銅：美元指數下挫，提振銅價

【現貨】1月9日SMM1#電解銅均價66190元/噸，環比+1020元/噸；基差20元/噸，環比-35元/噸。廣東1#電解銅均價66210元/噸，環比+975元/噸；基差100元/噸，環比-40元/噸。

【供應】礦端干擾不斷但供應過剩，年末廢銅供應趨松。據SMM，12月國內電解銅產量爲87萬噸，環比下降3.3%，同比基本持平。進口窗口維持關閉。

【需求】加工企業訂單平淡，北方部分省份陽康後陸續到崗，趕製訂單；南方疫情較爲嚴重，下游補庫動能不足。傳統終端需求受到抑制，新興領域表現亦有邊際下滑。

【庫存】全球顯性庫存回升。1月6日SMM境內電解銅社會庫存11.75萬噸，較上週增加1.95萬噸。SHFE電解銅庫存8.04萬噸，周環比增加1.11萬噸。保稅區庫存5.75萬噸，較上週增加0.28萬噸。LME庫存8.64萬噸，較上週減少0.25萬噸。全球顯性庫存29.30萬噸，較上週增加1.96萬噸。

【邏輯】美聯儲放緩加息步伐預期升溫，美元指數下挫，人民幣匯率升值，關注本週四12月美國通脹數據。供需雙弱，進口窗口關閉，加工企業開工率下滑，部分中小企業陸續放假，時間均較往年早4-6天，終端消費走弱，節前備貨意願整體不強。現貨升水回落，全球顯性庫存上升，維持區間震盪。

【操作建議】區間操作，主力參考64000~67000

【短期觀點】謹慎偏多

鋅：需求偏弱，庫存低位，關注24000壓力

【現貨】：1月9日，SMM0#鋅23740元/噸，環比+270元/噸，對主力升水200元/噸，環比-40元/噸。

【宏觀】：隔夜美聯儲聯儲公佈的12月貨幣政策會議紀要顯示，在2022年12月14日結束的最近一次貨幣政策會議上，美聯儲決策者確認需要放慢加息的步伐，可是並沒有流露2023年要降息的想法，給轉向的希望潑冷水。

【供應】：2022年12月SMM中國精煉鋅產量爲52.58萬噸，環比增加0.11萬噸或環比增加0.21%，同比增加1.25萬噸或2.43%。2022年精煉鋅產量爲597.8萬噸，同比減少1.77%。當前原料供應充裕，冶煉利潤尚可，國內大型冶煉廠多維持高開工率。

【需求】：下游進入淡季，國內疫情多點反覆。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。12月30日當週，鍍鋅開工率51.33%，環比-4.69個百分點；壓鑄鋅合金開工率37.92%，環比-6.36個百分點；氧化鋅開工率51.6%，環比-2.6個百分點。

【庫存】：1月9日，國內鋅錠社會庫存7.06萬噸，周環比+0.34萬噸；1月9日，LME鋅庫存約2.3萬噸，環比-0.1萬噸。

【邏輯】：四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料供應寬裕，加工費上升明顯，1月鋅精礦加工費5100元/噸，環比上升100元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升，預計四季度精煉鋅產量環比持續攀升。四川地區受環保影響消除，冶煉恢復正常生產。需求端，下游進入淡季，部分下游提前放假。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。當前國內庫存低位，預計疫情管控放鬆後貨運逐步改善，到貨量或逐步增加，同時下游需求仍偏弱，部分下游提前放假，短期庫存低位，主力關注24000壓力。

【操作建議】：高位空單持有，關注24000壓力

鋁：疫情放鬆，需求偏弱，短期關注18500壓力

【現貨】：1月9日，SMMA00 鋁現貨均價17860元/噸，環比+160元/噸，對主力-60元/噸，環比持平。

【行業】：1月5日，貴州電網再發通知，表示由於氣溫大幅降低，取暖負荷激增，全省用電負荷持續高位運行，再對省內電解鋁企業實施兩輪壓減負荷管理後，仍無法覆蓋電力缺口，水電蓄能仍然呈現快速下滑趨勢。爲嚴格落實國家發展改革委迎峯度冬電力保供會議精神以及省政府領導批示意見，經省能源局同意，決定對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷。預計三次限電降負荷共影響產能逾90萬噸。

