近日，國內商業航天領域的明星企業長光衛星技術股份有限公司（以下簡稱“長光衛星”）向上交所遞交科創板上市申請。如果一切順利，公司有望成爲A股“商業航天第一股”。

商業航天體系龐大，上游包括衛星和火箭製造環節，中游包括火箭發射服務和衛星運營等環節，下游包括終端各類應用。在招股書中，長光衛星給自身打造的標籤是我國第一家集衛星研發製造、運營管理和遙感信息服務於一體的全產業鏈商業遙感衛星公司，也就是說，公司是國內極少數同時涉及商業航天上游、中游和下游的公司。

長光衛星出身名門，其團隊脫胎於中科院長春光學精密機械與物理研究所，公司第一大、第二大股東分別爲吉林省財政廳的直屬企業吉林省方圓資產管理有限公司和中國科學院長春光學精密機械與物理研究所。

身處熱門賽道，長光衛星卻虧損嚴重。2019年、2020年和2021年，公司營收分別爲8456萬元、1.04億元和3.12億元，同期歸母淨利潤分別爲-3.92億元、-3.9億元和-2.2億元。截止2021年末，公司未分配利潤達到-19.4億元，2022年上半年，公司虧損2.06億元，仍未看到扭虧跡象。

從業務結構看，長光衛星主營業務分爲衛星遙感信息服務收入和衛星製造及相關服務收入，兩項業務收入佔報告期內收入比例存在一定波動。2021年，衛星遙感信息服務的收入佔比爲58.36%，高於衛星製造及相關服務。

在毛利率方面，衛星遙感信息服務顯然是拖了後腿，即使是毛利率最高的2021年也僅爲-24.38%；衛星製造及相關服務毛利率也有較大幅度波動，2020年毛利率還有57.68%，2021年就降至10.55%。

衛星遙感信息服務虧損爲何如此嚴重？

長光衛星持有了衛星資產，走的是重資產的商業模式，公司現有72顆在軌衛星，帶來每年大額折舊，這也是公司現階段的主要成本。一顆衛星的折舊年限爲3到8年，在折舊年限到期前，折舊攤銷每年都會發生。

這種剛性的成本結構考驗的是長光衛星把衛星資產變現的能力。

在招股書中，長光衛星把衛星遙感信息服務進一步拆分爲衛星遙感數據產品和空間信息綜合應用服務，對應的是兩種衛星資產變現的方法。

衛星遙感數據產品是指公司依託自有的衛星星座，獲取對地觀測數據，進行遙感數據地面預處理後生產的遙感影像產品，簡單來說是“賣照片”；空間信息綜合應用服務是指在衛星遙感數據基礎上，公司針對客戶特定需求，融合行業多源數據，進行動態變化監測、信息分析，爲客戶提供專項報告以及信息應用系統等服務，簡單來說是“賣軟件和服務”。

相比於“賣軟件和服務”，長光衛星更擅長“賣照片”。公司衛星遙感數據產品始終佔據收入的主導地位，規模大大高於空間信息綜合應用服務的收入。

從行業一般規律看，越往下游走，市場規模是越大的。對於商業航天公司來說，賣軟件和服務的市場空間最大，賣照片是次之。而長光衛星缺乏軟件和服務的基因，這是最大痛點。

從長光衛星的管理團隊看，不可謂不豪華，公司列出的11名高管中，有10名博士，且管理團隊已經過度到80後爲主。

值得注意的是，長光衛星這11名高管經歷高度雷同，在加入長光衛星前的上一份工作均是在長春光機所工作。長春光機所是我國光學領域的王牌科研院所，實力毋庸置疑，但軟件和下游應用並不是長春光機所擅長的。

因此，長光衛星高管團隊也明顯呈現硬件強於軟件的特徵，高管中僅有副總經理王棟和安源是從事軟件和下游應用相關工作的。

目前A股有航天宏圖（688066.SH）和中科星圖（688568.SH）兩家公司從事遙感信息服務業務，從董事長的履歷就能看出上述兩家公司基因和長光衛星明顯不同，比如航天宏圖董事長王宇翔學的是地圖與地理信息系統專業，中科星圖董事長付琨的研究領域是計算機視覺與遙感圖像理解和地理空間數據挖掘與可視化，而長光衛星的董事長宣明是我國機械領域的專家。

一位遙感領域從業者告訴界面新聞，正如汽車邁入“軟件定義汽車”的時代，衛星也存在如何“定義”的問題，

遙感信息服務廠商根據下游需求，要把不同衛星數據和算法做組合做成產品交付給客戶。也就是說，對衛星數據的需求實際上是跟着下游需求和算法走，如果衛星運營商對下游需求和算法沒有喫透，對衛星的“定義”可能會不夠精準。

在高管人員方面 ，長光衛星堅持只用長春光機所的“子弟兵”，如果長光衛星只有衛星製造這一塊業務，這種做法未嘗不可，但要想把軟件和服務做好，可能需要吸引更多高級人才。

此次IPO，長光衛星擬募集26.83億元，不低於發行後總股本的10%，對應預期上市後估值高達268.3億元。對比一下同行美國的星球實驗室公司，就會發現這一估值已經到達離譜的程度。

長光衛星在收入不到同行一半，在軌衛星數是同行三分之一的情況下，報出了超過同行兩倍的估值，其合理性值得被懷疑。

更加令投資者警醒的是，商業航天這一賽道，在目前沒有產生多少商業化價值的情況下，估值已經被炒到令人咋舌的地步。據天眼查研究院不完全統計，截止目前，商業航天相關企業融資事件發生163起，融資金額超400億元；其中，2021年，融資事件合計發生48起，融資金額超100億元。