銅：美元回落，下游補庫熱情稍有退卻，銅價震盪盤整 

【信息】據SMM瞭解，消息人士稱江西銅業、中國銅業、銅陵有色和金川集團與Freeport敲定2023年銅精礦長單加工費Benchmark爲88美元/噸與8.8美分/磅。2022年銅精礦加工費長單Benchmark則爲65美元/噸與6.5美分/磅。

【現貨】11月24日SMM1#電解銅均價65475元/噸，環比+195元/噸；基差385元/噸，環比-30元/噸。廣東1#電解銅均價65830元/噸，環比+195元/噸；基差735元/噸，環比-30元/噸。

【供應】11月18日，進口銅精礦指數報90.83美元/噸，周環比增加0.28美元/噸。海外冶煉端干擾不斷；國內10月精銅產量90.12萬噸，環比下降0.9%，同比上升14.2%。SMM預測11月國內電解銅產量爲90.33萬噸，環比增加0.21萬噸，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】據SMM，11月18日，國內主要精銅杆企業周度開工率爲64.64%，較上週下降2.6個百分點。10月銅材開工率預計72.95%，環比減少1.21%；11月銅管開工率預計72.74%，環比增加5.65%；11月銅板帶箔開工率預計75.08%，環比減少2.02%；11月漆包線開工率預計66.72%，環比減少0.21%。

【庫存】11月18日SMM境內電解銅社會庫存12.8萬噸，周環比增加2.33萬噸。SHFE電解銅庫存8.58萬噸，周環比增加0.96萬噸。保稅區庫存2.46萬噸，周環比減少0.37萬噸。LME庫存8.98萬噸，周環比增加1.19萬噸。

【邏輯】隔夜美聯儲11月貨幣政策會議顯“鴿”派，美元小幅回落，銅價震盪盤整。基本面來看，國內精銅10月產量超過90萬噸，昨日下游持續一週的補貨熱情稍有退卻，現貨市場轉爲貿易商主導。廣東部分煉廠檢修，滬粵結構供應問題顯現，兩地價差擴大，使得部分上海貨源流向廣東。精廢價差擴大至1052元/噸，廢銅替代優勢上升。臨近月末，高持倉與低倉單矛盾仍存。同時，進口窗口打開，滬銅月差縮窄，倫銅轉貼水，多頭情緒降溫，亦不看高漲。整體上，上方高價抑制下游需求，下方低庫存支撐，區間震盪看待，短期主力參考64000~66000元/噸。

【操作建議】區間操作，短期主力參考64000~66000元/噸

【短期觀點】中性

鋅：預期迴歸現實，偏弱震盪

【現貨】：11月24日，SMM0#鋅24190元/噸，環比+100元/噸，對12合約升水455元/噸，環比+50元/噸。

【供應】：2022年10月SMM中國精煉鋅產量爲51.41萬噸，略微不及預期，環比增加1.02萬噸，同比增長2.96%。2022年1~10月精煉鋅累計產量爲492.8萬噸，同比下滑2.48%。預計11月產量環比增加約0.5萬噸。四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料內緊外鬆格局改善，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環比上升300元/噸。同時，高溫緩解後，冶煉開工率上升。近期市場傳言四川地區受環保影響冶煉產能全停，據瞭解，實際影響較小，將很快恢復正常生產。另外，青海地區由於疫情影響，當地煉廠礦、錠兩端運輸受限，並於上週進入停產狀態，預計將影響至11月底，總體影響量在5000噸左右。

【需求】：需求端，下游進入淡季，國內疫情多點反覆。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。11月11日當週，鍍鋅開工率68.24%，環比+2.28個百分點；壓鑄鋅合金開工率43.71%，環比-3.32個百分點；氧化鋅開工率61.8%，環比+8.9個百分點。

【庫存】：11月21日，國內鋅錠社會庫存6.02萬噸，較上週五+0.14萬噸；11月24日，LME鋅庫存41450噸，環比-525噸。

【邏輯】：四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料供應寬裕，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環比上升300元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，高溫緩解後，冶煉開工率上升，預計四季度精煉鋅產量環比持續攀升。四川地區受環保影響消除，冶煉恢復正常生產。需求端，下游進入淡季，國內疫情多點反覆，短期需要關注國內疫情管控放鬆下，現實預期差。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。預期迴歸現實，鋅價偏弱震盪。