【供應】：SMM數據顯示，2022年12月中國電解鋁產量343.8萬噸，同比增加8.3%；2022年全年國內累計電解鋁產量達4007.6萬噸，累計同比增加4.1%。電解鋁減產、復產並存，廣西、四川復產、內蒙古白音華、甘肅中瑞二期逐步投產，北方地區受採暖季影響小幅減產，雲南地區受枯水季影響減產，貴州受限電降負荷影響減產。

【需求】：據海關，2022年11月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材45.56萬噸，環比-2.37萬噸；1-11月累計出口613.2萬噸，同比增長21.3%，增速環比下滑3.6個百分點。下游開工走弱，1月5日當週，鋁型材開工率59.3%，周環比-3個百分點；鋁板帶開工率74.4%，周環比持平；鋁箔開工率79.9%，周環比-0.5個百分點；鋁材開工率62.8%，環比-0.6個百分點。

【庫存】：1月9日，中國電解鋁社會庫存62.2萬噸，較上週四+4.6萬噸；1月9日，LME鋁庫存42.2萬噸，環比-0.6萬噸。

【邏輯】：美聯儲近日公佈的會議紀要仍偏鷹派。產業上，減產與復產並進，同時下游進入淡季。成本上，部分氧化鋁企業出現利潤倒掛支撐鋁價。當下下游處於淡季，部分下游提前春節放假，需求仍偏弱，訂單走弱，庫存大增，預期轉向現實，主力關注18500壓力。

【操作建議】：高位空單持有，關注18500壓力

鎳：現貨升水上漲，內外庫存去化，關注21w附近表現

【現貨】1月9日，SMM1#電解鎳均價222300元/噸，環比+6150元/噸。進口鎳均價報219300元/噸，環比+4650元/噸；基差6900元/噸，環比+250元/噸。

【供應】進口延續虧損，但滬倫比值上升，上週少量俄鎳清關，關注進口窗口能否打開。12月國內產量超過月初排產，青山電積鎳順利產出緩解市場對純鎳供應緊張壓力，部分持貨商出貨意願增強。據SMM，12月全國電解鎳產量1.67萬噸，環比增長11.52%，同比增長10.91%。

【需求】鎳價下跌後，現貨成交明顯好轉。部分下游年前存在備貨需求。終端來看，不鏽鋼廠基本不採用純鎳；合金訂單減少；新能源汽車產業景氣，但消費邊際有所走弱。

【庫存】內外均去庫。1月6日，LME鎳庫存54822噸，周環比減少654噸。SMM國內六地社會庫存4084噸，周環比減少955噸。SHFE鎳庫存2930噸，周環比增加434噸。保稅區鎳庫存8400噸，周環比增加600噸。全球顯性庫存67306噸，周環比減少1009噸。

【邏輯】12月國內精煉鎳產量1.67萬噸，超過月初排產。滬倫比值回升，關注進口窗口。鎳價下跌後現貨成交轉好，部分下游存在節前補庫需求。現貨升貼水上調，內外庫存去化。青山委託代產的電積鎳暫時不可用於交倉，短期對交割品的擠出作用有限，交割品問題並未根本性解決。但供需面轉弱，且估值偏高，擠倉情緒有所消退。前期空單建議保持謹慎，主力關注21w附近表現。中長線純鎳壘庫預期較爲一致，交割品問題或逐步化解，可在鎳價衝高時分批佈局空單。

