上市前，估值200億元。

文丨李彤煒

前不久出版的《長期主義》，記錄了亞馬遜從1997年至今所有的股東信，裏面提到雲計算的誕生是基於亞馬遜自身需求，不過在初期卻因爲過大的開銷和複雜的技術難題不被看好，到現在亞馬遜AWS已經佔據了全球雲服務超過30%的市場。

多點也有點亞馬遜的意思，零售場景與電商場景對雲服務的需求不盡相同，只不過細分領域的雲服務搞起來挺費錢的。2015年第一次融資，多點就是個準獨角獸，到現在一共經歷過7輪融資，虧了幾十億元，估值翻了不到四倍，當然如果認真計算多點的利潤，恐怕還要加上物美這些關聯方通過多點省了多少錢。（投中BBKing）

一年後，多次傳赴美上市的多點Dmall，最終選擇香港。

2021年3月，賣菜平臺還在爭奪生鮮電商第一股，多點Dmall也在計劃赴美IPO。時隔一年，12月7日，中國和亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商北京多點數智有限公司Dmall Inc（簡稱多點Dmall）向港交所遞表，要在香港主板上市，瑞銀、招銀國際是聯席保薦人。

張文中的故事與其他創業者略顯不同，早年赴美完成工程學博士後學位，卻在美國看到中國零售與海外的差距，加之受鄧小平南巡講話影響，回國創辦了物美超市。2006年，零售業與物美均在發展高峯，張文中卻開始長達7年的牢獄生活。2013年出獄，2015年創辦多點Dmall。

當下資本市場的SaaS概念股急轉直下，估值30.52億美元的多點Dmall會有什麼新故事？

入獄7年，60歲再上市

此前一訪談中，俞敏洪對張文中說，“我要是經歷你這樣的事，一定崩潰了。”今年60歲的張文中是物美集團創始人，入獄7年後，2018年又成立了多點Dmall。

30歲前，張文中的從業方向與零售無關。他1962年生於青島，1983年南開大學數學系本科畢業，之後分配到大慶油田，那時參與大慶油田改革對管理產生興趣，張文中兩年後又回南開攻讀了管理學碩士。

1987年畢業後，他被分配到國務院發展研究中心做宏觀經濟研究，國研中心是國務院直屬單位，也是中國影響力最大的智庫之一。張文中發表過關於價改、石油戰略、以及宏觀經濟調控等論文。同時又於中科院系統研究所完成博士學位，之後在美國自然科學基金會的支持下，去斯坦福大學完成系統工程學博士後學位。

有意思的是，應是專家、學者的張文中反倒在美國看到了中國與海外零售業的差距，決心回國創業。31歲，他與密歇根大學做博士後研究的吳堅忠共同創辦了信息技術公司卡斯特，即超市設計管理信息系統。彼時中國商超零售還未有規模化線上模式，張文中乾脆自己開超市做試點，1994年末，第一家物美超市面積5000平方米左右，在北京翠微開業。

物美與國有商店合資合作，改造舊式副食店和菜市場，一年後銷售額1.87億元。

張文中有兩個辦法，第一針對物美超市本身，模仿沃爾瑪，要便宜，商品價格比市場價格低20%，同時使用他開發的管理信息系統、POS系統。他一度被稱爲“中國沃爾瑪之父”。

第二是大走併購路，這也是張文中一直擅長、不停止的動作。事實上，併購是連鎖業發展到一定階段的必經路，就像家電連鎖國美，黃光裕併購了東北黑天鵝、華南的易好家、陳曉的中國永樂等。物美先後控制、擁有了超市發、京北大世界、天津大榮等零售企業。可以說，走在北京大街上看到的不少商超屬於物美，一度佔北京35%的零售市場份額。

2003年，物美超市銷售額85億元，在香港創業板上市，它是第一家在港上市的內地民營零售企業。張文中也在第二年因1.25億美元的個人財產上了福布斯中國富豪榜。

創業者們喜歡將最具挑戰性的難關稱爲至暗時刻，張文中在企業與個人發展的最高峯時，遇到7年牢獄之災。

2006年11月接到中紀委通知協助調查，外界猜測是受落馬北京副市長劉志華腐敗案牽連。2009年3月張文中被河北省高級人民法院判處12年，處罰金50萬元。入獄時，物美有567間店鋪，淨資產18.5億元，在中國商業零售30強中排名第七。

當然損失慘重，上市板塊的物美商業停牌10個月，也取消了與花旗集團簽訂的8600萬美元的新股配售協議、江蘇時代超市50%的股權協議等。聯合創始人吳堅忠回憶，那時物美採購部供應商電話成了投訴熱線。

2006年，我國消費品市場正在持續快讀增長，同比增長13%左右，2003年到2006年是電商高速發展，互聯網江湖的熱點在淘寶、噹噹、慧聰；2006年到2010年逐漸成熟，傳統企業、商家大量進入電子商務領域；2011年到2016年，電子商務從電腦端到移動端轉變。事實上，最重要的發展階段張文中錯過了。

此外，沃爾瑪、家樂福這類國際零售巨頭對一線城市市場“合圍”，各種所有制超市齊頭並進。物美被擠壓，看看2012年到2014年的業績便知，淨利潤分別爲6.02億元、4.59億元、3.95億元，逐年下降。

