記者 | 張藝

在兩個月內密集接下約3800億元硅料大訂單後，大全能源（688303.SH）馬不停蹄推進擴產計劃。

12月5日晚，大全能源公告，公司全資子公司二期10萬噸高純多晶硅項目啓動，預計總投資91.85億元，計劃將於2023年底建成投產。

據界面新聞統計，大全能源今年的新增硅料訂單合計已達128.58萬噸，預計金額超過3800億元，是去年營業收入的約35倍。

在基本面出現如此重大利好的預期之下，大全能源股價卻反應平平，12月7日股價微漲0.50%收於54.59元/股，今年下半年甚至跌幅約20%，動態市盈率已不到6倍。

爲何資本市場對大全能源的大訂單並不興奮？

作爲週期行業，硅料價格左右着企業利潤。當下正值硅料價格高位，乘週期東風而上的大全能源坐享超額利潤。然而多家機構認爲，硅料價格拐點信號已來臨，市場預期也發生了變化。

三巨頭已接萬億硅料訂單

大全能源當下年產能爲10.5萬噸，若要滿足近期各下游硅片企業的需求，擴產勢在必行。

早在一年前，大全能源與包頭市九原區人民政府敲定了這一項目。公司計劃投資建設20萬噸/年高純多晶硅項目和2.1萬噸/年半導體多晶硅項目，分兩期建成。該項目實施主體爲公司全資子公司內蒙古大全新能源有限公司。

公告顯示，目前該項目中的二期年產10萬噸高純多晶硅項目已完成能評批覆手續並將於近期正式啓動。此外，該二期項目中的半導體多晶硅項目將根據市場需求情況適時推進。

上述二期年產10萬噸多晶硅項目預計總投資91.85億元，計劃將於2023年底建成投產。

也就是說，到2023年年底，項目實施達產後，大全能源累計年產能可實現30.5萬噸。公司表示，可滿足下游的需求。

也意味着，這家在科創板上市纔剛滿一年的公司，產能已直追“硅料一哥”通威股份（600438.SH）。

大全能源主要產品爲高純多晶硅，處於光伏產業鏈的上游環節。多晶硅經過融化鑄錠或者拉晶切片後，可分別做成多晶硅片和單晶硅片，進而用於製造光伏電池。

硅料行業有着四大巨頭，除大全能源外，通威股份爲行業老大，此外還有協鑫科技（3800.HK）及特變電工（600089.SH）子公司新特能源（1799.HK）。

由於行業壁壘較高，上下游企業較爲集中，行業多采取直銷模式供貨。針對多晶硅主要客戶，大全能源通常與其簽訂長期供貨協議，協議期限通常在一至三年左右。

近期訂單的金額之大，協議期限五至六年之長，均顯示出硅片企業對硅料的渴求。

在此背景之下，大全能源的接單能力與通威股份也已不相上下。

今年以來，大全能源共拿下九個硅料長協訂單，其中10月以來新籤的訂單佔了八個，涉及客戶包括隆基綠能（601012.SH）、TCL中環（002129.SZ）、雙良節能（600481.SH）等。各訂單按照PV InfoLink當時公佈的多晶硅緻密料均價測算，合計訂單金額高達3847.26億元。

製圖：界面新聞證券組 來源：公司公告

與此同時，硅料巨頭通威股份長協訂單的簽訂集中在年中。據界面新聞不完全統計，通威股份年內披露的重大銷售合同共六份，合計數量144.22萬噸，以當時中國有色金屬工業協會硅業分會公佈的國內單晶緻密料成交均價測算，訂單金額合計3597.66億元。

產能方面，通威股份目前已形成的高純晶硅年產能23萬噸，其同樣有着多項在建產能。據其公告的擴產計劃來估算，到2026年，公司規劃形產能在80萬至100萬噸之間。

製圖：界面新聞證券組 來源：公司公告

相對而言，新特能源仍落後一個身位。據不完全統計，特變電工今年披露子公司新特能源重大銷售合同共三份，合計數量68.79萬噸，預計金額1822.98億元。且合同期限更長，均爲自2023年起直至2030年12月31日，共八年時間。

製圖：界面新聞證券組 來源：公司公告

中國有色金屬硅業分會專家委副主任呂錦標對界面新聞表示，超九成硅料已被下游企業提前鎖定。“大家看好未來十年的光伏市場，鎖量是爲了後續三五年的發展。每個企業都想拿到更大的市場份額，首先就要解決原料的問題。”