【操作建議】空單謹慎持有，主力關注21w附近表現

【短期觀點】謹慎偏空

不鏽鋼：鋼廠陸續檢修減產，庫存高企壓制，區間操作

【現貨】據Mysteel，1月9日無錫宏旺304冷軋價格17050元/噸，環比+50元/噸；基差190元/噸，環比-275元/噸。

【供應】原料價格持穩，鋼廠即期生產成本虧損收窄，成品冶煉方面多有減停產，在途資源減少。國內41家鋼廠300 系不鏽鋼12月產量 154.94 萬噸，環比減少 4.12%，同比增加 9.55%；1月排產131.66 萬噸，環比減少 15%，同比減少 1.2%。印尼方面，12 月份不鏽鋼產量 32.5 萬噸，月環比減少 12.28%，同比減少 27.78%；1 月排產預計 35.2 萬噸，環比增加 8.3%，同比減少 21.8%。

【需求】臨近春節，部分終端放假，需求疲軟，鋼廠盤價下調、貿易商降價出貨，部分下游入市少量採購，但整體買興不強。11月出口印度的量再現翹尾行情，主因：國內疫情放開，疊加今年春節較早，印度商戶採購備貨提前；擔憂2月財政預算會議恢復對進口不鏽鋼的反傾銷/反補貼稅； 恰逢11月印度不鏽鋼15%出口稅取消，部分商戶爲後續出口而加大備貨需求等。出口韓國不鏽鋼量環比大幅提升1.9倍，主因因韓國POSCO供應受限及由國內代工影響。但出口歐盟的量仍處於低位。

【成本】按即時原料採購價算，鋼廠成本約17000~17200元/噸，鋼廠虧損收窄，成本支撐弱化。

【庫存】截止1月5日，全國主流市場300系庫存總量62.13萬噸，周環比上升11.62%，高於季節性水平；其中300系冷軋40.61萬噸，周環比上升14.41%（舊口徑）。期貨庫存迅速增加至6.91萬噸，周環比增加3.09萬噸。

【邏輯】1月300系粗鋼排產131.66萬噸，環比減少15%，同比減少1.2%。下游需求淡季，現貨成交平淡，期單尚可；年後需求改善預期暫時無法證僞。庫存和倉單高企，且明顯高於季節性。原料價格持穩，即期生產虧損縮窄。基差有所修復。短期區間震盪對待，後市關注需求情況，主力參考16300~17200元/噸。

【操作建議】區間操作，主力參考16300~17200

【短期觀點】中性

錫：臨近假期，基本面供需雙弱，窄幅震盪爲主

【現貨】1月9日，SMM 1# 錫206000元/噸，環比上漲3500元/噸；現貨升水175元/噸，環比下跌25元/噸。冶煉廠延續之前挺價力度，盤中價格回落帶動市場成交回暖。

【供應】據SMM統計，國內錫礦11月生產7556.25噸，累計生產73381.59噸，同比增加4.05%。11月份錫礦進口26552噸，環比增加15268噸，其中緬甸進口21996噸，環比增加12239噸，緬甸錫礦進口大幅回升，近期部分煉廠反映錫礦供應偏緊，預計12月錫礦進口大幅降低。12月精煉錫國內產量15040噸，環比減少7.16%，同比增長7.43%，企業開工率68.7%，環比減少2.32%，同比增長10.32%。11月國內精錫進口5174噸，環比增加1662噸，與我們預期一致，預計12月進口環比大幅降低。

【需求及庫存】焊錫企業12月開工率82.2%，環比增加0.9%，受元旦與春節假期備貨帶動，開工率出現一定回升，從企業規模來看，大型企業保持較爲穩定的開工率，中小型企業開工率出現明顯回暖。截止1月9日，LME庫存3055噸，環比增加25噸；上期所倉單庫存5325噸，環比增加106噸；精錫社會庫存6708噸，環比減少56噸；11月企業庫存4060噸，環比增加1215噸。

【邏輯】基本面方面，國內冶煉廠加工費低位運行，12月產量小幅減少，但進口窗口重新開啓及庫存高位，預計供應端保持寬鬆。下游方面，隨着年前備貨採購完成，同時假期臨近，企業有放假安排，需求短期難有明顯起色。基於以上情況，目前錫基本面供需雙弱，資金避險意願增加，預計短期價格窄幅震盪爲主，運行區間20-21萬元/噸。

【操作建議】觀望

【短期觀點】中性