【操作建議】：關注24600壓力

【短期觀點】：謹慎偏空

鋁：疫情影響到貨量，關注19500壓力

【現貨】：11月24日，SMMA00 鋁現貨均價19100元/噸，環比+130元/噸，對主力+60元/噸，環比持平。

【供應】：SMM數據顯示，2022年10月中國電解鋁產量341.34萬噸，同比增加7.8%，10月份國內電解鋁日均產量環比下降1204噸/天至11.01萬噸/天；2022年1-10月國內累計電解鋁產量達3330.3萬噸，累計同比增加3.3%。四川產能恢復至36萬噸，但復產進度仍較緩慢。

【需求】：據海關，2022年10月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材47.93萬噸，環比-1.67萬噸；1-10月累計出口567.62萬噸，同比增長24.9%，增速環比下滑2.9個百分點。11月17日當週，鋁型材開工率67.8%，周環比持平；鋁板帶開工率79.6%，周環比持平；鋁箔開工率81.9%，周環比-0.7個百分點；鋁合金開工率64%，周環比持平。

【庫存】：11月24日，中國電解鋁社會庫存51.8萬噸，較上週四-2.9萬噸；11月24日，LME鋁庫存509450噸，環比-3825噸。

【邏輯】：雖減產不斷，但四川地區小幅復產，貴州、廣西、內蒙仍有復產，10月電解鋁產量環比小幅增長。旺季需求不及預期，淡季或更淡，調研瞭解訂單走弱。LME不禁止俄羅斯金屬交割，且對其存量設置門檻，供應量正常釋放。加息節奏存放緩預期。成本上，原料供應緊張，氧化鋁企業利潤微薄，爲電解鋁價格形成一定支撐。新疆地區受疫情影響，發貨受限，短期關注國內疫情放鬆實際落地情況，鋁價寬幅震盪。

【操作建議】：關注19500壓力

【短期觀點】：中性

鎳：主力關注195000元/噸支撐，下游畏高對上方形成壓制

【現貨】11月24日SMM1#電解鎳均價報203700元/噸，環比-1100元/噸。金川鎳均價報204250元/噸，環比-1200元/噸；基差3750元/噸，環比-50元/噸。進口鎳均價報202950元/噸，環比-1100元/噸；基差2450元/噸，環比+50元/噸。

【供應】國內精煉鎳產量穩中有增，進口窗口關閉。據SMM，10月全國電解鎳產量共計1.54萬噸，環比增加0.1%，同比增長6.2%；預計11月產量1.55萬噸，環比增長0.6%，同比增長1.8%。

【需求】軍用合金剛需仍存，民用合金訂單減少；新能源汽車產業景氣，但消費邊際有所走弱。10月三元電池產量和裝車量分別環比減0.16%、3.5%；新能源汽車產量下滑0.79%、銷量增0.91%。據Mysteel，10月份國內40家不鏽鋼廠300系粗鋼產量165.12萬噸，環比增17.22%，同比增25.63%。多家不鏽鋼廠上週宣佈11-12月有減產計劃。

【庫存】11月18日LME鎳庫存49512噸，較上週減少792噸。11月18日SHFE鎳週報庫存4162噸，周環比減少472噸。SMM國內六地社會庫存7447噸，較上週減少980噸。11月18日保稅區庫存4800噸，周環比增加700噸。

【邏輯】二級鎳過剩與純鎳庫存低位的結構性矛盾仍存，民用合金訂單減少，新能源汽車消費邊際有所走弱。硫酸鎳價格堅挺，MHP係數小幅下調，鎳豆自溶經濟線爲鎳價築底（180000附近）。內外庫存小幅去化，下游畏高情緒較濃，現貨市場幾無成交，國內現貨升水低位震盪，倫鎳深貼水。技術層面主力關注195000支撐。潛在風險在於印尼出口徵稅政策懸而未決。月差走縮，多頭情緒降溫。臨近月底，近月持倉仍在高位，單邊建議輕倉運行，留有較高安全邊際。

