科沃斯（603486.SH）股價經過了一年多的下跌之後，終於迎來反彈，近兩個月上漲38%。目前，這家公司市盈率估值約爲27倍。

不過，短期股價上漲只是表象，科沃斯基本面並未發生變化。

近兩年掀起一波風潮的掃地機賣得並沒有想象中火爆。奧維雲網（AVC）數據顯示，2022上半年，國內掃地機器人零售額57.3億元，同比增長9%，零售量201萬臺，同比下滑28.3%。掃地機器人的零售額增長主要是因爲產品單價提升，而滲透率並未有大幅提升。

作爲掃地機器人的龍頭企業，科沃斯也明顯感受到了衝擊。截止今年三季度，科沃斯實現營業收入101.25億元，同比增長22.81%；歸母淨利潤11.22億元，同比下降15.65%。

更糟的是當行業波動時，由於選擇了重資產模式經營，科沃斯的日子恐怕更難熬。

科沃斯增收不增利背後是銷售費用大幅投入卻效果不佳。今年前三季度，公司銷售費用達到28.51億元，同比增長50.64%。公司銷售費用佔營業收入比例從2020年的21.57%迅速攀升到如今的28.15%，而同行石頭科技（688169.SH）的銷售費用佔比則爲17.95%，科沃斯比石頭科技的銷售費用投入高了約10個百分點。

科沃斯多出的銷售費用與其“大而全”的銷售策略有關。

科沃斯早在2019年就佈局了第二品牌“添可”，希望實現多品牌、跨品類協同發展。“添可”的定位是高端智能生活電器品牌，近兩年添可旗下陸續有多種新品發佈，例如洗地機、擦窗機和料理機等等。新產品的推廣和建立知名度都需要一定宣傳力度的投入。今年上半年，科沃斯廣告費高達12.18億元，同比增長75.5%。相比之下，石頭科技仍採用單一品牌策略，產品主要集中於掃地機和商用洗地機，廣告費投入比科沃斯節省不少，2021年全年爲3.1億元。

此外，科沃斯率先佈局線下門店，建立全渠道模式。截止今年上半年，科沃斯品牌國內線下售點數近1300家，添可品牌超過600家線下售點。

因爲採取全渠道佈局和多品牌經營的策略，科沃斯在銷售方面的投入比同行更多，但效果卻很有可能不及同行。2021年8月-2022年8月，科沃斯掃地機市佔率排名第一，但整體市佔率有略微下降趨勢；石頭、雲鯨以及追覓科技整體市佔率保持增長趨勢。

在行業短期承壓的情況下，科沃斯想要消減銷售費用保利潤並不容易。一直以來，科沃斯的淨利率比石頭科技低10個百分點左右。

除了比拼銷售，掃地機的“內卷”還體現在研發投入上。

2019年到2021年，科沃斯的研發費用從2.77億元增加到5.49億元，佔營業收入的比在5%左右。今年前三季度，科沃斯的研發費用已經達到5.4億元，同比增長63%。但同行更“卷”，石頭科技和安克創新的研發費用佔營業收入的比都達到7%以上。

研發費用的投入也的確帶來了功能快速更新迭代的掃地機器人產品。石頭科技將激光雷達技術及相關算法大規模應用於智能掃地機器人領域大幅改進了第一代掃地機器人路線規劃及避障的能力。雲鯨又打破了掃地機器人基站只是用於充電的設計，開啓了一站式清洗的先河。新技術、新功能頻繁迭代，讓行業中的企業不敢停下研發腳步。

從經濟效益角度衡量，研發驅動的模式必須有銷量作爲保證才能攤薄研發成本，最後形成產品價格下降，吸引消費者，做大市場的良性循環。但從2021年和今年上半年的數據來看，掃地機的銷售量並沒有亮眼增長。也就是說，掃地機器人研發驅動模式的循環還沒有走通。

而且，研發的“內卷”並不限於是同品類功能的迭代，還開會推動清潔類小家電品類的更新。例如，新近出現的洗地機就會侵佔掃地機器人的市場空間。洗地機剛出現就迅速躍居爲清潔類小家電的第二大細分品類，成爲拉動行業增長的關鍵，儼然成爲行業下一階段的競爭焦點。今年上半年，洗地機零售額達到42億元，同比增長84%。洗地機在整個清潔電器市場中的佔比已快速攀升達到28.6%，較上年同期提升12.0個百分點。

科沃斯旗下的添可目前在洗地機市佔率排名第一，但整體市佔率呈現下降趨勢，自2021年11月最高達63%後，市佔率連續下降，最低降至41%。追覓科技作爲一匹黑馬，3月以來線上洗地機市佔率連番近十倍，排名連續6個月穩居第2。

比市佔率下降更可怕的，是科沃斯重資產模式和小家電快速更新迭代的不匹配隱患。

如果洗地機持續發展壯大，勢必影響掃地機器人的市場空間。從掃地機到洗地機，輕資產模式的廠商採用外協生產，不存在產線建設、投產的等待期，可以更快速的切換主力產品。但對於重資產模式的科沃斯來說，首先需要新建洗地機生產線，同時掃地機生產線還需要持續的攤銷折舊。渠道方面，科沃斯因爲有大量線下門店，新產品門店鋪貨需要時間，舊產品也可能會因爲滯銷而產生存貨跌價的風險。

科沃斯顯然不夠靈活。