大全能源在擴產的同時，自身也急需原材料——工業硅，公司已加速自建原料產能。

工業硅粉爲多晶硅原材料，大全能源對外依賴度極高。公司主要向新疆索科斯新材料有限公司等採購工業硅粉，2021年公司向前五大原材料供應商的採購額佔總採購額的比重爲94.65%。

今年7月，大全能源宣佈擬投資60億元，在包頭市建設30萬噸/年工業硅和20萬噸/年有機硅，將產業鏈延伸至上游原材料工業硅。一期年產15萬噸工業硅項目預計明年三季度建成投產。

10月末，大全能源向全資子公司內蒙古大全新材料有限公司增資24.99億元，增資主要用於加快推進上述包頭市項目的投資建設。

大全能源證券部人士稱，內蒙古大全新材料的工業硅項目投產後，屆時將實現包頭10萬噸多晶硅的100%原料供給。“原料自給率能達到一半以上，但新疆項目還需要外採。”

硅料價格拐點已至

下游企業瘋狂搶料，硅料價格水漲船高。但近期，持續上漲三年的硅料價格已出現拐點信號。

硅料價格一度兩年大漲超四倍。Wind數據顯示，國產多晶硅料（一級料）2020年年中還在8美元/千克附近，隨後一路攀升，到2021年年中已上升至33美元/千克左右。到2022年8月，其價格突破44美元/千克。12月5日最新報價爲43.05美元/千克。

硅料企業成爲A股市場上最賺錢的行業之一，坐享超額利潤。

大全能源去年營業收入108.32億元，歸母淨利潤57.24億元；今年前三季度營業收入已達246.77億元，歸母淨利潤150.85億元，同比增幅均達兩倍。

通威股份去年營業收入634.91億元，歸母淨利潤82.08億元；今年前三季度營業收入1020.84億元，歸母淨利潤達217.30億元。

硅料價格左右着硅料巨頭的利潤。在過往二十年中，硅料價格曾經歷多次大起大落，此次高峯期能持續多久呢？答案已現端倪。

首先，下游硅片龍頭先後宣佈降價。

• 10月31日，TCL中環報價顯示，150μm厚度P型218、210、182、166硅片報價較上一輪降幅在3.1%-3.2%，這是其近10個月來首次下調硅片報價。
• 11月27日，TCL中環硅片再次降價，與上一輪價格相比，TCL中環本次降價幅度最高達到4.6%。
• 11月24日，隆基綠能也調整了硅片價格，最高降幅1.6%。

其次，硅料報價跟跌，PV infolink報價已連續兩週下滑。

11月24日，PV infolink報價顯示多晶硅緻密料價格年內首降，爲30.2萬元/噸。11月30日，PV infolink報價環比再跌2.3%，均價29.5萬元/噸。

進入12月，有消息稱，硅料價格“雪崩”至250元/公斤。儘管通威股份等硅料巨頭回應稱硅料價格目前沒有發生變化，產銷正常，但市場風向已轉。

東吳證券調研後稱，硅片及組件企業的硅料長單價格略微下降至280-300元/kg，硅料價格下行趨勢明確。“隨着硅料產量規模環比繼續提升和下游需求逐步萎縮，年末時候硅料環節整體庫存水平恐將堆高，這也是近兩年來第一次出現庫存反轉的信號。”

再次，明年硅料或產能過剩。

近兩年硅料企業持續擴產。呂錦標對界面新聞指出，今年硅料企業新增產能60餘萬噸，較去年翻番，明年硅料產能還會再翻一番，在今年120萬噸的基礎上，明年年底預計達240萬噸。

若產能全部釋放，硅料將供過於求。

“明年硅料產量估計146萬噸，加上進口共156萬噸，可以提供600GW光伏裝機用料了，足夠了。明年全球光伏裝機市場需求大約350GW。”呂錦標表示。從兩端來看，供應量的增加已超過需求的增加。

東吳證券也預計，2023年全球光伏裝機360至380GW，同增超過40%。同時，明年硅料供給達150萬噸左右，供給不足的情況出現反轉，“我們預計明年1-2月淡季降價迅速”。

長江證券同樣預計，2022年底硅料設計產能將達到124萬噸左右，至2023年末將達到254萬噸。據其測算，2023年硅料產量約爲150萬噸，可支撐光伏裝機約480GW，供給較爲充分。

在光伏需求前景明確的前提之下，硅料價格不至於“雪崩”，但緩慢下行趨勢已現。