浙商證券發佈研究報告稱，維持青島啤酒股份（00168）“買入”評級，預計2022-24年收入增速爲7.95%/7.44%/6.11%；歸母淨利潤增速爲10.69%/21.87%/16.84%，長期業績成長性強，當前估值具有性價比。該行看好公司產品結構升級及盈利能力提升，23年現飲場景恢復下量價齊升可期，成本下行有望貢獻業績彈性。

浙商證券主要觀點如下：

2022年實現量價齊升，高端化升級趨勢不變

1）量：22年1-9月銷量727.9萬千升（+2.8%），22Q3銷量255.9萬千升（+10.64%），受疫情反覆影響預計Q4銷量同比有所下滑，預計2022年全年銷量實現2%左右微增。

浙商證券主要觀點如下：

2022年實現量價齊升，高端化升級趨勢不變

2）價：22年1-9月噸價3999元/千升（+5.79%），Q4對主要單品經典、經典1903、嶗山均分區域進行常態化提價，提價幅度預計爲5%左右，預計全年噸價仍有中單位數以上提升，噸價提升主因結構升級+價格體系調整。

3）結構升級：2022年白啤增速仍領跑全產品，預計仍有望延續60%-70%以上高增，此外預計易拉罐裝產品銷量可達雙位數，經典維持較快增長，預計純生小瓶有所下滑，主因娛樂渠道22年受疫情影響大，罐化率持續提升。

看好23年現飲場景恢復，成本下行有望貢獻業績彈性

1）現飲場景恢復：2022年12月我國疫情防控政策優化，進入新階段。市場擔憂優化初期感染人數增加或影響場景恢復及動銷，但該行認爲當前時間進行防控政策優化有助於啤酒旺季動銷快速恢復，23年基本面確定性強。該行對比海外疫情防控優化後的邊際變化，認爲優化1-2個季度內食品及餐飲消費均有望迎顯著恢復，啤酒現飲場景佔比達50%且旺季於6月夏季到來，疫後恢復確定性強；且伴隨娛樂渠道、高端餐飲渠道恢復，高端化升級有望加速，量價齊升可期。

2）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、淨利率分別爲38.06%（+0.06pct）/15%（+1.11pct），受結構升級、成本下行、費用管控影響，預計23年盈利能力有望持續提升。預計23年大麥採購價格上漲近20%，包材及運費成本或有望下行，22年12月下旬玻璃、瓦楞紙、鋁錠價格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，自10月初變動-5.65%、-3.95%、+1.42%，由於包材成本佔比約48%-52%、大麥成本佔比約13%-15%，包材成本下行有望貢獻盈利彈性。