來源：王漢鋒 李求索 何璐

十月底以來市場在國內政策顯現積極變化等因素影響下展開反彈，上證指數雖連漲4周，但近期波動有所加大，穩增長相關領域及銀行國企表現較好，成長風格表現不佳。短期市場分歧的加大可能受到了以下幾個方面的綜合影響：局部疫情方面，投資者普遍關注疫情防控的實際效果及對經濟活動的影響。房地產方面，近期央行、銀保監會聯合發佈支持房地產市場平穩健康發展的“金融十六條”，在“供給側”的體現反映政策支持思路逐步發生變化，重點關注房企壓力化解和地產銷量的預期改善；除了疫情和地產政策的邊際變化外，貨幣政策工具也在加碼穩增長；資本市場建設也有積極進展，本週證監會表態積極建設中國特色的資本市場，近期個人養老金制度的快速推進也有望給資本市場帶來新類型增量資金。

我們認爲，市場前期已具備較多的偏底部特徵，預期好轉的關鍵在於基本面的修復力度，我們重申近期發佈的2023年A股市場展望《翻開新篇》中，對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，臨近年底，關注12月附近可能召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議，在當前經濟仍面臨內外部挑戰階段，關注後續政策取向。配置方面，短期緊跟政策邊際變化的節奏來配置，中期根據景氣程度及中國經濟增長結構把握產業升級與消費升級主線較爲關鍵。

配置建議：我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域爲主。成長板塊當前整體預期不算低、倉位依然相對重，系統性配置機會可能還需要觀察，自下而上把握結構性機會，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。三季報業績披露完畢，關注A股上市公司業績後續修復情況。

市場回顧：指數微漲四周連陽，成交略有回落

本週國內局部疫情防控壓力依然較大，政策穩增長力度有所提升，在此背景下市場延續震盪波動，上證指數全周微漲0.1%，連續四周收陽。成交方面，日成交額有所回落，從上週的萬億元附近回落至7500億元下方。北向資金整體保持流入，全周淨流入達到74.5億元。風格方面，大盤股表現好於小盤，上證50指數微跌0.1%，中證1000指數週跌2.2%；成長風格顯現分化，科創50和創業板指分別下跌3.1%和3.4%，剛發佈實時行情的北證50指數週漲1.4%。行業方面，銀行和國企本週受到廣泛關注，領漲市場；政策預期下地產產業相關板塊也有不錯表現；疫情防控壓力提升背景下餐飲旅遊等相關板塊表現不佳；計算機、傳媒也表現較爲疲弱。

市場展望：臨近年底關注政策取向

十月底以來市場在國內政策顯現積極變化等因素影響下展開反彈，上證指數雖連漲4周，但近期波動有所加大，穩增長相關領域及銀行國企表現較好，成長風格表現不佳。短期市場分歧的加大可能受到了以下幾個方面的綜合影響：

1）國內局部疫情方面，投資者普遍關注疫情防控的實際效果及對經濟活動的影響。前期公佈優化疫情防控的二十大措施仍然在穩步推進，除了對隔離時間、涉疫和入境人員管理規則優化，也重點糾正“層層加碼”等問題。當前處於秋冬季節，防疫客觀難度有所提升，近期包括廣州、鄭州、北京等地防疫形勢較爲嚴峻，需要繼續關注相關政策應對以及對民生、經濟層面的影響；2）房地產方面，近期央行、銀保監會聯合發佈支持房地產市場平穩健康發展的“金融十六條”，有別於過去一年以來房地產領域的支持政策主要側重於“需求側”，本次“金融十六條”[1]尤其是在“供給側”的體現反映政策支持思路逐步發生變化，有望進一步改善市場對地產企穩的預期，重點關注房企壓力化解和地產銷量的預期改善；3）除了疫情和地產政策的邊際變化外，貨幣政策工具也在加碼穩增長，週五降準傳遞了較爲積極的政策信號，流動性預期的邊際好轉也有助於穩定債市預期，緩解近期因爲短端利率波動帶來的投資者信心的變化和產品的贖回壓力，防範波動放大和外溢；4）資本市場建設也有積極進展，本週證監會表態積極建設中國特色的資本市場，近期個人養老金制度的快速推進也有望給資本市場帶來新類型增量資金。

我們認爲，市場前期已具備較多的偏底部特徵，預期好轉的關鍵在於基本面的修復力度，我們重申近期發佈的2023年A股市場展望《翻開新篇》中，對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，臨近年底，關注12月附近可能召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議，在當前經濟仍面臨內外部挑戰階段，關注後續政策取向。配置方面，短期緊跟政策邊際變化的節奏來配置，中期根據景氣程度及中國經濟增長結構把握產業升級與消費升級主線較爲關鍵。近期以下方面的進展：

1）貨幣、信貸政策繼續支持經濟增長。在11月22日國常會提出“適時適度”運用降準等貨幣政策工具後，11月25日央行宣佈於12月5日全面降準0.25個百分點，預計釋放長期資金約5000億元，降低金融機構年化資金成本約56億元；2022年11月21日，人民銀行、銀保監會也聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會[3]，會上研究部署了金融支持穩經濟大盤政策措施落實工作。近期面向企業信用端的相關政策表態積極、內容全面、工具多樣，我們預計對於短期提振市場信心和中長期促進基本面企穩均有一定助益。

2）個人養老金制度繼續推進。11月18日，證監會公佈個人養老金基金銷售機構及個人養老金基金產品名單，銀保監會發布《商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法》。本輪政策公佈商業銀行、理財子公司、個人養老金基金銷售機構名單；產品方面，個人養老基金產品已確認、養老儲蓄產品試點開啓，個人養老金業務即將開閘。11月25日，人力資源社會保障部宣佈個人養老金制度啓動實施。根據《關於公佈個人養老金先行城市（地區）的通知》， 北京、上海、廣州、西安、成都、鄭州等36個城市（地區）先行 ，在先行地區所在地參加職工基本養老保險或城鄉居民基本養老保險的勞動者，可參加個人養老金。11月25日下午起，首批23家入圍銀行可正式開通個人養老金賬戶。

3）國內局部疫情。全國多地疫情散發，11月25日全國新增確診病例超過3000例，無症狀感染者近30000例，其中北京、重慶、廣東、河北等地較爲嚴重，我們提示投資者繼續密切關注疫情的進展和疫情下經濟修復。

4）建設中國特色現代資本市場，探索建立具有中國特色的估值體系。11月21日，證監會主席在2022金融街論壇年會上對中國資本市場建設和發展做了重要講話[4]，結合黨的二十大提出的“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，詳細闡述瞭如何建設“中國特色現代資本市場”。講話特別指出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。

5）海外市場方面，地緣局勢近期仍在僵持階段，重點關注12月份美聯儲議息會議。

責任編輯：張恆星 SF142