信達證券發佈研究報告稱，首予子不語（02420）“買入”評級，看好其未來發展。公司作爲中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的頭部公司，短期業績修復可期，中長期受益於行業高景氣度、擴展歐洲市場+自建站等舉措打開增量空間，優化供應鏈降本，未來有望穩健增長。

報告中稱，據弗若斯特沙利文數據，需求方面，2021年中國跨境B2C出口電商服飾鞋履GMV達7503億元，17-21年複合增速爲47%，是最大的跨境電商銷售品類，高於行業增速，預計21-26年將維持19.5%平均複合增長，呈現高景氣度。未來全球服飾鞋履線上滲透率提升、國內跨境出口電商政策支持等因素將繼續促進行業增長。供給方面，中國賣家憑藉優質產品供應及靈活線上運營成爲亞馬遜等第三方平臺重要參與者，21年在四大平臺上份額佔比達44%；服飾鞋履類目中國賣家格局分散，子不語作爲細分類目龍頭，以22億元GMV在北美市場份額爲0.7%，排名第一。

該行表示，公司成功打造多款爆款產品，19年以來推出的熱銷產品累計貢獻收入17億元，佔比24.5%，同時具備多品牌孵化能力，其中87個爆款品牌年銷售額超過1000萬元。該行認爲主要得益於如下優勢：1）產品設計方面，設計團隊實力雄厚，2022H1開發新品數量超過9000款，熱銷產品佔比總銷售額的79%。2）供應鏈管理方面，打造專有IT系統實現產業鏈控制，擁有37家獨家OEM供應商，合作穩定，新品小單快返；爆款產品規模化生產商品成本不斷降低，2022H1商品成本佔比僅18%。3）運營獲客方面，具備豐富互聯網營銷以及第三方平臺運營經驗，在亞馬遜、wish等平臺具備領先地位。

信達證券還提到，中國跨境B2C電商服飾鞋履高景氣度，行業競爭格局分散，公司將在繼續保持亞馬遜平臺優勢上，資本助力將打開增量空間：1）加大歐洲市場投入，提升份額；歐洲爲中國B2C電商第二大市場，歐美客戶具備一定相似性，公司北美市場成功經驗有望複製，計劃未來3年投入0.8億元營銷費用加快歐洲市場發展。2）加大自建站投入，降低單一渠道依賴，預計到23年底其初步開發大型獨立站營銷解決方案，24-25年累計投入0.4億港幣增強獲客能力。此外，公司未來計劃提升倉儲物流承載力，計劃積極擴展東南亞市場OEM供應鏈，降低成本，提升盈利能力。