【操作建議】主力關注195000元/噸支撐

【短期觀點】中性

不鏽鋼：庫存轉降，持續關注印尼徵稅消息，後市有望穩中偏強

【現貨】據Mysteel，11月24日無錫宏旺304冷軋價格16900元/噸（毛邊），環比持平；基差430元/噸，環比+125元/噸。

【供應】據Mysteel，11月國內40家不鏽鋼廠300系粗鋼排產166.36萬噸，預計環比增0.8%，同比增加13.6%。近期多家鋼廠宣佈減產，預計影響300系產量11.5萬噸。11月份印尼不鏽鋼粗鋼排產預計42萬噸，月環比增0.7%，同比減2.3%。市場亦傳印尼某大型鋼企減產。

【需求】受國內疫情以及經濟形勢影響，下游消費冷淡。工程機械製造行業不鏽鋼消費量增長較爲緩慢，家電製造行業壓力較大。地產端融資放鬆，但微觀現實數據偏弱。海外加息衰退通道下，出口回落。

【庫存】據Mysteel，11月24日全國主流不鏽鋼市場300系庫存總量38.61萬噸，環比上期下降1.98%。其中，冷軋20.44萬噸，周環比下降3.90%。

【邏輯】下游需求疲軟，鋼廠利潤惡化，近期多家鋼廠宣佈11-12月減產，庫存轉降。印尼某大型鋼廠傳出減產，導致迴流國內鎳鐵量增加，鎳鐵或加劇過剩，削弱關稅消息對鎳鐵價格拉動力，近期價格反而有所走弱。故原料端價格有鬆動，但短期成本仍然具備一定支撐。後市不鏽鋼價格或穩中偏強，近期需要持續關注印尼出口關稅落地情況，主力16300附近逢低試多，注意留有安全邊際。

【操作建議】主力16300附近逢低試多，注意留有安全邊際

【短期觀點】中性

錫：進口供應充足，短期供應寬鬆，近月需求難以修復，基本面偏弱 

【現貨】11月24日，SMM 1# 錫184000元/噸，環比上漲1500元/噸；現貨升水225元/噸，環比下跌175元/噸。現貨市場成交遇冷，下游企業剛需採購及低位掛單爲主。

【供應】據SMM統計，國內錫礦8月生產6722.8噸，累計生產50175.75噸，同比減少0.56%。10月份錫礦進口11284噸，環比減少4780噸，其中緬甸進口9757噸，環比減少3163噸，錫礦進口量出現明顯下滑，但短期來看錫礦供應依舊充足。10月精煉錫國內產量16746噸，環比增長10.92%，同比增長15.95%，企業開工率71.02%，環比增長17.52%，同比增長24.12%。10月國內精錫進口3512噸，環比增加630噸，符合進口預期，預計11月依舊保持高進口量。

【需求及庫存】焊錫企業10月開工率83.5%，環比增加1%，10月焊錫企業開工率未受“十一”假期放假影響，預計11月開工率維持平穩。截止11月24日，LME庫存3260噸，環比減少45噸；上期所倉單庫存3683噸，環比減少154噸，現貨成交疲軟，倉單增加；精錫社會庫存5060噸，環比增加921噸；10月企業庫存2845噸，環比增加133噸，同比增加13.66%

【邏輯】基本面方面，主產地開工率回升，加工費利潤可觀，同時前期進口窗口持續打開，至12月初進口預期較好，進口產品將持續到貨且價格優勢明顯。下游方面，消費偏疲軟，終端訂單無明顯改善，個別電子廠已於10月底左右提前開始年假，主流廠家年假預期開始時間或集中於元旦前後，年假假期時間多於往年。基於以上情況，基本面整體偏弱，庫存隨大量進口開始加速累庫，近月需求難以得到修復，前期空單可繼續持有。

【操作建議】前期空單可繼續持有

【短期觀點】偏弱震盪