來源：泓觀卓見

摘要

日本央行1月會議維持貨幣政策不變，調整“共同擔保資金供給操作”以維護YCC可持續性。利率決議與市場預期相背，日元短線重度下挫後回升，市場加息預期下降，但債市流動性和通脹壓力意味着退出YCC更可能是時間問題。

日本：1月會議維持貨幣政策，強調YCC可持續，市場加息預期下降。

有別於市場此前押注，日本央行會議維持超寬鬆貨幣政策。日本央行於1月18日公佈最新利率決議，維持-0.1%的短期利率目標和±0.5%的10年期國債收益率目標區間。行長黑田東彥在新聞發佈會上強調沒有必要擴大收益率區間，重申YCC是完全“可持續”的。

YCC將如何持續？調整“共同擔保資金供給操作”壓制長端利率。當前超50%的日本國債由央行持有，較高的購債成本令市場對YCC的可持續性持悲觀態度。爲應對質疑，日本央行在本次會議更新了一項重要工具“共同擔保資金供給操作”，將浮動利率型貸款的期限由1年以下提高到10年以下，同時央行將決定各個貸款的利率來促進收益率曲線的形成與市場操作指引保持一致。此舉意在鼓勵金融機構借入更長期限的低利率（不排除負利率可能）貸款，再購入債券賺取息差收益，緩解長端利率的上行壓力，以期實現不購債也可平滑收益率曲線的目的，維護YCC的可持續性。

經濟展望：未調整23年通脹預測，小幅下調GDP預期。日本央行預計23年GDP增速1.7%，較去年10月預期下調0.2個百分點；預計核心CPI同比爲1.6%，與此前預測持平。經濟展望報告指出，隨着疫情影響的減弱和供給側限制的緩解，日本經濟正逐漸恢復，但海外經濟變數、俄烏衝突局勢、國內外新冠疫情將造成23年經濟增長的下行風險和通脹的上行風險，目前不確定性仍高。

向後看，日本貨幣政策正常化或許是時間問題。1月會議前瞻指引與12月一致，會後黑田發表鴿派發言，市場加息預期下降，對貨幣政策正常化的預期回吐導致國債收益率大幅下行，日元重度下挫，之後回升，當日收跌。儘管此次會議維持貨幣政策，但開啓貨幣政策正常化更可能是時間問題。一方面，此前驅動央行調整YCC的債市運作退化問題仍未解決——國債收益率曲線的扭曲程度仍在加深；另一方面，日本職位空缺率已達到歷史高位，而失業率下行，勞動力市場緊張下3月薪資談判可能是最後一根稻草，若漲薪確認，考慮到居民短期和中長期通脹預期均已大幅攀升，通脹或面臨“工資-價格螺旋”風險。債市流動性枯竭和通脹上行的雙重壓力下，需警惕日本央行轉向時點與市場預期再次錯開下的市場波動。

美國：市場“低估”加息高點和降息時點，警惕超預期鷹派風險。12月通脹數據利好爲緊縮放緩提供支持，但聯儲官員繼續警告市場對加息高點有所低估。市場軟着陸交易傾向趨強，需警惕經濟數據超預期變化。近期關注本月26號美國22年四季度GDP、27號12月核心PCE數據。

歐洲：通脹超預期下行，央行維持鷹派態度。隨着能源價格下降，歐洲通脹超預期下行，但勞動力短缺下的通脹粘性或造成超預期風險，相關官員預計未來幾次會議仍大幅加息。關注本月31號歐元區四季度GDP初值。

風險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。

正文

風險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。