴西選舉出結果的第二天，原糖就扭轉頹勢實現觸底反彈，主要原因在於巴西選舉結果和印度出口政策的短期提振。而紐糖不漲不要緊，一漲就會觸發一些基本面的變化。如印度本地糖廠由於國際糖價的攀升而提高本地食糖價格，這致使印度出口平價由之前的19美分提升至20.5美分左右。再比如印度糖廠毀約使部分空方回補持倉，這些印度都使紐糖的上漲高度超過市場預期。

但是助推紐糖繼續向上的動力較爲缺乏。往後期看，印度、泰國亦或是下榨季的巴西豐產預期依舊是較強的，全球食糖供需將在印度和泰國大幅度上量後得到緩解，再此之前紐糖將圍繞印度出口成本運行。後期需關注北半球的定產數據和需求情況，其次巴西新的能源政策也會主導原糖的走勢。

圖3 我國進口糖量 （萬噸）

數據來源：海關總署， 中糧期貨研究院

三、當前盤面博弈套保壓力位

鄭糖除了以上基本面和外盤上漲情緒的帶動之外，在政策面上也是踩對了節奏。近期，疫情防控20條的公佈也給鄭糖盤面補了一針強心劑。在新冠疫情防控更加精準科學的前提下，國內消費恢復的預期也越來越強。糖本身有一定的可選消費品屬性，上榨季消費偏弱拖累了盤面，但新榨季在宏觀消費預期改善的前提下，鄭糖將更具韌性。

以上在基本面邊際改善、外盤強勢帶動和最後政策面支持的三大節奏都踩對的前提下，鄭糖突破了難以逾越的5650壓力位，實現破位上漲，當前盤面已經小幅超過國產糖生產成本，糖廠有了一定的套保激勵，畢竟去年11月踩踏式套保的場面還歷歷在目，糖廠本榨季的套保工作也會較爲保守。當前盤面也逐步轉向博弈短期的套保壓力位，故鄭糖繼續上漲的突破5800阻力也較大。後期預期盤面還會跟隨原糖運行，在國產糖生產成本和糖廠套保心理價位之間進行波動，靜待新糖上市。