經濟觀察網 記者 洪小棠 “沒想到純債爆雷這麼可怕。”

“一個債券基金能跌成這樣！”

淨值連日突然回撤，讓追求穩健理財的基金投資者們感到不適，於是，諸多投資者在某第三方平臺討論區如是感嘆。

債券市場劇烈波動使得債券基金回撤承壓。Wind數據顯示，超87%的純債基金近一週呈現負收益，其中，部分短債基金創成立以來最大回撤。

屋漏偏逢連夜雨。業績大幅下滑的同時，債券基金遭遇集中贖回，甚至有基金經理親赴理財子請求不要贖回。

在一位資深公募投研人士看來，此輪債市“灰犀牛”風險，系多重因素導致，不過該風險早已被公司內部投研預期，只是沒想到來的這麼快……

業績跳水 贖回承壓

債市的連日跳水，使得純債基金的淨值遭遇大幅度下跌。根據Wind數據，截至11月16日，在全市場共計3020只純債基金中（A/C分開計算），有2653只純債基金近一週出現負收益，佔比超過87%，平均跌幅達到了0.46%，甚至有些短債基金創下成立以來最大回撤。

“對於很多年化收益率僅有5%左右的債券基金，這個跌幅已經很嚴重了。”滬上一位銀行系債券基金經理對記者坦言。

這一輪債市的劇烈波動似乎仍未停止，其快速下跌引發了債券基金遭遇集中贖回；而除了散戶，更大的贖回份額在於機構。

記者瞭解到，某公募基金經理趕赴銀行理財子公司，請求理財子不要贖回其所管理的債基。無獨有偶，另一家股份制商業銀行理財子亦贖回了數百億公募債基。

此外，記者獲悉，多家公募基金渠道及基金經理也緊急致電或親赴理財子請求不要贖回份額。

對於此次集中贖回，上述債券基金經理透露，理財產品對於公募債基的贖回幾天前就開始了。

而理財子的集中贖回操作在市場端形成了連鎖反應。

在部分市場人士看來，債市下跌帶來的贖回壓力，導致機構被動拋售債券，這一動作又進一步加劇債市調整。

根據國盛證券11月15日研報數據統計，11月14日公募基金減持國債現券58億元，減持政金債264億元，合計減持利率債330億元，減持信用債60億元，合計減持各類債券575億元。

或是必然要經歷的問題

市場的連鎖反應仍在持續。

截至11月17日上午11點，中國10年期國債收益率上行至2.85%附近，同期1年期國債收益率也從1.82%上行至2.23%。該數據意味着拋盤承壓，導致票面價格降低。

債市的動盪背後，系多重因素疊加導致。

博時基金認爲，一是資金面繼續上行；二是防疫政策調整，二十條的推出；三是金融16條措施支持房地產市場平穩健康發展。過去壓制經濟表現的兩個重要因素：防疫政策和地產政策。這種政策突變容易引發估值面和情緒面的衝擊，市場資金在交易疫情放鬆後經濟復甦及地產邊際改善的預期。

諾安基金認爲，除了銀行間資金面較前期邊際收緊外，本週防疫優化及房地產放鬆的措施使債市迎來暴擊，全周各期限品種收益率迎來調整，短端調整幅度較長端大，收益率曲線熊平。

不過，在部分市場人士看來，債市這一輪調整並非偶然。

一位資深公募投研人士對記者透露，幾個月以前，公司內部投研就較爲擔憂利率一旦反轉，可能會對理財市場造成衝擊，而進一步衝擊債市，或會造成近一至兩年債券市場最大的“灰犀牛”風險，只是沒想到來得這麼快。

在其看來，這是銀行理財完成淨值化管理過程中所必然要面臨的問題。

隨着2016年金融去槓桿啓動，地產週期步入下行軌道逐步確立，使得理財產品不得不整改提前，而資管新規過渡期腳步越來越近，理財子公司脫離銀行資管部門獨立，在KPI考覈下，理財子的規模擴張來臨。

數據顯示，截至2021年底，銀行理財市場規模達到29萬億元，這一數據較2020年12月末的25.86萬億元增長逾3萬億，同比增長12.14%。

但隨之而來卻是理財子淨值化管理能力無法跟上巨量的規模，於是不得不由國內淨值化管理經驗最爲豐富公募基金協同管理。

“這一現象有點像2016年的委外模式，通過理財產品買入大量公募基金，而爲了滿足理財產品普遍期限較短的需要，中短期純債產品是買入集中地，這就是爲什麼這一輪短債受到的衝擊很大。“上述資深公募投研人士指出。

國元證券的固收分析師同樣指出，目前銀行理財等廣義基金贖回的情況有所顯現，衝擊主要集中在短債和信用債市場。是否進一步發酵仍需關注。從外匯交易中心的數據來看，近半周市場的主要淨賣出機構仍是券商、基金等非銀機構，銀行理財倉位變化不大，銀行自營基本以淨買入爲主，說明市場目前尚處於活躍機構“交易預期”、貨基減倉短債的階段。

分歧

對於近期市場的調整，市場人士態度出現分歧。

工銀理財表示，目前債券市場，尤其是短期限資產，經過快速情緒釋放後，基本已調整到了具備性價比區域。債券產品具備票息價值，長期持有才能獲得穩健收益。

廣發證券固定收益首席分析師劉鬱則也表示，本次債市超調是預期變化帶動情緒的短時間宣泄。央行公開市場業務交易公告對於MLF縮量的解釋，有望打消對流動性收斂的擔憂。

方正證券分析表示，雖然從經濟基本面來看，長端利率上行空間不大。但是債市下跌帶來的贖回負反饋可能在短期內給債市造成超調風險。當前贖回進度可能還在中段，機構反應較爲靈敏，而散戶可能贖回滯後。因而需要關注贖回壓力可能造成的債市超調。但這一波交易層面衝擊過後，債市機會更好，因而也無需過度悲觀。

“目前情況來看，斷言債市拐點出現還爲時尚早。”滬上一位券商固收分析師認爲，現階段政策大幅轉向概率較低，因此債券暫時缺乏趨勢性由牛轉熊的基礎，隨着收益率的調整，債券資產的吸引力也在逐步回升，配置價值和交易價值會重新達到均衡，從而使得市場企穩。

中信證券固收團隊認爲，從基本面、國內外政策變化以及市場預期分歧來看，債市很難一次調整到位，調整的時間跨度或在半年左右。從幅度上看，這一輪的調整可能弱於2020年，3%可能成爲10年期國債收益率的重要支撐關口。