張文中在7年後刑滿釋放，他在獄中大量讀書，還拿了四項專利，以此減刑8年。出獄後不斷申訴，最終在2018年5月，最高人民法院宣佈審判結果：原審被告人張文中無罪，這樁12年的冤案昭雪。

出獄後，許是想要快速彌補缺失的7年，張文中步子邁得又大又快。先是私有化退市，接着是全面數字化，即2015年推出多點Dmall，還有繼續走併購路。多點Dmall線上下單，線下賣場送貨上門，還有前置倉、多點秒付、自由購、會員制等功能。

併購方面，2014年物美集團以14億元代價收購百安居70%股權，2018年後先後收購了樂天瑪特在北京的21家門店、華潤萬家在北京的5家門店和鄰家便利店在北京的160家門店。2019年又花了70.75億元入股重慶百貨，307.02萬元增持新華百貨股份21萬股，還180億元收購麥德龍中國80%股權。

不可否認，收麥德龍中國某種程度上也奠定了上市基礎。此次招股書中，多點Dmall就在講出海故事。第一步，用中國客戶的海外分支機構，業務拓展到海外去，如進入歐洲市場，先讓麥德龍集團的波蘭門店用多點系統。麥德龍中國是多點的第二大客戶，2022年前九個月帶來將近2億元收入，營收佔比近兩成。

估值200億，騰訊、IDG入股

多點Dmall是張文中出獄後花很大精力在做的事。

近幾年，數字化是大賣場轉型方向，看看家樂福、盒馬、永輝都有自己的到家業務。回頭看張文中在90年代回國後就看到零售數字化的未來，但因成立、擴張物美超市故將此前計劃擱置，等再回來之際，電商、零售數字化已經進展得如火如荼。

2018年張文中任多點Dmall董事長，說其出發點是是要做一個爲傳統零售賦能的大平臺，不是物美電商部門，物美只是試驗場。“我們的期待是要做萬億級交易平臺。”

這裏需要探討的是，一方面，商超線上線下協同本就是難題，電商有大倉庫，商超庫存不夠的話促銷活動的投入產出比就不足，還有，線上線下團隊到底獨立與否？

另一方面，多點Dmall尚未走出物美體系，與京東是達達大股東、也是最大客戶一樣。

它導流的方式依賴物美，超市人工收銀減少，就是爲了消費者結賬、使用購物車下載多點APP解鎖。值得一提的是，2019年，貴州茅臺向物美投放53度飛天茅臺，物美將搶購方式放在多點APP上，獲一批用戶。

從數據上看，2019年到2021年，多點收入分別是2.65億元、4.87億元、10.45億元；2022年前9個月，收入上漲至11.02億元。報告期內七成以上的淨收入來自物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團構成的“物美系”，四成以上來自物美集團。

即便如此，物美供養也不能止虧。過去三年，多點Dmall經調整淨虧損加起來有27.46億元，平均每年虧9億元。2022年前9個月，調整後的淨虧損爲3.47億元，有所改善。多點把錢花哪兒了？最主要是研發、營銷，2022年佔6成。數字零售SaaS平臺要花錢，補貼燒錢獲客也要錢。據招股書，該公司不斷增加貸款，2019年至2022年前9個月貸款總額分別爲9.81億、1.59億、1.55億以及1.6億。

有所改善的是，多點報告期內收入增速一直比較高。2020年和2021年分別是84.0%、114.6%，2022年前9個月在50%以上。收入來源有零售服務雲、電子商務雲、營銷及廣告服務雲。

事實上，多點的市場份額排行老二，拿到7.7%的市場份額。但跟第一名達達集團的京東到家差距不小，京東到家在2021年的的營收是41億元。截至2020年12月31日，多點APP用戶超過8090萬名，移動端用戶在中國生鮮快消實體零售企業中排名第一，用戶復購率約63%，高於同年約40%的行業平均水平，產生零售額佔物美零售總額的70%以上。

張文中認爲，零售企業的未來在於數字化基礎上的規模化經營，未來中國將誕生萬億級收入的流通產業巨頭。他在採訪中說，“沃爾瑪最近一個財年的銷售額超過5500億美元，而中國最大的實體零售企業年銷售不過1000億元”。

無論如何，多點Dmall上市都需解決兩個問題，業務獨立與如何成長。現實條件是，大型競爭對手自有電商規劃，中小型競爭對手爲了防止被物美收編也不願選多點服務。下一步增長呢？

多點Dmall上市前的股東架構中，張文中通過數家實體間接持股合計約58.36%。融資方面，自2015年到2021年融資6輪，共約50億人民幣，投後估值30.52億美元。

外部機構中騰訊、IDG資本佔股較多。此外還有興業銀行、中國國有企業結構調整基金、深圳投控灣區股權投資基金、大宇環球、張文中弟弟張斌，分別持有3.32%、2.9%、2.64%、1.81%與1.57%。其他還有金蝶國際（00268.HK）、鍋圈企業諮詢、信銀香港、民生商銀國際、Yunhui Limited（韻達）、北京鑫天地投資、北京華安時代產業投資中心等數十投資者合計持股9.76%。

騰訊持股3.26%，在公司B輪、C輪分別投資4500萬美元、1500萬美元，合計約4.2億人民幣。IDG資本持股7.64%，參與A、B、C輪。

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